來源：W3C DAO

作者：Mask

原標題：比特幣發生的故事正在以太坊上發生

當Michael Saylor的比特幣儲備策略被50餘家公司效仿後，華爾街已將目光轉向更具生產力的資產，這一次，以太坊成爲主角。

“我們正經歷一場以太坊的財庫軍備戰”，dForce創始人楊民道在近期評論中如此描述當前市場態勢，“Sharplink爲代表的老OG戰車和Bitmine代表的華爾街戰車，還有很多在路上。”

比特幣的故事正在以太坊上重演。

華爾街資本的手正悄然伸向以太坊，當BlackRock、Fidelity等傳統金融巨頭通過現貨ETF入場，一場由上市公司主導的ETH儲備競賽已悄然拉開帷幕——短短兩個月內，超50家機構囤積逾160萬枚ETH，價值超50億美元。

這批資本新貴不再滿足於被動持有，而是深入質押、DeFi收益耕作等加密經濟內核，短短數月間，美股上市公司掀起將以太坊納入資產負債表的浪潮，從瀕臨退市的博彩技術公司到比特幣礦企，從硅谷大佬到以太坊聯合創始人，企業金庫正成爲以太坊生態的資本支柱，一場圍繞以太坊儲備的資本競賽正在上演。

一、四家先鋒：上市公司ETH儲備全圖譜

2025年年中以來，四家美國上市公司成爲將以太坊納入資產負債表策略的典型代表，它們的轉型路徑揭示了這一趨勢的內在邏輯。

1. SharpLink Gaming（SBET）：以太坊最大機構持有者

這家曾連年虧損的博彩技術公司，今年5月宣佈戰略轉型後股價單日暴漲650%，三日累計漲幅達17.56倍。通過私募股權（PIPE）與場內發行（ATM）組合拳，SharpLink累計購入超28萬枚ETH（約205,634枚），超越以太坊基金會成爲全球最大ETH機構持有者。其核心策略是將95% ETH儲備質押，僅一個月便獲得322枚ETH收益，直接參與維護網絡安全的同時獲取穩定現金流。

2. BitMine Immersion（BMNR）：華爾街打法複製者

背靠“華爾街神算子”Tom Lee（Fundstrat聯合創始人），BitMine通過私募配售籌集2.5億美元，新增81,380枚ETH，總持倉突破16.3萬枚，成爲第二大ETH儲備上市公司，其特色在於保留比特幣挖礦業務的同時，復刻MicroStrategy的儲備邏輯，將ETH作爲資產負債表的戰略補充，代價是股權稀釋13倍，凸顯資本密集型特徵，PayPal聯合創始人Peter Thiel通過旗下實體持有該公司9.1%股份，凸顯硅谷資本對這一趨勢的認可。

3. Bit Digital（BTBT）：清倉比特幣轉投以太坊

作爲原比特幣礦企，Bit Digital在2025年6月做出激進轉型：出售280 BTC並通過股權融資1.72億美元，將ETH儲備增至100,603枚，其過往質押年化收益率達3.2%，CEO Sam Tabar強調此舉是對ETH生息能力的主動押注。

4. GameSquare（GAME）：瞄準DeFi增強收益

這家遊戲媒體集團聯合加密機構Dialectic推出ETH儲備計劃，目標配置1億美元，其獨特之處在於通過Medici平臺將ETH投入借貸、流動性提供等DeFi協議，追求8%-14%的年化收益，顯著高於基礎質押回報，首筆500萬美元ETH購入已落地，標誌着傳統遊戲產業向加密經濟主動靠攏。

二、股價暴漲背後的資本邏輯，ETH儲備企業的共同特質

這些宣佈ETH儲備策略的公司股價表現驚人，BitMine股價一個月內暴漲3000%，從4.50美元飆至111.50美元；BTCS宣佈ETH儲備計劃後股價單日飆升110%；SharpLink和Bit Digital的股價也分別獲得30%和20%的顯著漲幅。

市場反應的背後，是這些公司共享的關鍵特質：轉型前普遍面臨財務困境。SharpLink 2024年營收僅366萬美元，同比暴跌26%；BitMine 2024年淨虧損329萬美元；Bit Digital 2025年第一季度虧損達4450萬美元。

它們都選擇完全通過股權融資構建ETH儲備，避免使用槓桿和可轉債，顯著降低了系統性風險，這與許多比特幣儲備企業依賴槓桿的模式形成鮮明對比。

華爾街對ETH儲備企業給予了顯著溢價，GameSquare市值相對其ETH儲備賬面價值的溢價高達13.8倍；BitMine完成最新融資後溢價約5倍；Bit Digital和SharpLink溢價則較爲溫和，高溢價反映了市場對這些企業戰略前景的樂觀預期。

三、以太坊價值躍遷：從存儲資產到生產性資本

企業資本湧向以太坊的核心動力在於其獨特的生產性特質，與比特幣作爲被動型、類黃金價值存儲的定位不同，以太坊提供了通過質押和DeFi策略創造主動收益的能力，與比特幣儲備的“數字黃金”邏輯不同，上市公司對ETH的配置凸顯三重進階價值：

1、質押創造現金流：SharpLink和BitDigital的案例證明，ETH質押可提供3%-5%的年化收益，將閒置儲備轉化爲生產性資產。這解決了比特幣儲備無法產生現金流的痛點。

目前超過3200萬枚ETH被質押，年化收益率在3%-5%之間。而根據以太坊技術路線圖，驗證者經濟優化將使質押年化收益率提升至6-8%，質押門檻從32 ETH逐步降低至16 ETH甚至1ETH。

這將推動ETH質押率從當前的25%提升至40%以上，鎖定約4800萬枚ETH，進一步減少流通供應量。

2、DeFi收益引擎：GameSquare的8%-14%目標收益率揭示了更激進的資本利用路徑，通過流動性提供、再質押等策略，企業得以參與以太坊生態價值分配，形成“穩定幣交易增長→Gas費增加→ETH需求上升→質押量提升→網絡安全增強”的增長飛輪。

企業可通過多樣化策略提升收益。SharpLink選擇基礎質押；GameSquare則通過DeFi策略追求8%-14%的增強收益；Bit Digital結合質押和鏈上活動獲得綜合回報。這種靈活性是以太坊作爲企業儲備資產的獨特優勢。

3、生態穩定性錨點：當企業將ETH質押，實質上成爲網絡驗證節點支持者。據統計，7月初以太坊質押量突破3500萬枚，佔總量30%以上，企業儲備的湧入顯著提升網絡抗攻擊能力。資本與協議健康度形成共生關係。

以太坊的技術演進強化了其基本面支撐。未來兩年五大技術方向包括：zkEVM集成將零知識證明驗證成本降低80%；RISC-V新架構使Gas成本降低50-70%；L1-L2協同將跨層交易成本降低90%；以及分片技術的迴歸。

這些升級將顯著提升網絡性能，催生高頻交易、AI推理等全新應用場景。“機構選擇以太坊，是因爲它穩定、安全、不宕機。”——Vitalik Buterin近期表態中強調！

四、市場影響與未來展望，資本與技術協同進化

企業ETH儲備對市場的影響已經開始顯現，ETH/BTC匯率近四個月上漲超過50%，分析師預測可能繼續上漲30%，達到0.035 BTC的水平，以太坊ETF連續12周資金流入，總額達9.9億美元，這一數字相當於其管理資產規模的19.5%，遠高於比特幣ETF的9.8%。

隨着上市公司ETH持倉激增，傳統資本對以太坊生態的影響力正悄然重構：

1、持倉規模洗牌：機構持有超160萬枚ETH已佔現貨ETF總規模的35%，SharpLink、BitMine等新貴持倉量超越以太坊基金會（24.25萬枚）和Golem等傳統巨鯨。

2、治理權博弈隱憂：當前入局者多爲財務驅動型機構，旨在“對沖通脹、提振股價或博取短期收益”。若其持續擴大持倉，開發者社區與早期OG投資者的治理話語權可能被稀釋。

3、靈魂人物缺位：比特幣有Michael Saylor作爲精神領袖，而以太坊尚未出現兼具信仰號召力與資本影響力的佈道者。Tom Lee等華爾街背景人物能否填補此空白仍是未知數。

dForce創始人楊民道預測，上市企業以太坊持有量可能達到總流通量的10%（接近質押佔比的30%），這將成爲“以太坊資本和治理結構最大的變局。”

這種結構性轉變將企業利益與以太坊網絡健康深度綁定，形成共生關係。

然而挑戰依然存在。高溢價可能放大ETH價格回調時的下行風險；DeFi策略雖然收益更高但也伴隨額外風險；監管不確定性仍是懸在所有加密資產之上的達摩克利斯之劍。

渣打銀行預測2025年底ETH價格或達14,000美元，獨立分析師Sassano更看高至15,000美元，價格預期驅動下，更多上市公司可能加入ETH儲備行列。基礎質押（3%-5%）→ DeFi組合策略（8%-14%）→ 再質押衍生收益的三級收益體系逐步成熟，企業可根據風險偏好定製儲備方案。

當傳統企業金庫與區塊鏈協議形成資本正循環，這或許纔是加密經濟最堅實的價值錨點，SharpLink的股價神話與BitMine的資本狂飆，揭示着以太坊正從開發者樂園蛻變爲企業級金融基礎設施。

機構資本的入場不是終點，而是以太坊價值網絡與現實經濟深度融合的起點。當上市公司金庫中的ETH通過質押與DeFi持續“造血”，當企業收益與網絡安全深度綁定——這場始於財務回報的儲備競賽，終將重塑資本與技術的共生邏輯。

區塊鏈的終極命題，或許正是讓價值流動如代碼般不可阻擋，當企業金庫與區塊鏈協議形成資本正循環，這或許纔是加密經濟最堅實的價值錨點。