金吾財訊 | 摩根大通發表研究報告，指近期與一家處於主導地位的玩具代工生產(OEM)供應商進行對話，以瞭解供應鏈，得出的結論爲：因更多IP品牌將代工生產採購移出中國，導致當前代工生產供應短缺，也解釋了泡泡瑪特(09992)旗下Labubu及Crybaby公仔除需求強勁外，該兩款產品持續缺貨的原因。摩通表示，供應短缺一旦正常化，預期超級IP將擁有更強的議價能力(承擔較少關稅)，意味未來利潤率更佳。針對市場對Labubu近期搜索興趣下降5%的看法，摩通認爲，即使如此，Labubu當前搜索指數仍爲KAWS的13倍、Sonny Angel的13倍、Hello Kitty的2.5倍。在成熟階段，IP搜索指數通常爲其高峯期的10%至20%。搜索指數是新爆款IP新客戶獲取速度的良好領先指標。不過一旦品牌知名度達到一定水平，消費者直接訪問購物應用程式，搜索興趣會快速下降，但銷售增長仍強勁。摩通看好其強大的IP產品供應(價格親民、創造情感與社交連結、IP成功推出與需求高度相關而非國內生產總值，Labubu正成爲新興“超級IP”)；其全球擴張雄心與執行能力(2025年海外銷售按年增長234%，2025至2027年複合年均增長率34%，預計2027年貢獻67%銷售額)。摩根大通預測泡泡瑪特2024至2027年銷售、盈利複合年均增長率分別爲52%、66%，淨利潤率達32%，淨資產收益率在2027年達到45%，因其受到強大IP、開店、生產力提升、品類擴張及利潤率擴大推動。摩通表示，以預測市盈增長率1.5倍爲估值基礎，摩通維持予泡泡瑪特目標價340港元，相當於預測2026年市盈率34倍，評級“增持”。