文｜市象

MiniMax開始認真打磨它的市場表達。

「黃仁勳與閆俊傑的合影被刪了。」

最近幾天，一則關於MiniMax創始人閆俊傑與英偉達CEO黃仁勳「單獨會面兩小時」的新聞刷遍網絡，但隨後部分鏈接紛紛被撤，輿論迅速轉向質疑和猜測。

事件的戲劇性在於：照片確實存在，會面確有其事，但文章卻在部分平台被火速撤下。誰刪的？為什麼刪？這背後無非兩種可能：要麼所謂的「單獨會面」被誇大甚至不實，要麼就是其中一方不願此事被大肆宣傳。

從目前這輪輿情發酵來看，能明顯看到MiniMax在有意借勢放大，主動出擊。而從另一個角度理解，這種一邊熱炒一邊刪稿的混亂局面，很可能是黃仁勳團隊「低調行事」的要求。

可以看到的是，黃仁勳訪華期間，極盡「端水大師」本色，對媒體曝光的管理非常嚴格——畢竟上次與雷軍合影流出後，英偉達的回應都撇得一乾二淨：「不是我們發的，不太清楚。」在此背景下，MiniMax卻選擇了高調釋放「獨家會面」信息，並迅速通過自媒體、社交平台鋪開傳播鏈路，被黃仁勳團隊干預也應有此意。

這麼來看，這場短暫刷屏、又迅速404的「熱搜事故」，不是一次普通的媒體宣傳烏龍，而更像是MiniMax在IPO關鍵期的一次「高風險操作」。雖然後續部分平台文章被刪，但MiniMax已成功把「黃仁勳背書」的牌打出去。

長期以來，MiniMax都不算高調，創始人閆俊傑也被認為是少有的「沉住氣搞技術」的人：出身商湯，做過智慧城市CTO和研究院副院長，創業前就提出要做AGI。公司也確實按這個方向在走，從最早的多模態技術底座，到Glow、Talkie、星野等面向C端的產品測試，再到視頻模型Hailuo系列和語音合成Voice Design工具，MiniMax整體路徑更像是技術為本、節奏謹慎的技術派。

但自2024年下半年起，隨着IPO傳聞傳出後節奏明顯加快。首先是6月的「技術發布周」，連續發布五款核心產品，涵蓋開源大模型、視頻、智能體、音色工具等，幾乎是All in式輸出。而緊接着的「黃仁勳合影」事件，MiniMax明顯並未主動迴避媒體，反而有意將其作為「關鍵節點曝光」的一部分。

在技術能力不再是最大問題，而「講一個讓資本聽得懂的故事」變得更重要的當下，MiniMax開始認真打磨它的市場表達。

01 為什麼是現在出牌？MiniMax必須抓住窗口期

MiniMax最近頻頻出鏡，不是偶然，是必須出牌。

原因很直接：窗口期已經打開，誰先衝上台，誰就有機會拿下「AI第一股」的心智認知；誰猶豫半拍，可能就被定格在「第二梯隊」的標籤裏，再想翻盤就難了。

在所謂「AI六小虎」中，MiniMax並不是第一個邁向IPO的選手。今年4月，智譜已經悄然在北京證監局完成輔導備案，中金保駕，目標直指2025年10月A股上市。而據多方消息，智譜還同步在準備港股路徑，計劃孖展約3億美元。兩手準備，志在必得。

更關鍵的是，智譜這波孖展頻率相當密集，今年已完成5輪，背後是來自杭州、珠海、成都、北京、上海等地的國資隊伍撐腰，總孖展累計超過160億元，估值也拉到了400億元。MiniMax投後估值雖也逼近300億元人民幣，但時間差在此刻，可能就是認知之戰的勝負手。

這不再是簡單的孖展競賽，而是一場關於「誰代表中國AI、誰擁有產業話語權」的排位賽。一旦讓對手搶先敲鐘，資本風向和政策傾斜都可能隨之轉向，MiniMax就可能從「明星項目」變成「跟隨者」。

所以你會看到，在黃仁勳合影事件裏，MiniMax異常積極主動地去「放大信號」，即便引發刪稿烏龍也要搏一把聲量。合影不是重點，出牌的時機纔是關鍵。

從孖展周期來看，MiniMax的動作也踩在了節奏點上。新一輪近3億美元的孖展已接近完成，估值站上40億美元的臨界點。這個400億估值區間正處於一級市場向二級市場過渡的臨界點，早一兩個月敲鐘，估值和孖展空間會有質的區別。錯過了，則面臨估值回調、資本熱度降溫的雙重壓力。

今年2月，MiniMax合夥人、副總裁魏偉已悄然離職。據《字母榜》報道，魏偉離職的其中一個導火索，是孖展KPI未達標。換句話說，這家大模型獨角獸對孖展的渴望，已經到了用KPI硬性考覈高管的程度，急迫感不言而喻。

眼下，從整個市場趨勢來看，大模型孖展正在進入深水區。

孖展數量斷崖式下降：IT 桔子數據顯示，2023年和2024年AIGC領域的孖展數量分別為153筆和154筆，而截至2025年5月22日，孖展數量僅為61筆，從全年預期來看，2025年孖展數量可能明顯低於前兩年；

頭部孖展活躍度也在下降：2023年和2024年資本對頭部大模型創業公司投資熱潮較高，但2025年以來，頭部幾家大模型創業公司現在也逐漸「靜音」；

單筆孖展金額縮水：2025年AI孖展不再是動輒數億美元的「大手筆」，資金更謹慎，更看重閉環能力。從「誰都投」到「只投能跑通商業模式的」，熱錢正在散去，真正能講出「從模型到產品再到變現」故事的公司，才配進場。

在資本預期轉冷這個背景下，擺在MiniMax面前最重要的事，是現在必須把「技術+產品+營收」這三件事捆綁起來，講清楚，講完整，在資本和產業還沒定調前，搶下那個「AI第一股」的位置。

02 從產品飛輪到資本敘事：MiniMax怎麼講故事？

一直以來，MiniMax在國內大模型圈的打法就比較「非主流」：它的技術底層是多模態起家，而不是像多數廠商那樣押注單一的大語言模型。別人是從文本走向圖像、語音，它是一開始就把多模態當成基礎設施來做的。

從2023年起，MiniMax陸續推出了語音生成、視頻生成、圖文理解等多模態模型，邏輯很明確——不是「先卷大語言模型再說」，而是一開始就圍繞AI Agent和交互體驗做技術堆棧。這也讓它在產品形態上比同行走得更前一點。

早在2022年，MiniMax就推出過角色扮演產品Glow。此後，「星野」在國內上線，Talkie則瞄準海外市場。今年年初，Talkie和星野的總日活大概在300萬左右，遠超字節系的貓箱（約30-40萬）。

視頻生成方向上，MiniMax的「Hailuo（海螺）」系列也跑了出來，截至5月，網頁端月活接近1500萬，僅次於快手可靈。收入方面，外媒去年10月就透露，MiniMax2024年營收有望突破7000萬美元。

進入今年，閆俊傑對「雙輪驅動」的看法發生了變化。他認為：現在MiniMax最關鍵的不是「搞增長」或「賺營收」，而是把研發節奏提起來。於是，6月MiniMax發起了為期一周的「技術發布周」，一次性拋出了一系列技術成果。

其中最重要的自然是被定義為「全球首個開源的大規模混合架構推理模型」M1。也正是隨着自研推理模型的上線，外界此前對其「偏產品、輕基礎技術」的質疑，也基本被一一回應了。

此前一直缺位推理模型，對MiniMax而言其實已形成多重掣肘：一方面，外界頻頻質疑其高估值是否站得住腳、後續孖展是否還能延續；另一方面，B端客戶在無法選擇推理模型的情況下，只能被動將算力預算投向其他廠商，直接影響ToB的拓展空間。換句話說，推理模型不僅是技術補課，更是商業護城河的修復工程。

有投資人坦言，MiniMax此時推出推理模型，意義不只在技術「追平」，更是在心智層面搶佔一個稀缺定位——「唯一支持超長文本」的推理模型，話語權必須要先喊出來，對資本市場而言，這種敘事能抵很多估值。

過去兩年，大模型公司可以分為兩類：

一類是流量型，擅長通過To C爆款驗證能力；

另一類是工程型，靠底層大模型和B端落地贏得投資人青睞。

從打法來看，MiniMax試圖做一件更難的事——把To C、To B、To Tech、To Investor這四套敘事合併成一個系統：

對用戶：有星野、Talkie打通AI陪伴場景；

對開發者：有視頻生成平台Hailuo和多模態調用API；

對技術社區：通過M1模型開源、架構分享構建技術聲量；

對投資人：高估值+真實營收（2024預計營收7000萬美元）+產品驗證+海外市場+多模態戰略。

這套故事的完整度，比市場上多數AI公司都更紮實。MiniMax真正的挑戰，是如何讓這些資產轉化為資本市場認可的「確定性」。

參考資料：

字母榜《閆俊傑不甘心》

晚點科技《獨家丨MiniMax 即將完成近 3 億美元新孖展，此前已傳出赴港股上市》