氨基觀察-創新藥組原創出品
作者 | 鄭曉
港股18A板塊正上演現象級IPO。
7月22日維立志博完成認購，數據顯示其融資申購金額飆至驚人的3300億港元，散戶認購倍數超3000倍。
在今年創新藥行情持續火熱的背景下，超額認購已不算新鮮事，但3300億港元的資金體量，仍堪稱現象級。目前其暗盤交易顯示，股價已經大漲超過90%，總市值超130億港元。這一盛況，再次見證了創新藥行業正迎來新週期的關鍵節點。
資本的重新活躍，意味着中國生物科技產業的正向循環正在加速。當下的熱鬧，是過去十年行業持續深耕積累的必然結果；而新一輪資本熱潮的湧動，也必將爲下一個十年的繁榮埋下伏筆。
當然，在擁抱這份熱度的同時，過去的教訓更需銘記——唯有在資本狂歡中堅守創新本質，才能讓行業真正行穩致遠。
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情緒外溢
維立志博的火爆行情，在當下創新藥板塊的熱潮中，看似出人意料，實則有跡可循。
歷經過去長達4年的持續低迷，創新藥已然迎來一輪大牛市。截至目前，A股與港股市場中，年漲幅超100%的創新藥企業已超40家，用“暴力美學”詮釋着板塊的強勁動能——德琪藥業、加科思、北海康成等領頭羊漲幅均突破400%，康方生物、雲頂新耀、中國生物製藥等人氣標的亦表現亮眼。
從biotech到biopharma再到bigpharma，整個行業都在躁動。背後的邏輯不難拆解：在多重因素共振下，曾經被資本“冷待”的醫藥板塊，如今重新成爲市場追捧的“香餑餑”，價值再獲深度認可。
其中，政策層面的持續加碼是重要推力。過去幾年，從頂層設計到產業主管部門，始終在全力“護航”創新藥產業發展。
例如《全鏈條支持創新藥》文件，便針對研發、審批、市場準入、支付、投融資等五大關鍵環節提出系統性優化措施；7月24日，醫保局進一步明確“集採中選不再簡單以最低報價作爲參考”，更釋放出政策呵護持續加碼的信號。
產業端的自我證明則是核心支撐。進入商業化階段的企業，如百濟神州、傳奇生物等，不斷突破市場對藥企發展天花板的認知；
尚處研發階段的企業，也通過頻繁的BD交易凸顯各自價值——截至6月底，年內創新藥領域已達成52項出海交易，其中18項總額超10億美元，披露總金額逾647億美元，熱度空前。值得注意的是，上半年10億美元級交易數量已接近去年全年，披露總額更已超過2024年全年水平。
尤其是三生製藥等企業達成的一系列重磅交易，康方生物、百利天恆等臨牀數據的持續突破，共同將市場情緒推向高點。
時至今日，創新藥板塊的情緒仍在不斷高漲，這種情緒正逐步外溢至整個生物醫藥賽道。在此背景下，新股自然能充分享受到行業紅利。
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成功樣本
港股18A新股受追捧的盛況，並非始於維立志博。
今年以來已有成功先例，ADC領域明星企業映恩生物便是典型樣本。4月份，映恩生物IPO時表現同樣火爆，不僅超額完成募資，最終募資額超2億美元，更創下2022年以來18A港股上市的多項“第一”；上市後股價表現同樣堅挺，截至目前漲幅高達252%，堪稱資本與產業共振下的“造富機器”。
維立志博看起來有望複製這個故事。
其核心競爭力，首先體現在差異化技術平臺的構建上：公司已建立LeadsBody、X-Body和Linker-payload三大技術平臺，覆蓋CD3T細胞銜接器（TCE）、腫瘤免疫療法及ADC等前沿領域，爲打造差異化免疫腫瘤（IO）藥物、IO雙抗及ADC產品矩陣奠定了基礎。
其次，管線的臨牀價值與市場預期構成了核心吸引力。
首發管線4-1BB/PD-L1雙抗LBL-024的設計極具創新性：通過同時抑制PD-L1活性、激活4-1BB信號，實現“解除免疫剎車”與“踩下免疫油門”的雙重機制，從而強化T細胞對腫瘤細胞的殺傷能力。由於PD-(L)1免疫療法具備廣譜性，而4-1BB的激活無需依賴特定腫瘤抗原表達，LBL-024在單藥及聯合用藥中對多類癌症的開發潛力被廣泛看好，目前在全球4-1BB領域處於領跑地位。
臨牀數據進一步印證了其潛力。在初治晚期肺外神經內分泌癌中，LBL-024展現出優異的療效與安全性，有望成爲該領域首款獲批藥物。具體來看，其聯合依託泊苷/鉑類化療治療初治晚期小細胞肺癌（SCLC）/肺外神經內分泌癌（EP-NEC）的Ib/II期臨牀中，客觀緩解率（ORR）達75.0%、疾病控制率（DCR）達92.3%，優於歷史數據中單純化療30%-55%的ORR；其中15mg/kg劑量組的21名EP-NEC患者，ORR和DCR更是分別高達81%和95.2%。
基於此，LBL-024已獲NMPA授予的後線晚期肺外神經內分泌癌突破性療法認定，以及美國FDA授予的神經內分泌癌孤兒藥資格，這無疑能夠加速其商業化進程。
此外，公司另有3款管線處於全球領先梯隊。靶向GPRC5D的CD3TCE藥物LBL-034，臨牀進度僅次於強生已獲批的talquetamab，在後線多發性骨髓瘤治療中潛力顯著；LBL-033作爲全球唯二進入臨牀的MUC16/CD3雙抗，有望拓展至多種婦科腫瘤治療；LBL-007靶向LAG-3（該靶點已被上市藥物relatlimab驗證），作爲免疫檢查點抑制劑具備廣泛適用場景。
值得注意的是，維立志博預計發行後總市值爲59.58-65.99億港元，這一市值絕對值在當前18A板塊中並不算高，進一步提升了其吸引力。目前其暗盤交易顯示，股價已經大漲超過90%，總市值超130億港元。
技術平臺的壁壘、管線的臨牀突破、估值的相對優勢，這些因素共同作用下，使得維立志博創造了又一個現象級IPO。這背後，既是創新藥新週期下資本對優質資產的追逐，也是產業積累到一定階段後技術價值的集中釋放。
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新的循環
這一現象級IPO的出現，再次讓外界意識到，生物醫藥產業正邁入新的良性循環階段。
資本寒冬期間，生物科技企業資金鍊承壓早已不是新鮮事，而這直接關乎研發進程的推進——生物醫藥創新本就是高風險、高投入、長週期的過程，從實驗室研究到動物試驗，再到人體Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨牀試驗，每一步都需要持續的資金注入。一旦融資斷裂，創新鏈條便可能戛然而止。
說白了，融資渠道不暢曾讓極度依賴資本的生物醫藥行業一度陷入“向下螺旋”：資金短缺拖累研發，研發停滯削弱企業價值，進而加劇融資難度，最終形成惡性循環。這正是過去幾年產業面臨的困境，而寒冬凍傷的不僅是企業現金流，更可能是全行業的創新信心。
市場曾擔憂，過去幾年的BD交易熱潮，本質是前十年產業繁榮積累的集中釋放；當這批成果逐步兌現後，若後續創新種子因資金匱乏難以萌發，產業迭代可能陷入斷層。
但今年以來，隨着資本市場回暖，這一擔憂正在消散。二級市場融資渠道已顯著暢通：截至目前，已有10家藥企完成IPO，募資總額逼近200億港元。
與此同時，再融資窗口同步打開，榮昌生物、亞盛醫藥、基石藥業等多家18A企業順勢完成融資，爲研發注入新動能。
顯而易見，資本市場與生物科技產業的正循環正在加速轉動。企業通過上市或再融資獲得資金，支撐研發管線推進；管線進展與臨牀價值反哺市場信心，吸引更多資本流入——這種良性互動，將推動整個產業鏈重新回到繁榮向上的軌道。
當然，週期起伏是市場常態，當前的熱度能持續多久尚無定論，藥企則必須在資本浪潮中保持清醒。歸根究底，相較於迎合資本偏好，堅守“以創新突破臨牀需求”的初心，纔是產業穿越週期的核心。
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