（來源：滙豐前海證券）
滙豐前海證券研究部總經理兼中國區股票策略研究主管孫瑜對新一輪供給側結構性改革進行了分析，認為本輪改革或在行業、措施及需求情況方面有別於前次改革。
李嘉悅
7月1日中央財經委員會召開會議，要求治理低價無序競爭並推動落後產能退出。同日，《求是》雜誌刊登文章作出響應，文章對「內卷式」競爭進行批評，指出低價無序競爭導致「巨大的社會資源浪費」，且「產能過剩可能危及長期增長」。隨後，工信部於7月3日召開光伏行業高質量發展座談會。
2015年11月召開的中央財經領導小組第十一次會議提出「加強供給側結構性改革」，標誌着供給側結構性改革1.0拉開序幕，因此此次會議提振了投資者對潛在的供給側結構性改革2.0的預期。
本輪改革可能有何不同？
Q
A
我們認為，或將出台的新措施（即供給側結構性改革2.0）和2015-2018年期間的供給側結構性改革1.0可能存在較多不同之處。
涉及的行業
供給側結構性改革1.0針對房地產和基建產業鏈的上游行業，主要包括煤炭、鋼鐵、水泥和玻璃（國企為主要參與者）。相比之下，本輪改革中更多行業面臨產能過剩和價格下降的問題，不僅包括鋼鐵等傳統上游行業，還包括光伏、汽車和鋰電池等中下游行業（民企為主要參與者）。
涉及的措施
供給側結構性改革1.0的措施主要基於旨在淘汰落後產能的行政指令。例如，發改委制定了2016年鋼鐵去產能4500萬噸和煤炭去產能2.5億噸的目標，且得到嚴格執行和落實（儘管部分地區在執行過程中「一刀切」的方式亦受到了批評）。本輪改革尚未提出具體的數字，且措施主要是行業自律協會、工信部和市場參與者的倡議和承諾。進一步供給側結構性改革的關鍵在於中央政府層面是否會出台更多的行政指令。
需求情況
2015-2018年期間棚戶區改造項目和後續基建加速推動了中國經濟增長。然而，本輪改革正值中國經濟面臨房地產和消費行業持續疲軟的局面。因此，為實現5%的GDP增長目標，供給側結構性改革政策的出台節奏或受一定影響。
可能出現何種結果？
Q
A
鑑於供給側結構性改革2.0與2015-2018年供給側結構性改革1.0之間的潛在差異，我們認為可能出現以下結果：
1
由於涉及不同的措施類型（倡議、提倡相對於行政指令等）和不同的企業類型（民企為主相對於央國企為主），供給側結構性改革2.0的去產能速度可能遠不及供給側結構性改革1.0；
2
PPI增速回升至擴張區間可能需要更長時間。得益於供給側結構性改革1.0的高效實施以及2015-2018年強勁的需求，PPI按年增速從-5.9%（2015年12月）快速回升至+0.1%（2016年9月）和+7.6%（峯值水平，2017年3月）。不過，考慮到需求疲弱及缺乏明確的政策指引， 我們認為此次PPI重返擴張區間可能需要更長時間。
PPI按年增速在收縮區間的持續時間多長？
2012-2016年期間為54個月，2022年10月以來為33個月。
然而，由於供給側結構性改革1.0執行力度
強勁，其從低點（2015年12月）到進入
擴張區間（2016年9月）僅用9個月
資料來源：萬得、滙豐前海證券披露附錄
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