【聚焦IPO】錦江酒店衝刺IPO：全球第一酒店數量，市值僅為華住1/3，利潤僅為萬豪1/14

博望財經

2025/07/23

文|風車來源|博望財經有着全球最大酒店集團之稱的錦江酒店，近期也在香港資本市場發起了IPO衝刺。錦江集團作為擁有1.34萬家開業酒店、129萬間客房的行業巨頭，其酒店總量相當於萬豪國際集團全球酒店總數的1.43倍。若單從已開業酒店數量衡量，錦江無疑是全球酒店業的"規模之王"；但以客房間數為標準，其129萬間的規模則落後於萬豪的170萬間，暫居全球第二。亮眼數據背後還有另一一面，黑貓投訴平台上，涉及...

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Tulip、Campanile、Kyriad、Première Classe等品牌納入麾下。隨後，錦江推動這些品牌本土化，分別打造出\"鬱錦香\"\"康鉑\"\"凱里亞德\"等適應中國市場的品牌。2016年是錦江併購史上的關鍵年份，其先是收購鉑濤集團，將7天、麗楓、喆啡、希岸、IU等品牌收入囊中，實現酒店數量的大幅增長；同年又完成對維也納酒店集團的收購，將維也納國際、維也納酒店等中端品牌納入體系。在中高端國際品牌佈局上，錦江同樣動作頻頻。2014年，錦江與希爾頓集團達成合作，獲得希爾頓歡朋品牌在華運營權，十年間將其在營酒店數量從1家拓展至418家，2024年末日均房價達420.1元。2019年，錦江與麗笙酒店集團簽訂管理許可協議，取得麗亭、麗柏、麗怡、麗芮等品牌在華獨家管理權；2023年又進一步獲得麗笙精選、麗笙、麗祺、麗筠的非獨家管理許可。通過這一系列併購與合作，錦江酒店逐步成長為國內外知名的酒店集團。02規模化的代價儘管坐擁規模第一的頭銜，錦江酒店的發展過程中也積累了不少隱患。一方面是破萬的酒店數量與百萬級的客房規模，另一方面則是高企的商譽與負債，兩者共同構成了錦江擴張背後的隱憂。招股書顯示，隨着規模快速擴張，錦江的商譽規模持續攀升。2022年、2023年、2024年，其商譽分別為115.5億元、118.31億元、114.4億元；截至2025年3月31日，商譽進一步增至116.04億元，佔總資產的比例達25.5%。所謂商譽，是指企業在併購過程中，支付的收購價款超過被併購方可辨認淨資產公允價值的部分。例如，A公司以10億元收購B公司，而B公司可辨認淨資產公允價值為6億元，差額4億元即為商譽，代表收購方對被併購方品牌、渠道等無形價值的認可。為支撐併購擴張，錦江還進行了大規模孖展。自上市以來，其累計募資總額達258.38億元，其中直接孖展131.87億元。截至2025年一季度末，錦江短期借款10.88億元，長期借款68.5億元，加上一年內到期的非流動負債54.51億元，三類負債合計達133.89億元，需要支付高額利息。招股書顯示，2024年錦江財務費用7.5億元，其中利息費用5.32億元。而當年錦江淨利潤僅11.44億元，意味着近半數淨利潤被利息支出吞噬。高額負債還導致錦江資產負債率居高不下。截至2025年3月末，其資產負債率為65.34%，顯著高於行業水平。Wind數據顯示，酒店行業資產負債率中位值為35.93%；同行企業中，首旅酒店今年一季度末資產負債率為51.68%。根據公開信息，錦江本次香港IPO募集資金的部分用途，便是償還高利率銀行貸款。03缺錢還是缺增長？酒店數量的擴張並未帶來業績的同步增長，成為錦江發展中的突出問題。錦江的業務模式分為兩類：自有及租賃酒店、特許經營及管理酒店（即輕資產模式）。在酒店行業，輕資產模式因其低風險、高周轉的特點備受青睞。招股書顯示，截至2024年末，錦江特許經營及管理酒店的客房數佔比達94.1%，與華住的94.95%基本持平，略低於亞朵的98.39%。具體來看，自有及租賃模式下，錦江直接運營自有物業，收入來源於住宿、餐飲等經營所得，並承擔全部運營成本；輕資產模式下，收入則來自品牌授權費及運營管理費——即通過允許加盟商使用品牌收取加盟費，或為酒店業主提供運營管理服務收取服務費。財務數據顯示，2024年錦江營收140.63億元，按年下滑4%。對此，錦江在招股書中解釋：\"2024年營業收入按年下降，主要是由於關停部分自有及租賃酒店，以契合輕資產戰略轉型。\"從業績預告看，2025年一季度，錦江業績繼續承壓：營收約29.42億元，按年減少8.25%；歸母淨利潤約3601.21萬元，按年降幅達81.03%；扣非後歸母淨利潤約2661.45萬元，按年減少57.29%，淨利潤率僅為1.22%。回顧近三年，其淨利潤率分別為2022年2.4%、2023年8.7%、2024年8.1%，呈現波動下滑趨勢。與同行相比，錦江的盈利能力已明顯落後。2025年一季度，首旅酒店淨利率9.07%，華住集團達16.55%。從擴張時間線來看，錦江的大規模資本擴張集中在2015-2019年。但規模快速擴張後，其經營韌性在2020-2022年經受考驗，其中2020年營收按年下降34.45%，直到2024年，營收仍未恢復至2019年151億元的峯值。業績波動中，2020年、2022年錦江扣非淨利潤分別出現6.7億元、2.07億元的虧損。客房單價下滑是業績承壓的重要原因之一。招股書顯示，2024年錦江國內RevPAR（平均可出租客房收入）為157.5元，按年下降5.8%。此外，與國內競爭對手相比，錦江的會員及預訂體系存在明顯差距，這也是其淨利潤率偏低的重要因素。例如，招股書顯示，截至2024年末，錦江在國內擁有約2.05億會員，中央預訂率為56.9%。所謂中央預訂率，是指通過在線直銷渠道及間接在線銷售渠道售出的總間夜數佔整體售出總間夜數的比例。完善的中央預訂系統能幫助酒店集團直接對接終端客户，減少對第三方在線旅行社（OTA）的依賴，從而降低渠道成本。對比來看，同期華住集團會員規模近2.7億，中央預訂佔比達66.4%，顯著高於錦江。招股書顯示，2024年錦江酒店實現營收140.63億元，而同期萬豪集團營收達251億美元，按當前匯率換算，後者規模相當於錦江的12.8倍。盈利能力的差距同樣顯著。2024年錦江淨利潤11.44億元，按年下降10.4%，淨利潤率8.1%，較上年下滑0.6個百分點；而萬豪同期淨利潤23.75億美元，淨利潤率9.46%，以此粗略計算，錦江淨利潤僅為萬豪的1/14。即便在國內市場，錦江的表現也已被同行拉開差距。排名第二的華住集團2024年營收230.9億元，是錦江的1.64倍；淨利潤30.48億元，為錦江的2.66倍。業績表現的差異的另外一面。也是直接反映在資本市場的估值上。早在1994年便登陸上交所B股、後又佈局A股的錦江酒店，截至目前其在A股市值為二百多億元。相比之下，萬豪集團市值約合人民幣5400多億，華住集團市值800多億港元，這意味着，錦江當前A股市值僅為萬豪的1/23、華住的1/3。從本次IPO的募資計劃來看，錦江擬將部分資金用於加強海外酒店業務及推進海外數字化轉型。在規模與利潤的平衡難題面前，錦江的資本動作能否推動其突破發展瓶頸，仍有待觀察。面對日益激烈的市場競爭與國際品牌的持續衝擊，本土酒店集團如何在資本與經營的博弈中找到突圍方向，已成為整個行業需要共同探索的命題。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}