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（來源：研報虎）

Token用量持續增長，MCP有望加速AIAgent落地

　　從大模型Token消耗量的角度看，消耗量快速增長反應了推理側需求高景氣度。據Openrouter數據，大模型token消耗顯著提升。我們認爲大模型Token消耗量的快速增長，體現了AI應用正快速從模型能力驗證階段邁入大規模推理與商業化部署階段，推理側的高頻調用正成爲衡量AI真實需求與落地程度的重要指標。

雲廠商資本支出維持高位，AI收入持續加速

　　一季度Hyperscaler租賃動態分化，整體延續擴張趨勢。從2025年第一季度表現來看，微軟、Meta、甲骨文與谷歌在非自建項目中的租賃承諾規模呈現一定差異，但整體仍處於擴張通道。

算力側整體財報超預期，推理需求快速放量

　　隨着雲廠商全年資本開支維持高位引，疊加以英偉達爲核心的算力產業鏈業績表現強勁同時開始加速出貨，板塊自低位顯著反彈，情緒與估值同步修復。我們認爲，當前AI資本開支週期仍處於上行階段，有望持續驅動算力基礎設施需求的釋放，維持對AI算力基礎設施主線的中長期看好。

　　AI應用端，一季度AI應用公司整體業績表現強勁，財報普遍超預期。

　　從AI相關指標來看，AI客戶數、AIARR、AI用戶增長、付費用戶數、用戶使用時長等核心指標均呈現加速增長態勢。我們認爲，AI應用路徑日漸清晰、隨着推理成本持續下降，以及模型端能力持續迭代，將進一步提升AI應用公司在教育、廣告、電商、企業SaaS等場景的ROI，加快用戶的AI部署節奏

　　風險提示：AI發展不及預期；AI應用需求不及預期；宏觀經濟不及預期。

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