過去30年，真正能穿越市場的企業，大多與“國家名片級”工程捆綁：高鐵時代的中車、特高壓時代的國電南瑞、光伏時代的隆基。現在，下一個“國家名片”浮出水面——雅魯藏布江下游水電工程。它體量是三峽的3倍、投資1.2萬億元、工期10年以上。

長江三峽，世界水電之巔，鋼鐵巨龍在浩蕩水勢中沉穩旋轉——全球每四臺大型水電機組中，便有一臺凝結着東方電氣工程師的智慧與汗水。從三峽工程中磨礪出大國重器的鋒芒，到雅魯藏布江下游水電開發這一"世紀工程"中肩負重任，東方電氣在奔騰不息的江河中，書寫着中國裝備製造業的傳奇篇章。

在雅江產業鏈裏，東方電氣（600875）是最純粹的“賣水的人”：三峽70%機組出自它手，如今又把全球單機最大的110萬千瓦衝擊式水輪機搬上高原。總結來說，三峽讓東方電氣“長大”，雅江有望讓它變得更加強大。

一、三峽往事：一次工程、十年高增

1994 年三峽開工，2003年首臺機組發電，2009年全部投產。十年裏，東方電氣營業收入從40億元翻到400億元，淨利潤從2億元翻到30億元，股價10年15倍。爲什麼爆發？

1、訂單爆發：三峽26臺70萬千瓦機組，東方電氣中標14臺，外加向家壩、溪洛渡等“三峽子弟工程”，累計新增訂單超600億元；

2.技術躍遷：大容量水輪機、轉輪直徑從6米提到10米，毛利率一路抬升。三峽左岸電站建設時，東方電氣作爲技術受讓方，以海納百川之姿吸收國際頂尖技術；待到右岸電站，已能憑藉自主研發的巨型全空冷水輪發電機組技驚四座，效率更高、運行更穩、維護更省。這種"引進-消化-吸收-再創新"的路徑，已然成爲其技術崛起的成熟範式。

整體看，超級工程=訂單+技術，二元共振。

二、雅江空間：比三峽更大的“蛋糕”

雅江裝機容量6000-7000萬kw，是三峽的3倍，投資金額1.2萬億，是三峽的6倍。對於東方電氣，雅江項目最硬的兩塊增量：

1.水輪機：雅江60臺機組中，東方電氣有望拿到40%份額（衝擊式全球領先+林芝基地就地配套）。按均價7億元/臺測算，新增訂單160億元，相當於2024年公司總營收的25%；

2.抽水蓄能：雅江需配套8-10座抽水蓄能以平滑出力。公司抽水蓄能市佔率 41.6%，已拿下西藏易貢等4座項目，潛在合同120-150億元。

三、讀懂財務：盈利拐點正在路上

1.訂單方面：2024年新籤1011億元，同比增長17%，創“十四五”以來新高。其中，清潔高效能源裝備佔38.71%，可再生能源裝備佔26.19%，工程與國際供應鏈產業佔12.00%，現代製造服務業佔8.67%，新興成長產業佔14.42%。其中水電及抽水蓄能訂單230億元，佔比23%，而2023年僅12%；

2.毛利率方面：水電板塊2024年毛利率28%，比行業高3個百分點，原因在於高海拔衝擊式機型技術溢價；

3.現金流方面：重型裝備收款“3331”節奏（預付款 30%、投料 30%、交貨 30%、質保 10%），訂單大年後兩年現金流明顯改善。

四、競爭優勢：爲什麼別人搶不走？

1.技術壁壘：全球最大110萬千瓦衝擊式原型機已在林芝基地完成驗證，轉輪高6米、重400噸，國內獨一份；高海拔電機防暈、冷卻、絕緣全套解決方案，海拔5000米仍能滿載運行。

2.地緣壁壘：林芝基地距離雅江工地直線不足200公里，單臺機組運輸成本比東部低 800萬元；外來廠商需額外運費+關稅，等同天然護城河。

五、結語：做時間的朋友，與大國重器一起成長

長江之水在東方電氣打造的鋼鐵巨龍中轉化爲強大電流，雅魯藏布江的澎湃能量也正等待被同一雙手喚醒。當長江遇見雅魯藏布江，東方電氣以其在水電領域的深厚積澱與銳意創新，描繪了一條清晰的成長軌跡。

（注：以上分析基於公開信息，不構成投資建議，市場有風險，決策需謹慎。）

注：“本文首發於今日頭條@“虎投研””，關注我，從註冊會計師角度向您分析更多好企業！