事件：(1)2025年7月1日，中央財經委員會第六次會議明確提出依法治理企業低價無序競爭，推動落後產能有序退出;(2)7月18日，工信部在國新辦新聞發佈會表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業穩增長工作方案即將出臺;下一步將持續落實銅、鋁、黃金產業高質量發展實施方案，實施新一輪有色金屬行業穩增長工作方案，推動行業實現質的有效提升和量的合理增長。

產量：2024年中國電解銅產量佔全球59%，國內產能CR10約76%

2024年中國電解銅產量1364萬噸，佔全球原生電解銅產量59%;而2004年中國電解銅產量僅爲203.5萬噸(佔全球15%)，期間年複合增長率10%。中國電解銅產量增長源於：1)中國銅需求快速增長;2)中國對外出口大量銅下游產成品如線纜、家電等;3)中國銅冶煉技術全球領先，冶煉具備高產值、人員密集的特點。據百川盈孚樣本產能，冶煉企業以國企爲主，CR10約76%。2024年江西銅業銅產量229萬噸，銅陵有色177萬噸，金川集團133萬噸，雲南銅業120.6萬噸，紫金礦業75萬噸，分別佔國內產量的17%、13%、10%、9%、5%。

擴產：2025年6月冶煉開工率約86%，仍有298萬噸產能待投產(2025年6月產能約1588萬噸/年)

2025年6月SMM中國電解銅產量113.5萬噸，冶煉開工率爲86%;按6月產量和開工率計算，6月產能年化的中國電解銅產能爲1588萬噸/年。SMM預計仍有297.5萬噸/年銅精煉產能待投產，2025、2026年分別投產約92.5、75萬噸/年，投產時間尚不明確的產能約130萬噸/年。

利潤：加工費降至0，依賴硫酸等副產品盈利

TC/RC是礦企支付給冶煉企業將銅礦生產成電解銅的粗煉/精煉費，銅精礦的緊張疊加中國冶煉產能的迅速擴張導致2024年以來TC持續下跌。(1)現貨：截至2025年7月18日，TC現貨價爲-43.2美元/噸，處於歷史低位。(2)長單：冶煉企業目前執行長單基準價爲2024年末簽訂的21.25美元/噸;而2025年6月年中長單加工費已降至0美元/噸。即冶煉企業無加工費收入，只能依賴於副產品硫酸、小金屬和超額回收率盈利。若後續硫酸價格下行，冶煉企業或面臨虧損。

若銅冶煉行業推行反內卷，或限制新增銅冶煉產能、加速小冶煉產能退出

若在銅行業推行“反內卷”相關政策，或對新增銅冶煉產能做出限制、加速中小冶煉產能退出，而銅下游消費仍會受益於新能源、電網改造等持續增長，冶煉產能過剩未來有望緩解，冶煉企業後續盈利有望迎來改善。

風險提示：政策推進不及預期，落後產能退出不及預期;需求不及預期風險。

本文編選自“光大證券研究”微信公衆號;智通財經編輯：趙錦彬。