文/瑞財經 程孟瑤

娃哈哈家族340億遺產爭奪鬧上前臺，宗慶後的子女們打起攻防戰之時，吉利控股集團董事長李書福的一雙兒女——弟弟李星星和姐姐李妮正聯手闖關IPO，爲家族增添第12家上市公司。

近日，寧波豐沃增壓科技股份有限公司（簡稱：豐沃股份）遞表上交所主板，這家脫胎于吉利，目前由李星星和李妮實際控制的企業，正積極進軍資本市場，尋求更高的估值和更廣闊的發展空間。

財務方面表現來看，豐沃股份近年來業績穩步增長，2024年營收突破20億元，淨利潤從2022年的1.19億元提升至2.04億元，經營活動現金流穩定流入。但產品格局單一，與吉利關聯交易佔比較高，應收賬款持續走高。

過去10多年，豐沃股份將精力主要放在了渦輪增壓器的研產銷方面，忽略了純電車市場，本次IPO，豐沃股份加快從渦輪增壓器單一產品格局到多元產品格局的轉型，確保渦輪增壓器業務的穩定增長的同時，打造第二增長曲線，實現乘用車各類型車型全覆蓋。

同時作爲吉利供應鏈中的重要一環，豐沃股份的上市無疑將進一步鞏固吉利在汽車零部件領域的地位。目前李書福家族已經控制有吉利汽車（00175.HK）、洪橋集團（08137.HK）、曹操出行（02643.HK）、沃爾沃（VLVLY）、極星汽車（PSNY.US）、路特斯（LOT.US）、億咖通（ECX.US）、極氪（ZK.US）、漢馬科技（600375.SH）、千里科技（601777.SH）、錢江摩托（000913.SZ）11家上市公司。

01、吉利二代嶄露頭角

李妮獨掌話語權

爲打破外資企業對我國汽車渦輪增壓器市場長期完全壟斷的格局，2010年9月，吉利汽車和吉沃投資共同出資5000萬元成立了豐沃股份的前身豐沃有限。

經過4年左右的攻堅，2014年寧波豐沃VT01渦輪增壓器量產，打破國際頭部企業壟斷的同時，豐沃有限逐漸發展成爲國內汽車渦輪增壓器行業的重要參與者，並與吉利、奇瑞、比亞迪、廣汽、長安等國內主流整車廠商建立了穩定的合作關係。

隨着燃油車市場步入成熟期，豐沃有限業務不斷拓展，市場份額逐步增加。2020年，豐沃有限完成股改，鋪路後續資本運作和快速發展。

在這10年間，豐沃股份股權發生多次變更，吉利汽車和吉沃投資相繼退出，李書福的一雙兒女，李星星和姐姐李妮挑起大梁，李星星最終受益股份爲65.49%，李妮進入董事會並擁有最高話語權。

2016年，吉利汽車將其持有的豐沃有限80%的股權全部轉讓給了朗馬投資和凱心投資。截至遞表，朗馬投資、凱心投資分別持有豐沃股份65.81%、9.19%的股份，朗馬投資爲控股股東。

朗馬投資由李妮持有0.5%的財產份額並擔任執行事務合夥人，李星星實際控制的飛馬投資直接持有朗馬投資99.5%的財產份額。兩人通過一致行動協議，共同控制豐沃股份65.81%的股份表決權，當李妮與李星星難以達成一致意見時，以李妮的意見爲雙方統一的立場及意見。簡言之，在豐沃股份，李星星手握更多股權，李妮則擁有更大話語權。

凱心投資則由李妮及其配偶鄭鑫持股100%。通過朗馬投資和凱心投資，李妮、李星星合計控制豐沃股份75%的股份表決權，爲共同實際控制人，對股東會的決議產生重大影響。

吉沃投資於2019年6月註銷，註銷前吉沃投資將持有的豐沃有限20%的股權分別轉讓至自然人陳衛德、許明灝、王永紅、劉璟、王志華、錢衍芳、熊勁松，完成退出。

吉沃投資曾長期存在股權代持情形。2012年7月，自然人陳衛德、王永紅、王志華、許明灝、錢衍芳（以下統稱“被代持方”）以非專利技術和少量現金入股豐沃有限，並將相應股份委託給吉沃投資代持。直到2018年11月，吉沃投資退出時相關代持股權才還原至被代持方。

02、九成收入來自前五大客戶

吉利貢獻三成

吉利汽車和吉沃投資相繼退出，但豐沃股份依然與吉利保持着良好的合作關係，並且作爲重要客戶，存在關聯交易佔比較高的情形。

2022年-2024年（簡稱：報告期），豐沃股份營業收入分別爲13.99億元、15.98億元、20.67億元，其中向吉利集團下屬單位銷售渦輪增壓器產品金額分別爲7.43億元，5.18億元、7.21億元銷售額，佔總營收比爲53.10%、32.44%、34.89%，合作關係相對穩定。

渦輪增壓器產品是汽車發動機系統的重要零部件之一，2023年因吉利方部分更替車型的渦輪增壓器產品受其他競爭對手低價報價策略影響減少合作供應，雙方交易金額及佔比有所下降，奇瑞集團超越吉利集團成爲第一大客戶；但隨着吉利汽車2024年度整體銷量提升，雙方交易金額有所回升，吉利集團重回第一大客戶位置。

同時，豐沃股份還與奇瑞集團、比亞迪、廣汽集團、長安集團等整車廠商建立了較爲穩定的合作關係。鑑於渦輪增壓器直接配套汽車發動機，專業化程度較高，且試驗到批產耗時間較長，一般需要2-3年左右，絕大部分車型在生命週期內不會更換主要供應商的行業特徵，豐沃股份存在主要客戶相對集中的風險。報告期各期，豐沃股份向前五大客戶的銷售金額爲13.17億元、14.15億元、18.91億元，佔同期營業收入的94.16%、88.60%、91.45%。

渦輪增壓器產品同時是報告期內豐沃股份的重要收入來源，值得注意的是，由於純電動汽車使用驅動電機作爲動力源，未使用發動機，不需要配備渦輪增壓器，所以按應用領域來份，豐沃股份的收入主要來自燃油車及混動汽車市場。

報告期內，豐沃股份有超過99%的收入來自渦輪增壓器的銷售，產品應用領域相對集中，業績表現受燃油車及混動車下游市場發展影響顯著。

2024年，豐沃股份乘用車汽油機渦輪增壓器銷量221.22萬臺，佔全國乘用車汽油機渦輪增壓器市場份額爲15.3%，國內市場排名第二名，內資企業排名第一名。

其坦言，如未來渦輪增壓器下游市場下行，且其他零部件未能有效實現收入增加，將會導致公司營業收入出現下滑風險。

03、轉型多元產品格局

打入純電市場

目前，豐沃股份正在積極拓展電動增壓器及空氣懸架核心零部件領域，加快從渦輪增壓器單一產品格局到多元產品格局的轉型，打造第二增長曲線，實現乘用車各類型車型全覆蓋。

其中電動增壓器是豐沃股份2024 年開發的新產品，處於客戶試驗驗證階段，樣件已對接理想等客戶積極驗證中，在2024年產生0.8萬元收入。

空氣懸架核心零部件不僅可以用於燃油車和混動車，也可用於純電車，相關產品處於樣件開發階段，預計2025 年可以獲得定點。

這也意味着，短期內汽車渦輪增壓器依然是豐沃股份的核心業務。本次IPO，豐沃股份擬募資6.56億元，其中2.45億元用於年產100萬套渦輪增壓器項目建設，3.03億元用於年產60萬套空氣懸架零部件項目。確保渦輪增壓器業務的穩定增長的同時，加速新產品的推出和市場驗證。

豐沃股份表示，報告期內渦輪增壓器的產能利用率持續升高，2024年達到131.83%，產銷率也維持在97.28%的高位，產能不足已經成爲制約公司擴大業務規模的重要瓶頸之一。公司亟需通過新建生產基地、生產線等方式增加產能，增強公司的盈利能力。但由於與主要客戶未在合同中約定明確幅度的年降政策，期內渦輪增壓器銷售價格持續降低。從2022年的1021.54元/臺，降至2024年的932.80元/臺。

不可忽視的是，李星星實際控制的浙江耀寧科技集團有限公司（以下簡稱“耀寧集團”）及其控股子公司浙江安致汽車科技有限公，同樣涉及空氣懸架相關業務，實控人控制的企業之間是否存在同業競爭？

豐沃股份稱，空氣懸架零部件分爲空氣彈簧總成、剛度閥、空氣供給單元、電子控制單元（ECU）、傳感器，耀寧集團與空氣懸架相關產品爲空氣供給單元、電子控制單元，豐沃股份主要爲空氣彈簧總成及剛度閥，分屬不同類別零部件，不存在重疊不存在同業競爭。

04、應收賬款走高

經營現金流淨額下降

產品單價下降的另一方面，是近年來汽車市場競爭加劇，整車廠商降本需求日益增加。一些整車廠商將整車降價部分傳導給現有的汽車零部件廠商，對於豐沃股份而言，如果不能有效控制成本，或者不能持續開發出滿足汽車整車製造商需求的新產品，將給公司毛利率帶來不利影響。

報告期內，豐沃股份主營業務毛利率分別爲14.13%、14.97%、16.60%，實現淨利潤1.19億元、1.30億元、2.04億元；期末，經營活動產生的現金流量淨額分別1.97億元、1.96億元、1046.01萬元。

2024年，豐沃股份淨利潤同比增長56.8%，但經營活動產生的現金流量淨額同比大幅下降94.67%。主要是因爲隨着業務規模快速增長，其應收票據和應收賬款規模迅速擴大，其中應收賬款規模分別爲3.51億元、5.20億元、7.90億元，賬面價值分別爲2.72億元、4.33億元、6.94億元，佔流動資產比從20.51%增至52.98%。

此外，豐沃股份2024年存貨同比增長16.77%，存貨規模進一步增至1.81億元，佔當期流動資產的13.82%。

其存貨主要系根據客戶訂單或生產計劃安排生產及發貨所需的原材料、在產品、庫存商品和發出商品等。如果算上應收票據，這三項加起來佔到流動資產的69.75%，導致現金流狀況受到一定影響。

而爲了提高資金使用效率，豐沃股份採用了應收票據背書的形式支付供應商貨款，其經營性應付項目在2024年減少4.68億元。

截止2024年12月31日，豐沃股份手握貨幣資金3.0億元，其中14249.87萬元使用受限，無短期借款，經營活動產生的現金流入尚能覆蓋支付供應商的貨款支出。

附：豐沃股份上市發行中介機構清單

保薦機構：中信證券股份有限公司會計師事務所：天健會計師事務所（特殊普通合夥）律師事務所：北京德恆律師事務所評估機構：坤元資產評估有限公司