事件：7月25日，財政部公布 2025 年上半年財政收支情況。上半年，全國一般公共預算收入115566億元，按年下降 0.3%；全國一般公共預算支出141271億元，按年增長 3.4%。
一、財政加力仍有空間
廣義財政收支增速均有提升，上半年預算完成度明顯高於2024年同期平均。2025年6月，廣義財政收入按年2.8%，廣義財政支出按年17.6%，分別較 5 月按年提升 4、13.6個百分點；從預算完成度看，前6月廣義財政收入預算完成47.8%，高於過去五年平均 47.4%；廣義財政支出預算完成 44.4%，略低於過去五年平均45.1%。
廣義財政支出延續提速，或主因政府債務孖展支撐。2025年6月，廣義財政收支差達-5.3萬億元，處於過往同期最高水平；其中，一般財政收支差-2.6萬億元，政府性基金收支差-2.7萬億元，或指向國債、特別國債等資金對廣義財政支持形成有效支撐。當前，政府新增債務發行進度看，當前國債淨孖展發行進度明顯快於過往。截至7月13日，國債淨孖展額約2.9億元，發行進度59.4%，明顯高於2024年同期的51.6%。
新增專項債發行進度依然偏慢，後續仍有提速空間。6月，地方國有土地出讓收入當月按年22%，較5月增速明顯提升。往後看，地產銷售增速仍處低迷態勢，土地出讓收入能否持續修復仍需跟蹤。新增專項債發行進度仍有提速空間。截至7月13日，新增專項債發行規模2.2萬億元，發行進度50.6%，低於2022年和 2023年同期的 94.4%、60.7%。
上半年財政支出節奏明顯前置，後續財政較高支出增速能否維持仍需跟蹤。上半年，國債、特別國債等政府債務發行前置對廣義財政支出形成有效支撐，使其累計增速高達 8.9%。展望下半年，財政支出能否維持較高增速仍需跟蹤，一方面取決於稅收收入及土地出讓收入修復態勢能否延續；另一方面關注增量資金「續力」的可能，「準財政」 的政策性金融工具相對靈活或落地較快， 可密切關注政金債、PSL等孖展情況。
二、常規跟蹤：廣義財政收支均提速
政府性基金收入明顯改善，推動廣義財政收入回暖。2025年6月廣義財政收入同比2.8%，較5月按年增長4個百分點；其中，政府性基金收入按年20.8%，一般財政收入按年-0.3%。從預算完成度看，2025年6月廣義財政收入預算完成8.1%，高於2024年同期的 7.6%，略低於過去五年平均的 8.7%。
土地出讓收入修復，帶動政府性基金收入回暖。2025年6月，政府性基金收入按年20.8%，較5月增速提升29個百分點；其中，地方國有土地出讓收入按年 22%，較5月增速增長37個百分點。2025年6月政府性基金收入預算完成度為6.3%，高於2024年同期的 4.6%和但低於過去五年同期平均 7.3%。
非稅收入持續低迷，拖累一般財政收入增速小幅下滑。2025年6月，一般財政收入按年-0.3%，較5月增速下降0.4個百分點；非稅收入回落，6 月按年-3.7%、較 5月回落1.5個百分點；稅收收入繼續修復，6月按年 1%，較5月提升0.5個百分點。其中，印花稅延續高增速，6月按年30.7%；車輛購置稅按年大幅改善，較5 月提升超20個百分點；土地和房地產相關稅收降幅收窄，6月按年-4.4%。 2025年6月一般財政收入預算完成8.6%，略高於2024年同期的8.5%， 低於過去五年同期平均的9.4%。
政府性基金支出大幅提速，推動廣義財政支出延續加快。2025年6月，廣義財政支出按年17.6%，較5月增速提升13.6個百分點；一般財政支出按年0.4%，較5月回落2.3個百分點；政府性基金支出按年79.2%，較5月支出增速提升超70個百分點。2025年6月廣義財政支出預算完成10.1%，低於過去五年平均支出進度11.2%。
一般財政支出分項中，基建類和民生類增速相對較高。2025年6月，一般財政支出按年0.4%，較5月增速下降2.3個百分點；支出分項中，科技類和民生類，如科學技術，社保就業支出增速相對較高，按年分別為 18.1%、8.2%；農林水、城鄉社區、科學技術支出佔比提升，較5月佔比分別提升3.3、1.4、0.8個百分點。2025年6月一般財政支出預算完成度為9.5%，低於過去五年同期平均10.7%。
土地出讓收入修復下，政府性基金支出大幅提速。2025年5月政府性基金支出按年79.2% 、較5月增速提升超 70 個百分點。政府性基金支出大幅提速，部分緣於6月地方國有土地出讓收入明顯修復、按年22%，較 5月增速提升37個百分點；同時，中央特別國債加快支出下，中央政府性基金支出6月按年大幅增長。從預算完成度看，2025年5月政府性基金支出預算完成度11.3%、高於過去五年同期平均的 9%。
風險提示
1、經濟變化超預期。海內外形勢變化使內需修復偏慢。
2、政策變化超預期。穩增長政策可能會影響內需修復的斜率。
注：本文內容節選自申萬宏源宏觀2025.07.26發布的研究報告《財政支出提速能否持續？—— 6 月財政數據點評》，分析師：趙 偉、賈東旭、侯倩楠