中報調後淨利預計大幅提升，核心高毛利業務維持高速增長。公司預計2025年上半年經調整歸母淨利潤同比可能實現約增長65%-72%，達到4.5-4.7億元，相比24年上半年(2.7億)實現大幅增長。公司盈利能力提升主要來自：

1)核心業務影像與設計產品收入實現快速增長，主要來自上半年付費訂閱用戶數提升；2)同時該業務具備高毛利率，佔公司營收比重持續提升，帶動公司整體毛利及毛利率同比實現正增長；3)上半年公司費用增幅低於毛利增速，帶動經營槓桿效應提升，進一步實現盈利能力提升。

AI AGENT產品RoboNEO正式上線，聚焦生產力邏輯持續兌現。7月15日，美圖AI AGENT產品RoboNeo上線，作爲專注於影像與設計的AI智能體，其核心亮點是以自然語言交互賦能視覺創作，極大降低專業創作門檻。功能上，RoboNeo可完成AI智能修圖、視頻處理生成、AI設計生成等多種視覺創作任務，支持多模態創作，功能覆蓋範圍廣泛，是公司完善AI應用生態的重要一環。

影像類AGENT形成現有功能有效補充，有望推動更多新會員轉化。公司影像及設計產品整體付費率在2024年達到4.7%，核心產品包括美圖秀秀、美顏相機、美圖設計室、Wink、開拍，目前美圖秀秀用戶中約75%爲女性，美圖設計室用戶中約30%爲電商類用戶，我們認爲此次AI AGENT產品的上線將公司旗下產品AI功能有效結合，通過AI助手實現效率的顯著提升，也進一步降低了其作爲工具類應用的操作門檻，預計RoboNeo可作爲美圖目前產品矩陣基礎功能的有效補充，後續開啓商業化後有望推動更多基礎會員以外的新會員轉化，持續支撐付費率及ARPU值提升。

全球化戰略效果顯著，阿里合作有望形成業務協同。截至2024年底，公司產品在中國內地以外國家及地區MAU同比增長21.7%至9451萬，佔比上升至35.6%。來自中國內地以外市場的業務收入增速高於中國內地業務，受AI相關功能推動，重點產品Wink MAU多次登頂泰國和印度尼西亞iOS App Store榜單。公司沉澱出“產品驅動增長”+社媒放大的增長策略，基於全球化視野進行多元化產品開發，AI技術賦能創新，同時配合KOL種草等社媒策略，2月美顏相機上線“AI換裝”功能後全球MAU突破7200萬，登頂泰國、越南、新加坡等12國和地區iOS App Store總榜第一，6月美圖秀秀海外版在東南亞地區多國排行榜表現優秀，全球化戰略推進效果顯著。此前公司公告與阿里巴巴達成戰略合作，阿里巴巴將通過可轉債形式向美圖投資2.5億美元，雙方將在AI技術、電商平臺和雲計算等領域展開深入合作。

人像修圖及設計領域優勢穩固，核心產品持續發力。截止24年底，公司產品MAU達2.66億，同比增長6.7%，訂閱用戶數超1261萬，付費率達4.7%。核心產品中，美圖設計室付費用戶數年底達113萬，同比增長30%，收入貢獻達2億元，同比翻倍，Wink MAU突破3000萬，開拍MAU突破百萬級。根據SensorTower數據，6月美圖秀秀、美顏相機、Wink、美圖設計室iOS及Google Play雙平臺收入各實現同比增長73%、38%、109%、30%，環比也呈穩步增長趨勢，公司作爲垂直領域AI應用代表，在人像修圖領域積累深厚，素材儲備豐富，有望持續受益於滲透率提升。過去三屆美圖影像節公司共發佈15款產品，其中3款產品ARR突破億元，2款產品ARR過千萬，生產力產品力得到驗證。

維持“強烈推薦”投資評級。公司自2023年發佈多款AI產品以來，付費率上升加速明顯，隨着多款生產力工具產品發佈，公司應用場景逐漸從生活娛樂向生產力場景方向拓展，目前國內外用戶對工具類應用付費意識持續提升，且生產力工具目標用戶付費力及付費意願更強，公司深耕修圖應用市場多年，具備較高的用戶粘性，我們認爲公司有望在AIGC技術的賦能下打開生產力工具商業化變現空間，受益開源大模型賦能及算力成本下降，實現業績的持續增長。考慮公司核心高毛利業務持續高速增長，我們預期公司25-27年營業收入42.43、51.34、59.04億元，經調整歸母淨利潤8.3、11.3、14.5億元，對應PE爲53.6、39.1、30.7x，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：AI產品上線效果不及預期，VIP訂閱用戶增長不及預期，行業競爭加劇。