文｜程似騏 陶亦然 陳懷山 馬博碩 胡天貺 李粵皖
近期第三批“以舊換新”國補已陸續下發地方，乘用車板塊消費景氣有望改善，本週零跑B01等新車型發佈，關注下週理想i8新車，“反內卷”趨勢下新車預期及高端化品牌仍爲板塊結構性行情核心；本週末WAIC（世界人工智能大會）高規格高關注度開幕，上海發放首批L4運營牌照，疊加本週特斯拉Q2業績會對智駕和機器人進展指引積極，L2智駕國標或落地在即，板塊密集催化下產業趨勢進一步強化。商用車內需修復和非俄海外出口景氣度上行帶來龍頭公司上半年業績連續超預期，穩健低估值屬性仍爲防禦型資金青睞。
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近期第三批“以舊換新”國補已陸續下發地方，乘用車板塊消費景氣有望改善，本週零跑B01等新車型發佈，關注下週理想i8新車，“反內卷”趨勢下新車預期及高端化品牌仍爲板塊結構性行情核心；本週末WAIC（世界人工智能大會）高規格高關注度開幕，上海發放首批L4運營牌照，疊加本週特斯拉Q2業績會對智駕和機器人進展指引積極，L2智駕國標或落地在即，板塊密集催化下產業趨勢進一步強化。商用車內需修復和非俄海外出口景氣度上行帶來龍頭公司上半年業績連續超預期，穩健低估值屬性仍爲防禦型資金青睞。
乘用車板塊：當前行業“反內卷”趨勢下，存量車型價格體系有望逐漸穩定，新車產品力及品牌成爲勝負手。近期樂道L90關注度持續提升、理想i8小訂數據超預期，尊界S800上市50天大定突破8000輛，本週上市的零跑B01純電A級家轎定價凸顯性價比，尊界S800強化高端品牌稀缺性，後續小鵬新P7、上汽尚界、北汽S9T即將發佈，板塊結構性行情延續，關注下週理想i8新車正式發售。
智駕板塊：L4智駕行業今年迎來行業成本和技術的拐點，當前技術迭代、行業格局、新商業模式等仍在演變，本週末世界人工智能大會召開或對板塊形成催化，上海浦東新頒發多張Robotaxi運營牌照，重點關注智能化檢測環節和L3-L4智駕運營板塊。
機器人板塊：7月中下旬以來板塊行情明顯走強，本週延續上漲，主要原因在於強產業趨勢下事件催化走強，帶動板塊預期持續修復，疊加市場流動性寬鬆。近期重點事件包括智元、宇樹開啓資本化上市、國內中移動等批量採購人形機器人訂單落地、特斯拉Optimus研發及訂單預期修復、機器人在鏈博會及世界人工智能大會上“主角”地位等，市場對中長期產業趨勢的認同度仍較高。本週特斯拉Q2業績說明會指引2025年底推出gen3原型，2026年規模化生產等信息，整體進度仍較爲積極。繼續建議基於中期確定性配置α標的，關注特斯拉、智元、宇樹等供應鏈新進展及peek等輕量化迭代環節。
客車及重卡板塊：Q2業績高增主要受益於重卡/大中客出口放量。當前時點看，5月以來國內補貼加速落地，兩大核心板塊基本面強勢，Q3低基數下增速有望進一步上行，核心標的處於重要的配置窗口期。
1、行業景氣不及預期。2025年國內經濟復甦但具體節奏有待觀察，汽車行業需求或隨之波動；消費者收入增長放緩或預期波動均會影響以舊換新促銷效果，客運、貨運市場需求不足也將制約商用車報廢更新比例，最終影響汽車行業需求復甦進程。
2、政策落地效果不及預期。消費品以舊換新以及設備更新政策全面落地仍需時日，政策宣傳、信息傳播亦需要一定時間。補貼資金能否持續發放到位，置換需求能否順利釋放，均有待持續觀察。
3、出口銷量不及預期。出口受國際形勢、國家政策、匯率等多方因素影響，海外銷量增長有波動風險。
4、行業競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內整車廠和零部件供應商競相佈局，隨着技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或加劇，整車和零部件企業的市場份額及盈利能力或將有所波動。
5、客戶拓展及新項目量產進度不及預期。汽車電動智能化趨勢下，現有整車和零部件供應鏈格局迎來重塑，獲得新客戶和新項目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市場份額可能受到影響。
程似騏：汽車行業首席分析師，上海交通大學車輛工程碩士，師從發動機所所長，曾任職於東吳證券、國盛證券，四年證券行業研究經驗。2017年新財富第二團隊核心成員，2020年新浪財經新銳分析師第一名，2020年金牛最佳汽車行業分析師團隊第五名。深度覆蓋新能源整車，智能化零部件，把握智能化電動化浪潮，對智能駕駛全產業鏈最前沿研究，深度跟蹤從產業鏈最上游車載芯片到下游最前沿的L4 的商業模式前沿演變。2021年新財富最佳分析師汽車行業第四名。
陶亦然：汽車行業聯席首席分析師。曾任銀河證券汽車分析師，2018年加入中信建投汽車團隊，2018/19年萬得金牌分析師團隊核心成員，2019/20年新浪財經新銳分析師團隊核心成員, 2020年金牛最佳行業分析團隊核心成員，2021/22年新財富、水晶球最佳分析師團隊核心成員。
陳懷山：汽車行業分析師，上海交通大學機械工程碩士。曾任職於長江證券研究所，五年證券行業研究經驗，2017-2019年電力設備與新能源行業新財富第一團隊成員。2021年加入中信建投證券，2022年汽車及零部件行業新財富第四名團隊成員，對新能源車、零部件及整車等均有研究。
馬博碩：特許金融分析師CFA，美國哥倫比亞大學統計學碩士，愛荷華大學數學、精算雙專業學士，北美準精算師協會成員。2018年加入中信建投證券，2018/19年萬得金牌分析師團隊核心成員，2020年金牛最佳行業分析團隊核心成員。
胡天貺：中國人民大學經濟學碩士，華中科技大學經濟統計學學士，2021年加入中信建投證券。2021年新財富、水晶球團隊成員，2022年新財富、水晶球、金牛獎團隊成員。
李粵皖：中國人民大學經濟學碩士，負責商用車、傳統零部件領域研究。
證券研究報告名稱：《WAIC有望進一步強化智駕及機器人產業趨勢》
對外發布時間：2025年7月27日
報告發布機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
程似騏 SAC 編號:S1440520070001
SFC 編號:BQR089
陶亦然 SAC 編號:S1440518060002
陳懷山 SAC 編號:S1440521110006
馬博碩 SAC 編號:S1440521050001
胡天貺 SAC 編號:S1440523070010
李粵皖 SAC 編號:S1440524070017
研究助理：白舸
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