三個月前，投資者們還在爲市場動盪中的私募信貸投資帶來的穩定性而歡呼。但現在，越來越明顯的是，獲得這份回報背後也有其代價。

本週，私募信貸領域的巨大辯論再次爆發。一個大玩家被迫推出了應對贖回的機制，而另一個則被報道正在接受監管審查。

這些事態發展加劇了私募信貸市場中支持者和批評者之間的爭論——這一市場不僅吸引了投資者的資本，還引起了監管機構的關注。

Merricks Capital應對贖回請求

Adrian Redlich of Merricks Capital is managing redemption requests in his flagship fund.  Eamon Gallagher

第一項重要發展來自Regal Partners旗下私募信貸子公司Merricks Capital管理的12億澳元旗艦基金。根據《澳大利亞金融評論》週五早上的報道，財富平臺Netwealth發佈了更新聲明，表示希望贖回資金的投資者將被髮放新的單位類別。

更多詳情：Regal控股的Merricks旗艦信貸基金暫停贖回，涉12億澳元資金，投資者只能轉持新類別單位

這些投資者將在未來兩年內，隨着基金中基礎貸款的還款而逐步收到支付。然而，他們將不得不等待比通常30天通知期更長的時間才能取回他們投資的現金。

Merricks Capital採取這一措施是因爲一些客戶在贖回窗口結束時提出了減少配額的請求，導致Merricks陷入了困境，因爲大部分現金已被用於新的貸款。

Merricks的首席執行官Adrian Redlich表示，這一舉措是由於這些遲到的贖回請求，而希望贖回資金的投資者將在貸款償還後按時收到款項。但他也承認，缺乏對有多少投資者要求贖回的清晰瞭解，使得平衡新貸款和應對未來贖回變得困難。

流動性挑戰

這並不是第一，也不會是最後一次，私募資產經理因無法兌現贖回請求而被迫採取應急措施。比如，私募市場巨頭黑石（Blackstone）在2022年底也曾介入，當時客戶從其開放式的BREIT基金中撤出了數十億美元資金。

但這一問題突顯了私募信貸經理在處理資金流入和流出的挑戰。如果私募信貸經理持有過多現金，可能會拖累基金投資者的表現。如果持有過少現金，可能無法支付贖回的投資者，而不得不採取限制機制。

平衡的難度

找到合適的平衡點並不容易。同樣，如何處理貸款減值的問題也很棘手。

有時，基金經理可能因採取似乎正確的措施——減少有問題貸款的價值——而受到懲罰。但這種做法反過來又會削弱表現，並促使投資者將資金轉向其他地方。相反，花費更多時間處理不良暴露的經理可能會吸引資金，甚至超出預期的時間。

最終，Merricks的做法在當前情況下是明智的。然而，它應當提醒投資者，私募信貸投資涉及兩個部分：信用風險和流動性風險。

私募信貸經理的責任是評估貸款的信用風險，以決定利率和資金的使用，像Merricks這樣做得很好。而在流動性方面，投資者需要評估自己的需求，並決定是否爲可能無法按時取回資金所承擔的風險支付足夠的回報。

對於私募信貸而言，額外的回報大約爲每年2%至3%。對於願意承擔風險的投資者來說，這一溢價可能足夠。而對於其他投資者來說，他們可能需要重新評估自己退出私募信貸投資的期望。

私募信貸的過快擴張

許多投資者可能高估了私募信貸的流動性，這很可能是由於大量新投資者湧入該行業，導致他們對這一資產類別的流動性產生了過度樂觀的看法。資本的快速募集和財富管理渠道的競爭加劇，進一步加劇了這一現象。

財富管理平臺如BT Wrap、Macquarie、Hub和Netwealth等，簡化了金融規劃師投資私募信貸基金的方式，從而幫助它們從財富管理領域募集資金。

這種私募信貸的“民主化”在一定程度上是積極的，它使更多的個人投資者能夠在更廣泛的私募信貸基金中賺取更高的收益。但這些平臺在處理私募資產基金方面的能力差異，使得資金流向了開放式或長期運營的基金，這些策略允許投資者隨時投入和贖回資金。

低波動性的另一面

私募信貸的“低波動性”經常被吹捧爲其優點，許多基金和金融規劃師誇大了私募資產如何經受住了今年4月市場動盪的考驗。但低波動性的另一面則是較低的流動性，即使在市場形勢較爲寬鬆的時期，投資者取回資金可能也會比預期的要慢。

幾乎每個私募信貸經理都同意，行業中的額外回報並非沒有風險。更需要做的是解釋清楚，這些風險不僅僅是壞賬的風險。

監管壓力

上週，另一個大新聞是，澳大利亞證券投資委員會（ASIC）開始對Metrics Credit Partners展開審查，該公司是澳大利亞最大的非銀行貸款方之一，正在調查其貸款估值和治理實踐。

這家30億澳元的基金經理在週五晚些時候發表聲明稱，並不清楚ASIC對公司特定做法或交易的調查。

“Metrics積極參與了與ASIC對私募和公共市場的審查相關的行業回應，像同行一樣，我們已響應ASIC的請求，提供信息以協助其對私募和公共市場的審查。”

但這一報道進一步加劇了本已緊張的氣氛，業內人士紛紛表示，競爭對手正試圖破壞市場對該行業的信任。

展望

儘管私募資產經理正在應對監管壓力和流動性挑戰，但貸款方面的條件似乎在改善。澳大利亞私募信貸基金的大部分風險暴露在商業和住宅房地產開發領域，這些領域已受到成本上升和高利率的影響。

然而，隨着澳大利亞儲備銀行降息，且預計還會進一步降息，房地產領域的前景正在變得更加光明，因爲銷售開始回升。這意味着，面臨壓力的開發商更有可能履行其義務，而貸款機會也有可能增加。私募信貸最具挑戰性的領域可能已經走出了低谷。

關於流動性，Redlich表示，財富領域在強勁增長後出現了一定的“消化不良”，但尋求澳元貸款風險的全球投資者正在通過本地私募信貸經理的境外基金部署資金。本週的事件不太可能促使私募信貸的消亡，但卻再次提醒我們，無論在好時光還是困難時刻，都有風險需要管理。