智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，“強勢單品、試銷反饋、全球鋪開、盈利提升”爲HNB推廣路徑，市場預期、營收成長、業績兌現共同驅動資本市場表現。隨產品打磨成熟，HNB新品普遍以試銷經驗複用進行全球擴張，新市場開拓節奏、用戶成長斜率等階段性成果推動資本市場預期修正，市佔率提升節奏、收入增速、盈利兌現共同錨定合理估值。看好頭部國際菸草品牌依託創新性新品實現份額提升趨勢，推薦英美菸草GloHilo獨家供應商思摩爾國際(06969)，建議關注盈趣科技(002925.SZ)、中煙香港(06055)。

中金主要觀點如下：

國際菸草HNB發展覆盤

菲莫國際：2021年推出IQOSILUMA，採用電磁感應技術，溫控專利、捲菸口味高度還原下護城河深厚，已成長爲全球第一大品牌，2018-2024年收入複合增速達41.4%，2024年出貨量1397億支。

日本菸草：2021年推出PloomX，採用四向氣流加熱技術，爲當前主流產品，2024年出貨量109億支。

英美菸草：2024年原有Glo系列產品出貨量209億支，2024年10月發佈首個高端加熱平臺GloHilo，石英玻璃複合紅外加熱技術引領產品創新，塞爾維亞試銷打磨後於2025年6月進入日本宮城縣。在美國非法產品衝擊、歐洲一次性產品禁令等影響下，當前霧化電子煙增速放緩，HNB及口含煙有望接棒成長。

國際菸草龍頭股價覆盤啓示錄

品類監管明晰爲業務擴張及股價重要影響因素，美國FDA審批節奏、歐洲口味加熱捲菸禁令等影響業務拓展及資本市場表現；“強勢單品、試銷反饋、全球鋪開、盈利提升”爲HNB推廣路徑，市場預期、營收成長、業績兌現共同驅動資本市場表現。強技術引領下的大單品爲HNB破局之道，特定市場試銷反饋形成市場預期，強預期及估值抬升驅動資本市場表現。隨產品打磨成熟，HNB新品普遍以試銷經驗複用進行全球擴張，新市場開拓節奏、用戶成長斜率等階段性成果推動資本市場預期修正，市佔率提升節奏、收入增速、盈利兌現共同錨定合理估值。

如何看待思摩爾國際業績釋放節奏？

結合國際菸草龍頭HNB發展路徑，思摩爾國際業績釋放或呈現三階段表現。1)第一階段：2025年6月Glo Hilo於日本宮城縣上市，以英美菸草日本存量產品升級爲GloHilo爲中性假設，或對應思摩爾國際第一階段業績；2)第二階段：全球擴張預期下，以現有Glo全球出貨量升級爲GloHilo爲中性假設，全球存量替換或對應思摩爾國際第二階段業績；3)第三階段：Glo Hilo全球銷售反饋爲核心，區域性市佔率提升、用戶增速及留存率等定量反饋影響思摩爾國際業績釋放節奏。

風險因素

全球新型菸草監管政策；新品推廣進度不及預期；行業競爭加劇。