7月28日，當標普500指數屢創新高之際，一場“平靜風暴”正在華爾街醞釀。波動率指標已跌至多年冰點，但精明的投資者正佈局奇異期權以防範股市在高位回調。

標普500指數穩步走高，已將大多數隱含波動率和實際波動率指標推至數月甚至數年來的新低。考慮到地緣政治緊張局勢以及關稅對企業盈利影響仍存在不確定性，4月份關稅衝擊後波動率大幅下降令許多投資者感到意外。

隨着市場瀰漫着一絲自滿情緒，加上meme股狂熱的再度興起表明投資者們正處於極度興奮的狀態，華爾街的策略師們開始更多地談論要採取措施來防範市場從高位回落。在財報季拉開序幕以及關稅最後期限臨近，以及芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)擺脫7月份低點並迎來第三季度季節性上漲趨勢的背景下，對沖策略可能會變得更具吸引力。

但在市場上漲的時期，簡單的策略可能會變得棘手，因爲微小的下跌會被視爲買入機會。隨着指數上漲，普通看跌期權很快就會失去價值，迫使投資者不斷調整倉位以持續獲得下行保護。

因此，策略師們開始推薦場外交易的替代方案。瑞銀集團和摩根大通最近建議採用所謂的“回溯式”或“可重置”看跌期權，這類期權的行權價會隨市場上漲而動態調整。摩根大通策略師Bram Kaplan團隊本月早些時候表示，目前這類期權相對於普通看跌期權的溢價正處於歷史低位。

花旗集團英國、歐洲、中東及非洲地區機構結構業務主管Antoine Porcheret表示：“對沖策略備受關注。我們看到回溯看跌期權的買盤流量相當可觀，因爲從歷史標準來看，此類期權的價格處於低位，其價值取決於隱含波動率，而目前隱含波動率較低。”

瑞銀策略師Kieran Diamond上週在報告中寫道，從歷史數據來看，市場處於高位時往往更有可能繼續上漲而非下跌，這會導致普通看跌期權變成價外狀態的可能性增大。

回溯式期權相較於普通期權能帶來更多收益

買入回溯看跌期權的最佳時機是市場反彈後再崩盤的時候。在這種情況下，相對於普通看跌期權，其額外收益可能非常可觀。

瑞銀全球波動率策略主管Pete Clarke表示：“今年早些時候，當現貨價格接近高點、波動率跌至低點時，人們對回溯式對沖策略的興趣曾一度高漲。在最近的市場反彈和波動率重置之後，我們看到投資者對這些策略的興趣重燃。”

本週市場將再次面臨考驗，美聯儲利率決議、美國就業和國內生產總值數據、關稅最後期限以及衆多大型科技的財報接踵而至。

與此同時，本月meme股再次出現劇烈波動，也可能導致機構投資者尋求保護性交易，而不是追逐漲勢。2021年，散戶交易狂潮推動股市上漲，但這種漲勢很快消退。

Porcheret 表示，對回溯看跌期權的興趣“主要來自對沖基金以外的其他機構，例如只做多的資產管理公司和私人銀行。對沖基金，尤其是波動率套利機構，傾向於選擇價格更低的下行結構策略，而不是需要額外成本的回溯期權。”

科技股波動性大幅下降，ASYM 300 創始人Rocky Fishman上週表示，納斯達克100指數的10天實際波動率已降至2021年以來的最低水平。

Porcheret 表示：“納斯達克指數以及整個科技板塊一直頗受投資者青睞，因爲這些板塊的波動性大幅下降了。”