中信證券研究　文|李翀  崔嶸  韋昕澄  賈天楚

　　當地時間7月14日，美國總統特朗普表示他接受採訪發言震撼市場、美國財長貝森特接受採訪使市場平靜。我們認爲特朗普“唱白臉”擾動市場+貝森特“唱紅臉”平抑市場是特朗普主導的新聞驅動型市場中“TACO交易”的“明牌套路”。在Section899、美日關稅談判以及解職鮑威爾等問題上，特朗普的發言都給市場帶來了負面衝擊，此後，貝森特都有利好市場的相關表態和行動：他呼籲美國國會在OBBBA中刪除Section899、對在8月1日前達成美日關稅協議保持樂觀、勸說特朗普不要解職鮑威爾。貝森特扮演了特朗普政府市場傳聲筒的角色，面對“白臉”特朗普突如其來的“壞消息”時，需要重視“紅臉”貝森特對相關事件的看法，其發言或是“TACO交易”的觸發時刻。

　　▍本週海外重要經濟數據與事件回顧：

　　週一（7月14日）：

　　特朗普關於俄羅斯的“重大聲明”：美國總統特朗普表示若俄烏50天內達不成協議，美國將對俄羅斯徵收100%的關稅。俄烏問題延後50天，典型“TACO”。 

　　週二（7月15日）：

　　美國6月CPI：美國6月總體CPI環比如期升0.3%，核心CPI環比升0.2%（低於預期0.3%），總體CPI同比升2.7%（高於預期2.6%），核心CPI同比如期升2.9%。美國6月通脹基本延續“歲月靜好”的狀態，核心CPI環比增速連續第五個月低於預期，主因租金通脹和二手車價格降溫。本次偏軟的核心通脹不能驗證“關稅對通脹影響輕微”的猜想，事實上我們構建的“進口含量高的CPI”等追蹤指標顯示關稅已初步影響到美國進口敏感型終端消費品價格。我們依舊認爲美國通脹存在反彈隱憂（請見外發報告《美國2025年6月CPI點評——核心通脹“歲月靜好”的可持續性存疑》2025-07-16）。

　　週三（7月16日）： 

　　美歐關稅談判：面對特朗普對歐盟8月1日開始徵收的30%關稅， 7 月 12 日，法國總統馬克龍提出“加快準備可信的反制措施”；當地時間7月13日，據彭博等新聞媒體報道，歐盟準備與加拿大和日本等國加強接觸，甚至可能探討協調行動；7月14日，歐盟委員會方面表示，若美歐貿易談判失敗，歐盟準備對價值720億歐元（約合840億美元）的美國進口產品徵收額外反制關稅；當地時間7月15日，德國總理默茨表示美國不應低估歐盟採取反制措施的意願。就本週信息來看，歐盟對特朗普30%關稅的態度強硬，美歐談判前景能見度較低。

　　“特朗普解職鮑威爾”鬧劇：我們認爲7月16日“解職鮑威爾”的鬧劇或是特朗普對鮑威爾的又一次極限施壓，也或是他對市場的一次測試。事件發生後，美國“股債匯三殺”的“膝跳反射”再次出現。此後，美國部分參議院官員和華爾街商界領袖表達了對美聯儲獨立性的支持，後續特朗普解職鮑威爾的可能性仍然不大。不過，觀察各類資產的“膝跳反射”很有意義，倘若後續小概率風險事件發生，各類資產或延續7月16日反應，詳見外發報告《海外市場熱點點評——市場面對美聯儲失去獨立性的“膝跳反射”》（2025-07-17）。

　　英國6月CPI & BoE：全線超預期，數據發佈後，市場削減對英國央行年內降息預期下降至不足兩次（Bloomberg預期）。

　　週四（7月17日）：

　　7月美聯儲褐皮書：經濟活動和就業小幅增長，價格上行。（Economic activity increased slightly from late May through early July． Employment increased very slightly overall． Prices increased across Districts．）偏定性調查的褐皮書顯示的情況與密大調查等軟數據信息相符：4月“對等關稅”是開始也是底部，關稅衝擊後美國經濟軟數據改善，但就近期發佈的hard data來看，關稅對經濟增長的影響先於對通脹的影響。

　　美國6月零售銷售：零售銷售環比增長0.6%，剔除汽車後零售銷售環比增長0． 5%，對照組環比增長0． 5%，全線超預期。儘管零售銷售爲名義值，其中包括了價格變化，但本分數據單還是顯示了美國消費的韌性（零售銷售約佔美國消費1/3）。

　　週五-週六（7月18日-19日）：

　　日本CPI：日本6月CPI同比3.3%，符合預期，低於前值3.5%；核心CPI同比3.3%，低於預期3.4%和前值3.7%；核心-核心CPI同比3.4%，高於預期和前值3.3%。數據發佈後，市場對日央行年內再次加息預期小幅下降。

　　7月密歇根大學調查：美國7月密歇根大學消費者信心初值61.8，爲3月以來新高，短期通脹預期4.4%，長期通脹預期3.6%，短期和長期通脹預期均爲3月以來新低。7月密大調查爲“金髮女孩”組合。

　　穩定幣：特朗普正式簽署《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（《Genius Act》），預計將對美股加密貨幣相關板塊實現進一步催化，提升短期美債需求和流動性。

　　▍市場主線思考：特朗普“唱白臉”+貝森特“唱紅臉”是特朗普主導的新聞驅動型市場中“TACO交易”的“明牌套路”。

　　當地時間週一，特朗普表示他接受採訪發言震撼市場、美國財長貝森特接受採訪使市場平靜（特朗普評價貝森特：“He goes on television， and he calms the market． I go on television， and I riled the market．”）。我們認爲這在一定程度上是特朗普主導的新聞驅動型市場中“TACO交易”的“明牌套路”：特朗普“唱白臉”+貝森特“唱紅臉”。美日關稅談判方面，7月1日，特朗普在表示懷疑美國和日本能達成協定；7月18日，貝森特在東京會談後表示“好的協議比倉促的更重要”，對在8月1日前達成美日關稅協議保持樂觀。關於Section899，特朗普此前將Section899納入OBBBA，此後，貝森特在G7財長與央行行長會議上達成全球最低稅率協議後呼籲美國國會刪除Section899（6月27日，美國財政部《G7 Statement on Global Minimum Tax》聲明中寫到：We also recognize that the removal of section 899 is crucial to this overall understanding and to providing a more stable environment for discussions to take place in the Inclusive Framework．）。關於解職鮑威爾，特朗普一直對鮑威爾極限施壓，7月16日發生了“特朗普解職鮑威爾”的“鬧劇”。7月19日，據WSJ和CNBC等美國新聞媒體報道，貝森特勸說特朗普不要解職鮑威爾。貝森特扮演了特朗普政府市場傳聲筒的角色，面對“白臉”特朗普突如其來的“壞消息”時，需要重視“紅臉”貝森特對相關事件的看法，其發言或是“TACO交易”的觸發時刻。

　　▍風險因素：

　　特朗普政策超預期；美聯儲FOMC成員出現超預期變動。

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責任編輯：凌辰