投資者的狂熱情緒捲土重來。

　　上週股市每日均創下歷史新高，比特幣價格飆升， meme 股票（迷因股票）再度流行起來。

　　儘管華爾街尚未拉響警報，但一些人在觀察數據時，不安感與日俱增。

　　花旗集團的列夫科維奇指數（Levkovich Index）基於保證金水平、空頭頭寸和期權定價等硬數據追蹤市場情緒。上週五，該指數達到 0.65，高於前一週的 0.49，且遠高於 0.38 這一標誌着 “狂熱” 或過度持倉的閾值。

　　從歷史來看，達到或超過這一水平的讀數之後，往往會出現較差的回報。

　　市場通常能在這些水平維持較長時間，但這並不意味着下行風險會消失。

　　“如果利好消息不再，情緒每多一分高漲，就會讓下行風險增加一分，” 花旗集團美國股票策略主管德魯・佩蒂特在接受雅虎財經採訪時表示。

　　換句話說，高漲的情緒可能會讓市場更容易受到失望情緒的衝擊。

　　“牛市不會因‘年老’而消亡，” 他說，“一定需要一個催化劑。”

　　近期的價格波動令人側目。迷因股票的交易量再度上升，與此同時，正如佩蒂特所描述的，對沖活動出現了更廣泛的減少 —— 列夫科維奇指數直接捕捉到了這一趨勢。

　　可能逆轉近期漲勢的潛在觸發因素包括全球經濟放緩、貿易緊張局勢、消費者支出疲軟或人工智能領域的 disappointment（不及預期），所有這些都可能對近幾個月推動股市上漲的看漲敘事構成挑戰。

　　“當人們忘記存在下行風險時，市場就會變得不健康，” 他說，“人們會把風險拋到腦後。”

　　自 4 月市場觸底以來，投機性成長股，尤其是不盈利的科技公司股價飆升。

　　高盛的非盈利科技指數追蹤在美國上市、按公認會計原則（GAAP）尚未實現正收益的科技公司，該指數較春季低點上漲約 65%。目前該指數處於 2022 年以來的最高水平。

　　近幾個月來，高盛的投機交易指數也大幅上升。正如高盛的本・斯奈德上週五所寫：“這標誌着大盤股市短期內存在上行風險，但也增加了最終出現回調的風險。”

　　不過，花旗的佩蒂特認爲，當前的市場格局與過去的過度繁榮時期（如互聯網泡沫或疫情後的暴漲）存在顯著差異。

　　事後看來，這兩個時期都被廣泛視爲 “泡沫”—— 在投機、動量交易和脫離基本面的投資者熱情推動下，資產價格飆升至遠超其內在價值的水平。

　　“我們目前與公允價值的偏離還不算極端，” 他說，“當時的偏離程度要大得多。”

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責任編輯：郭明煜