預計盈利穩健，資負匹配持續改善

上市險企2025年中報業績前瞻

本報告導讀

我們預計上市險企25H1淨利潤穩健增長，淨資產仍有壓力；可比口徑下壽險NBV延續增長，財險COR改善；資負匹配持續改善，看好保險股估值修復。

摘要

股債市場回暖疊加資產配置優化，預計25H1利潤穩健增長，淨資產仍有壓力：1）2025年上半年股債市場表現回暖，我們預計上市險企持有的FVTPL固收資產及FVTPL權益資產共同推動投資收益率提升，推動利潤穩定增長。2）基於25H1長端利率仍處於下行趨勢，我們預計負債評估利率的下降導致保險合同負債抬升，對淨資產產生負面影響，但得益於上市險企負債成本壓降以及資產端OCI類金融資產投資收益表現較好，推動資負匹配持續改善。

預計可比口徑下壽險NBV延續增長。我們預計25H1上市險企個險新單有所承壓，銀保新單大幅增長。分紅險轉型加速推進，我們預計負債成本呈現改善趨勢。我們預計可比口徑下NBV延續增長，但低利率環境下價值實現度有所降低。

預計財險保費緩慢增長，降賠控費下COR改善。1）我們預計2025年上半年上市險企財險保費緩慢增長。車險受新車銷售波動以及車均保費下降影響增速放緩，非車“報行合一”以及頭部險企優化業務結構利好承保盈利改善。2）我們預計巨災損失減少、頭部保險公司持續優化業務結構、積極推動費用率壓降三大因素推動財險公司25H1綜合成本率改善。

投資建議：負債端看，我們預計上市險企壽險NBV延續增長，財險COR顯著改善；資產端看，股債市場回暖下，我們預計上市險企持續優化資產配置結構，推動資負匹配改善。當前保險股市值仍反應了較爲悲觀的市場預期，基於經濟修復、股債市場回暖以及配置力量增強的預期，我們建議重視低估值且欠配的保險股的估值修復機會，維持行業“增持”評級。