文｜證券之星
兩年前剛從業績低谷期掙脫出來的老牌速凍調理肉製品企業惠發食品(603536.SH)，如今又陷入虧損泥沼。公司近期披露的半年度業績預告顯示，上半年預計實現歸母淨利潤虧損3300萬元至2500萬元，按年減少約52.15%-100.83%；預計扣非後歸母淨利潤為虧損3600萬元至2800萬元，按年減少約53.60%-97.48%。消費疲軟、行業競爭加劇，疊加惠發食品加大費用端投入，成為致使業績虧損的主因。
證券之星了解到，後疫情時代，消費者對速凍食品的需求正逐漸從應急轉向品質化、便捷化，而惠發食品預製菜仍以傳統速凍丸類、串類等為主，未能及時跟上這一消費趨勢的轉變。反映在業績端，公司自2021年以來經營持續承壓，除2023年扭虧外，其餘三年的淨利潤均呈現虧損。
近四年累計虧損超2.6億元
2023年，惠發食品業績迎來短暫回暖，實現營收19.97億元，按年增長26.36%；歸母淨利潤呈現扭虧，達到751.59萬元，上年同期虧損近1.2億元。對於扭虧的原因，惠發食品管理層在後續召開的業績說明會中表示，以開源節流為主線，加大市場開拓力度，優化產品結構和銷售網絡佈局，加強品牌建設，推進生產精細化管理，盈利能力顯著提升。
然而，成本端的「精打細算」雖能短暫紓困業績，卻難以支撐長期的業績穩定增長。2024年，惠發食品的基本面再度承壓，營收按年小幅下降3.61%至19.25億元，歸母淨利潤則再次陷入虧損，為-1658.59萬元。2021年至2024年，公司累計虧損約2.67億元。
值得注意，惠發食品早在今年1月發布的業績預減公告中披露，其預計2024年扣非歸母淨利潤為虧損180萬元到90萬元，但歸母淨利潤仍能實現盈利，預計盈利範圍在260萬元到370萬元。然而在公司今年3月發布的業績預告更正公告中，其2024年的淨利潤卻「急轉直下」，預計歸母淨利潤虧損1800萬元到1300萬元；預計扣非歸母為虧損2100萬元至1600萬元。
因2024年業績預告經歷「從預盈到大幅預虧」的重大更正，惠發食品及董事兼總經理惠增玉、財務總監董雪、董事會祕書劉海偉，收到山東證監局出具的警示函。證券之星關注到，由於信息披露不準確觸發維權條件，已有律師啓動投資者索賠徵集，篩選在特定區間交易、因業績「變臉」受損的投資者。
對於業績預告從盈利大幅下修至虧損，惠發食品解釋稱，系2024年11月與合作方簽訂《項目合作協議書》後，合作方因資金緊張未按約支付裝修升級改造資金2400萬元，導致雙方最終解除協議，公司對前述收益進行衝減所致。
而在今年上半年，公司不僅未能改善頹勢，虧損幅度還進一步擴大：惠發食品預計實現歸母淨利潤為虧損3300萬元到2500萬元；扣非歸母淨利潤預計為虧損3600萬元到2800萬元。
經銷模式收入下滑致經營承壓
證券之星了解到，消費疲軟、行業競爭加劇是致使惠發食品2024年以來持續虧損的外部因素。不過，面臨同樣的外部環境，同處速凍食品行業的安井食品2024年實現營收按年小幅增長7.7%，歸母淨利潤微增0.46%至14.85億元。
從收入構成看，安井食品的產品除涵蓋速凍調製食品外，還包括速凍菜餚製品、速凍面米制品、農副產品等，其中2024年，來自速凍調製食品和速凍菜餚製品的收入增速分別為11.41%和10.62%。與之對比，惠發食品仍以傳統速凍丸類、串類為主，面對行業競爭加劇，其產品競爭力薄弱的問題愈發凸顯——2024年公司來自丸製品、油炸品、腸製品及串製品的收入分別按年下降16.46%、15.96%、6.24%和8.7%。
值得注意的是，惠發食品近年也嘗試研發、銷售預製菜其他品類。早在2021年，公司就在該年年報中稱，針對酒店、團餐、家庭等不同場景，加大研發預製原料、預製半成品、預製成品等預製菜產品的力度。在預製菜概念火熱的2021年，公司中式菜餚(主要系成品預製菜)收入按年大增51.82%。
不過，伴隨預製菜市場熱度冷卻，惠發食品預製菜收入近年表現陷入掙扎：2024年及今年一季度，公司中式菜餚收入分別為1.81億元和3283.94萬元，按年下滑17.94%和26.62%。
從銷售模式看，惠發食品和安井食品均主要依靠經銷模式，但2024年兩者的表現呈現顯著分化：惠發食品中佔營收近六成的經銷模式收入按年下滑14.09%，直接導致公司整體收入收縮；而安井食品中佔收入超八成的經銷模式，2024年仍實現按年增長8.91%。
證券之星了解到，自2019年起，惠發食品在經銷模式之外，開始佈局供應鏈模式，該模式主要服務於酒店、團餐、校餐、連鎖餐飲等羣體。2024年，公司供應鏈業務以5.84億元成為第一大收入支柱且增速最高；雖與其它類同為僅有的雙位數增長業務，但9.91%和7.41%的低毛利率拉低了整體毛利率水平。
今年一季度，惠發食品各產品線全面承壓，其中中式菜餚、供應鏈及餐飲類收入分別按年下滑26.62%、12.89%和93.81%。此外，公司雖為應對市場競爭持續開拓市場與銷售渠道，但短期內高費用投入進一步侵蝕利潤，導致上半年業績延續虧損。