金吾財訊 | 百度(09888/BIDU)將於8月20日發佈2025年第二季度業績，市場對其核心業務轉型成效及AI驅動的增長潛力保持高度關注。
當前，百度正加速推進AI搜索改造，這一過程對核心廣告業務形成顯著壓力。多家券商分析指出，受AI搜索改造影響，百度第二季度核心廣告收入預計同比下滑超16%，進而拖累整體利潤率。基於此，花旗、滙豐研究、野村、富瑞等多家大行下調百度目標價，大摩、野村、滙豐研究對其評級較市場更加悲觀。
不過，智能雲業務受益於生成式AI及大語言模型帶來的培訓、推理需求激增，同時，自動駕駛業務蘿蔔快跑進展穩健，新興業務的表現或爲百度注入增長動力。
總的來說，百度第二季度業績將成爲檢驗其AI戰略落地成效的關鍵節點。若智能雲業務增速超預期、廣告業務呈現邊際改善信號，疊加自動駕駛商業化持續推進，公司估值仍有望迎來系統性修復。
整理：金吾財訊
多家券商對百度第二季的盈利預測及未來展望
中金表示，預計百度第二季收入按年降低3.8%至327億元；其中，百度核心收入按年降低3.8%至257億元。中金預期集團今年次季非通用準則淨利潤爲36億元，其中百度核心非通用準則淨利潤爲39億元。中金表示，根據近期與公司的溝通，公司預計第二季AI生成內容佔比持續提升，且這一比例在第三季度或將進一步提升。由於公司要求商業化產品減少對用戶體驗的影響，商業化產品的探索低於公司預期，因此對收入端形成較大壓力。另考慮到視頻娛樂直播業務YY Live並表影響，中金預計第二季核心廣告收入按年降幅擴大至16%。
滙豐環球研究指，百度加速推出AI搜索後，令廣告前景變得更具挑戰性，拖累利潤率，儘管無人駕駛出租車業務蘿蔔快跑進展穩定，但仍需時擴大收入。另一方面，滙豐研究預計視頻娛樂直播業務YY Live財務的全面合併也將影響廣告增長，因爲YY Live的收入將被重新分類爲內部交易，故滙豐將百度2025至2027年核心廣告收入下調7%至12%，現在預計2025年核心廣告增長將下滑至13%，並在2026年逐漸恢復至2%的增長。該行續指，儘管已考慮到2025年後續季度雲業務增長放緩，但目前將2025年雲業務收入下調1%，因滙豐預計基於項目的收入將在季度間出現更多波動。至於第二季度，該行料百度核心廣告收入按年下降16%，雲收入按年增長24%。滙豐估計，百度核心業務調整後，營運利潤將按年下降30億元人民幣，至40億元人民幣。
花旗表示，在百度快速提升AI搜索能力和廣告支出情緒持續低迷的情況下，廣告收入對業績的拖累可能超出預期。據此，花旗將百度第二季度和第三季度的核心廣告收入預測分別下調6.1%和8.9%。由於利潤率較高的廣告業務收入前景減弱帶來的負面影響更爲顯著，該公司同時將百度第二季度和第三季度的核心營業利潤預期分別大幅下調21%和24%。
美銀證券預計百度的廣告業務將在第三季加快下滑，並在第四季收窄。該行表示，由於預期高利潤的廣告收入減少，下調百度今年經調整淨利潤預測14%；同時下調百度第二季核心收入預測，料經調整經營溢利爲40億元人民幣。由於預期雲業務的客戶需求穩固，維持次季雲收入預測。人工智能滲透率將在第三季達到70至80%，並在第四季變得更爲穩定。
富瑞預測百度第二季核心收入將按年下降約3%至約260億元人民幣，核心在線營銷收入料按年跌16%，受AI需求帶動雲業務收入預計增長25%，核心非通用會計準則(non-GAAP)經營利潤料達40億元人民幣，低於市場預期的49億元人民幣。展望第三季，富瑞預計百度核心在線營銷收入將按年下降18%至154億元人民幣，生成式AI搜索查詢覆蓋比率將從第二季末的逾50%進一步提升，雲業務收入料維持20%按年增幅，但核心經營利潤率或按季下降3個百分點至12%，主要受到廣告表現疲軟的影響。富瑞認爲，百度將優先提升用戶體驗，而AI搜索變現尚處於試驗階段，將今明兩年收入預測下調2%。
摩根士丹利預計百度第二季核心收入下降3%，受累於經營去槓桿，料次季非GAAP核心經營溢利按年跌43%，經營溢利率跌10.7個百分點至15.5%。該行下調公司次季核心廣告增長預測至收縮15%，並預期第三季廣告增長將進一步下滑。另外，預計公司次季雲業務增長應可維持在25%。大摩對百度仍持審慎態度，認爲公司核心業務復甦的能見度有限，且利潤率因收入疲弱而下滑。
野村預計百度次季撇除愛奇藝(IQ.US)的核心業務收入將按年下跌3%至259億元人民幣。由於集團加速推動AI搜索，導致傳統搜索變現能力下降，受廣告收入疲弱拖累，估計百度搜索廣告收入第二季將按年下跌15%。考慮到AI搜索變現模式尚未成熟，挑戰可能在未來幾個季度仍然存在，野村目前預期百度第三季廣告收入跌幅將擴大至18%，第四季因基數效應跌幅料收窄至12%，全年計預測廣告收入將下跌13%，明年跌幅料收窄至約5%。廣告現金流趨弱加上AI投資額高昂，野村預測百度第二季核心非通用會計準則(non-GAAP)經營利潤率按年跌10.8個百分點至15.5%。雖然集團與UBER(UBER.US)達成自動駕駛合作，顯示出其技術優勢，但野村相信合作所帶來的財務貢獻需要數年才能體現。
華泰證券預計百度核心2Q25非GAAP經營利潤爲41億元，同比下降41%，對應非GAAP經營利潤率15.8%，同比有所下降，反映出AI改造對於利潤率的短期壓力以及較高利潤率的廣告收入佔比下降的結構性影響。其中百度核心2Q25廣告收入同降16%至161億元，快速推進的產品AI改造或給百度核心廣告收入短期帶來一定壓力，期待後續隨着產品側功能的優化和商業化的逐步落地，帶動廣告業務收入基本面趨勢逐步企穩向好。該機構預計Deepseek年初至今帶來的AI技術平權有望使得百度智能雲繼續受益於國內穩步增長的AI訓練及推理需求以及私有化一體機的部署需求，從而兌現較快的智能雲收入增長，智能雲總收入將同增25.5%至64億元。
東吳證券表示，百度核心以廣告業務爲基，由於ai搜索改造等影響，該機構預計25Q2廣告業務營收可能同比下滑16.3%。百度蘿蔔快跑商業模式逐步成熟，根據相關上市公司財報和公開新聞，東吳證券測算百度蘿蔔快跑單車UE model，除了假設運營數據逐步走升帶來每日毛收入持續提升外，2028年安全員成本相比2025年下降超過50%。另外，生成式AI及大語言模型在培訓和推理方面激增的需求推動公司智能雲業務快速增長。