作者 |源媒匯 胡青木

創新藥企融資大軍裏，又多了一家頭部企業。

7月14日，科創板明星藥企百利天恆的37.64億元定增計劃獲上交所審覈通過，距離落地僅差證監會臨門一腳。而這次募集到的資金，百利天恆將全部用於創新藥研發項目。

截圖來源於公司公告

具體來看，百利天恆的募資用途主要聚焦兩個硬核技術方向：一是HIRE-ADC平臺，推進全球首個雙抗ADC藥物BL-B01D1的全球商業化及多項III期拓展試驗，並支持3款新一代ADC的I/II期臨牀；二是GNC平臺，推動全球首個四抗藥物在實體瘤的II期試驗及與其他藥物的聯合療法驗證。

2025年上半年，在政策紅利與研發突破的雙重驅動下，創新藥板塊漲勢如虹，港股恒生創新藥ETF漲幅一度高達70%，板塊熱度催生密集融資潮。信達生物6月配售募資43億港元，君實生物同月完成10.4億港元H股配售，恆瑞醫藥此前更以130.8億港元H股IPO創下近五年港股醫藥最大融資紀錄。

在此背景下，百利天恆緊隨行業趨勢，披露的定增計劃獲上交所通過，成爲年內A股創新藥領域再融資案例之一。

 創新藥成就四川新首富

1996年，朱義在四川成都創立百利藥業（百利天恆前身），此後他抓住中國仿製藥快速擴張的窗口期，在1998年推出適應症爲呼吸道病毒感染的利巴韋林顆粒（商品名“新博林”）等爆款產品。

2003年非典疫情期間，朱義主導生產的新博林銷售額突破億元，不僅打通全國銷售渠道，更積累了穩定的現金流，每年產生數千萬元淨現金流，爲後續轉型埋下伏筆。

在同行沉迷於仿製藥的短期利潤時，朱義已開始謀劃向創新藥轉型。2010年，朱義啓動“以仿養創”戰略，用仿製藥收入支持研發，並於2014年在美國西雅圖成立全資子公司SystImmune，專注腫瘤創新藥研發。

彼時，百利天恆選擇的是全球僅少數企業涉足的雙抗ADC領域，並集中資源開發BL-B01D1。這種雙抗ADC藥物，因HER3靶點開發難度極高，曾讓羅氏等跨國藥企巨頭鎩羽而歸。

2017年前，百利天恆營收主要來自利巴韋林顆粒、丙泊酚注射液等仿製藥，但隨着雙抗ADC平臺研發深入，資金消耗呈幾何級增長，至2022年底，公司賬上現金僅剩約10億元。在創新藥行業需要大量資金的背景下，這筆錢也略顯不足。

賬上資金捉襟見肘，在“停下來就是前功盡棄”的壓力下，爲保障管線持續推進，百利天恆加速了科創板上市進程。

2023年1月，百利天恆登陸科創板，募資總額達28.41億元。這筆資金如同“及時雨”，打破了研發停滯的僵局，其中15億元專項用於BL-B01D1的全球多中心III期試驗，確保中美雙中心同步入組。

上市後，百利天恆的市值與朱義的個人財富開啓了火箭式躍升。

2023年1月科創板上市時，百利天恆市值約130億元，朱義持有的74.35%股份對應財富約96億元。但隨着BL-B01D1的III期臨牀數據持續超預期，疊加2023年底與跨國藥企百時美施貴寶簽署的84億美元合作協議落地，資本市場對百利天恆的估值邏輯徹底重構。

上述合作消息公佈後，百利天恆股價單日20%漲停，市值突破500億元；到了2024年，憑藉8億美元首付款到賬及業績扭虧爲盈，百利天恆市值再度上漲至800億元；2025年5月底，隨着BL-B01D1多項III期臨牀完成首例入組，百利天恆市值首次突破1200億元，較發行價累計上漲超9倍。

截圖來源於東方財富

這一過程中，朱義的財富也迅速膨脹：2023年胡潤榜上以270億元排名第188位；2024年憑藉510億元躍居第74位；2025年隨着股價繼續大漲，以當下1280億元的市值進行估算，其74.35%的持股價值飆升至950億元。

在此之前，通威股份的劉漢元、管亞梅夫婦蟬聯了2023年和2024年的四川首富之位。2025年3月，胡潤研究院發佈的《2025胡潤全球富豪榜》顯示，四川另外兩家企業巨頭——新希望的劉永好家族與通威股份的劉漢元、管亞梅夫婦，財富均約爲730億元。相比之下，當下百利天恆實控人朱義的財富則以明顯優勢超出這一水平，從而成爲四川新首富。

綜合來看，朱義可以說是靠着孤注一擲押注雙抗ADC賽道，登頂四川首富之位。可這千億市值的光環，百利天恆能維持多久呢？

 一款管線賭未來？

近幾年，百利天恆的財務數據猶如坐了過山車一般起伏不定。

2024年百利天恆的業績爆發，主要是因爲百時美施貴寶支付的8億美元首付款到賬，從而實現了37億元淨利潤的奇蹟。但到了2025年，百利天恆又被打回原形，一季報顯示，公司營收驟降至6744萬元，同比減少98.77%，淨虧損5.31億元。

更爲嚴峻的是，百利天恆的主營業務也出現了下滑。

2024年財報顯示，百利天恆的化藥製劑收入萎縮至3.27億元，相較上年同期減少了15%，毛利率更是從69%降至53%；中成藥製劑板塊收入下滑8%至1.64億元，毛利率在經過連續兩年下降後，滑落至34%。

化藥製劑板塊的核心產品丙泊酚乳狀注射液受集採衝擊明顯，2024年國家及省級藥品集採導致其中標價格大幅下降，疊加恆瑞醫藥等競品加速市場擠佔，收入和毛利率雙雙承壓；中成藥製劑板塊的支柱產品黃芪顆粒則因中藥材成本持續攀升，毛利率進一步收縮。

在傳統業務下滑的背景下，百利天恆將籌碼押在了創新藥賽道。

然而，百利天恆在研管線看似佈局多元，涵蓋雙抗ADC、四特異性抗體等前沿領域，但14款進入臨牀試驗的創新藥中，雙抗ADC佔7款、四特異性抗體3款、其他類型4款。

具體來看，3款進入III期的藥物中，BL-B01D1是絕對核心。這款藥物雖號稱“全球首個完成III期的雙抗ADC”，但覆蓋的鼻咽癌、食管癌等適應症，全球年新發病例合計不足50萬例，市場天花板明顯。

另一款BL-M07D1雖進入III期，卻與羅氏、科倫博泰旗下產品的適應症高度重疊。

唯一的四抗藥物GNC-038雖被宣傳爲“全球首創”，但III期試驗僅針對小細胞肺癌一個適應症，且入組進度較計劃滯後4個月，主要因資金被優先投向BL-B01D1。

而其餘的10餘款臨牀管線，有的處於臨牀前期，有的靶點則集中於紅海領域，與已上市藥物差異化不足。這種“一款管線賭未來”的模式，使得其能否持續產出爆款，更像一場沒有把握的賭博。

推進核心管線需要持續輸血，維持管線梯隊佈局同樣離不開資金支撐。於是在創新藥行業回暖的窗口期，百利天恆也加入了向市場募資的行列。

這一動作與行業融資潮形成呼應：2025年5月底以來，港股已有5家創新藥企通過配售募資超80億港元；A股市場，迪哲醫藥、海思科等藥企的融資方案均在上半年落地，資金正加速向具備全球技術壁壘的管線集中。

百利天恆的定增計劃，既是對自身資金缺口的填補，也是對行業融資窗口的順勢把握。畢竟，核心管線BL-B01D1的全球III期拓展，與其他管線的臨牀推進都需要資金。

針對核心管線存在的潛在風險，以及如何解決靶點扎堆、進度滯後等問題，源媒匯向百利天恆董祕辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回覆。

百利天恆的千億估值，終究是靠一款核心管線支撐，若後續沒有爆款管線接棒，朱義的四川首富位置還能坐多久呢？