來源：IPO日報國際金融報

7月24日，江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（下稱：“中慧元通”）二次遞表，準備在港交所上市。這是繼2025年1月23日遞表未果後的再次努力。

此前，2023年6月，中慧元通曾尋求在上交所科創板上市，但2023年9月撤回申請，如今轉道港股上市。

IPO日報，注意到，這家尚未盈利的疫苗公司，經歷三輪融資總融到9.95億元，但仍存在8.96億元借款。此外，中慧元通還對剛上市不久的核心產品計提了重大存貨減值撥備。

兩年多累虧7.71億元

中慧元通成立於2015年，是一家總部位於中國的疫苗公司，致力於創新疫苗及採用新技術方法的傳統疫苗的研發、製造及商業化。中慧元通目前有兩種核心產品，即四價流感病毒亞單位疫苗及在研的凍幹人用狂犬病疫苗。

其中，中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗於2023年5月獲國家藥監局批准用於三歲及以上人羣，商品名慧爾康欣，是截至最後實際可行日期在中國獲批的首款且唯一一款四價流感病毒亞單位疫苗。中慧元通在研的凍幹人用狂犬病疫苗是使用人二倍體細胞開發，已於2024年10月完成凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）I期臨牀試驗，預計於2025年第二或第三季度啓動III期臨牀試驗。

截至最後實際可行日期，除2種核心產品外，中慧元通的產品管線還包括其他11種在研疫苗，涵蓋多種有疫苗接種需求的疾病領域。

2023年—2024年及2025年前3個月（下稱“報告期”），中慧元通實現營業收入5216.8萬元、2.6億元、41萬元，同期淨利潤爲-4.25億元、-2.59億元、-8732萬元，尚未盈利，兩年多累虧7.71億元。相比之下，2024年前3個月，中慧元通營收和淨利潤爲30.6萬元、-6333萬元，這意味着，中慧元通2025年前3個月收入同比增長，淨利潤虧損卻有所擴大。

對於連續虧損，公司的解釋是研發開支、銷售開支較高，導致公司連續虧損。

值得一提的是，公司還計提了大額的存貨減值準備。根據招股書，2023年公司的毛損率爲39%，主要是因爲年內產生的銷售成本高企，根據公司對未來需求的估計，就不太可能出售的四價流感病毒亞單位疫苗計提重大存貨減值撥備；及流感疫苗銷售的季節性導致的重大閒置成本。

2023年及2024年，中慧元通分別計提了4569萬元和2872萬元的存貨減值準備。其表示，鑑於公司於2023年纔開始四價流感病毒亞單位疫苗的商業銷售，缺乏歷史數據而無法準確預測產品的適銷性；疫苗於2023年9月下旬啓動銷售，這對於流感季節而言已經偏遲；以及爲銷售目的而備貨導致的生產過剩。

四年前估值爲41.89億元

除了尚未盈利，公司在經歷三輪融資，在此期間，中慧元通大量融資用於研發，獲得大筆“補血”的情況下，仍然債臺高築。

2019年4月，中慧元通完成1.3億元A輪融資，投後估值7.46億元，每股成本3.03元。

2019年8月，A輪融資四個月後，公司啓動用於六月齡及以上人羣的四價流感病毒亞單位疫苗I期臨牀試驗。2020年5月，A+輪融資前，公司啓動用於三歲及以上人羣的四價流感病毒亞單位疫苗III期臨牀試驗。

緊接着，3個月後，2020年8月，公司完成A+輪1.75億元融資，投後估值13.75億元，每股成本爲4.87元。2021年7月，中慧元通完成B輪6.9億元融資，投後估值爲41.89億元，每股成本爲11.64元。

2021年12月，B輪融資5個月後，公司完成用於三歲及以上人羣的四價流感病毒亞單位疫苗III期臨牀試驗)。綜合來看，中慧元通總融資9.95億元。但截至2025年3月31日，公司債務高達9.38億元，其中借款達8.96億元，一年以內借款達4.05億元。到了2025年5月31日，公司的借款保持基本穩定，爲8.93億元。截至2025年一季度，公司賬面現金爲1.15億元。

值得一提的是，目前A 股市值最高的疫苗企業是智飛生物（300122.SZ）代理默沙東HPV疫苗和自研新冠疫苗，2025年一季度營業收入23.74 億元，同比下降 79.16%，歸屬於上市公司股東的淨利潤-3.05 億元，爲上市以來首次單季虧損，7月25日收盤總市值 571.64 億元。國內流感疫苗龍頭華蘭疫苗2025 年一季度實現營業收入2428.25 萬元，同比下降 29.05%；歸屬於母公司股東的淨利潤 3277.71 萬元，同比下降 15.06%，7月25日收盤市值爲119億元。

此外，IPO前，由公司執行董事、董事長、總經理安有才、江蘇糶宇（安有才及其配偶分別擁有70%及30%權益公司）及何一鳴組成的一致行動人士集團共同擁有約35.84%股份權益。江蘇糶宇憑藉其作爲各員工持股平臺的普通合夥人的角色，被視爲於該等員工持股平臺持有的股份中擁有約9.72%權益。因此，一致行動人士集團及員工持股平臺構成公司的控股股東集團，截至最後實際可行日期合共持有約45.55%的股份。

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