傳媒行業：版權拓展有望驅動音樂行業從付費增長轉向流量、付費雙增

東方證券

2025/07/28

流媒體音樂長期抗宏觀逆風韌性強：隨着經濟增長，邊際上物質消費增長對於人類的多巴胺分泌逐漸衰減，我們發現無論是在發達國家日本這「失去的十年」還是美國這類經濟上行的發達國家市場，流媒體音樂增速都會顯著高於GDP 和社零增速。2021~2024 中國流媒體音樂行業收入CAGR 22%，大幅跑贏社零。流量側，內容池拓展有望驅動音樂市場從存量博弈轉向流量增長：1）此前，字節給予汽水、番茄暢聽音樂流量入口，...

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佔比跳漲，從而提升ARPPU。成本側，頭部版權經營槓桿持續優化驅動毛利率增長，AI 有望驅動供給去中心化：頭部版權有傑威爾、索尼、華納、頭部Kpop 等，此類廠牌需要付出高額保底金。一般來説，合同期對歌曲的調用次數都無法達到保底金，因此可以理解為固定成本開支，這部分版權會隨着收入增長毛利率持續提升，因此音樂平台2021 年以來毛利率持續增長；另一方面，我們認為AI 作曲會驅動音樂生產平權，去中心化供給有望驅動毛利率進一步優化。行業催化： 當前各音樂平台都在補充版權資源，包括但不限於音樂、有聲書等，如有高價值版權資源新增，我們會認為對平台流量、付費有驅動作用。投資建議與投資標的有聲內容的持續擴容和粉絲經濟業務精細化運營有望驅動音樂平台流量從存量博弈轉變為用户增長，建議關注：騰訊音樂：公司近期收購韓國SM，擬收購喜馬拉雅。流量側，SM 作為頭部Kpop 版權方，騰訊音樂的深度綁定以及Bubble 等粉絲經濟玩法的引入，意味着騰訊系對於此前流失的Kpop 用户強力回拉； 付費側，未來如喜馬拉雅有聲庫與騰訊音樂聯通，我們認為有望驅動SVIP 進一步加速增長。網易雲音樂：公司在獨立音樂人孵化層面具備強優勢，2024 年開始又持續補充Kpop 版權，增量Kpop 用户抵消了字節音樂平台分流，流量較為穩定。公司付費率或因88VIP 導入和付費牆比率提升等因素快速拉升。風險提示字節音樂平台帶來的格局洗牌風險、音樂上游頭部版權提價風險、直播監管風險、新興娛樂形式對時長分流的風險、喜馬拉雅收購交割風險","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}