投資要點

食飲觀點：本週政策催化&板塊輪動下白酒板塊迎反彈，關注以“酒鬼·自由愛”、“大珍”爲代表的酒類新消費產品表現；大衆品中報密集披露期將至，新消費部分標的受制於傳統渠道改革，短期Q2 業績預期有所調整，但長期動力仍在，下半年蓄勢後有望捲土重來。大衆品當前推薦衛龍美味、萬辰集團；白酒當前推薦貴州茅臺、山西汾酒、珍酒李渡。

白酒板塊：本週政策催化&板塊輪動下白酒板塊迎反彈，優選品牌勢能較強的香型龍頭酒企，關注以“酒鬼·自由愛”、“大珍”爲代表的酒類新消費產品表現。我們認爲綜合頭部酒企謹慎假設下的利潤底和高ROE、高分紅、高股息可以推算市值底部區間，當前頭部酒企股價下行空間或有限，具備一定配置價值，基於此當前推薦貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖。①香型龍頭優先推薦貴州茅臺/五糧液/山西汾酒；②短期仍推薦大衆價位較強勢/有份額提升邏輯的古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒；③中期推薦當前估值較低、彈性較大的瀘州老窖/珍酒李渡等。

大衆品板塊：新消費重構食品飲料投資新範式，新消費行情短暫回調之後有望延續。近期新消費板塊出現階段性調整，主要受資金輪動及部分高估值標的接近壓力及溢價階段性修正的影響，但中長期來看趨勢仍在，機會明確，仍可持續佈局；此外短期可關注超預期/有業績預告標的。1）重視趨勢型標的的中長期機會：符合新消費趨勢，即理性品質消費、情緒價值悅己消費、技術迭代創新等標的，雖然部分標的短期數據尚未兌現，但商業模式契合新消費方向，後續仍是重要的佈局方向。2）重視當下紅利正在持續的標的，雖短期結構性調整，但估值性價比顯現，可積極佈局。推薦標的：衛龍美味、萬辰集團、新乳業、鹽津鋪子、妙可藍多、東鵬飲料、伊利股份、勁仔食品、古茗、蜜雪集團、青島啤酒（A+H）、安井食品、巴比食品、立高食品，關注金達威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、鍋圈、光明肉業、農夫山泉、華潤啤酒。

7 月21 日~7 月25 日，5 個交易日滬深300 指數上漲1.69%，速凍食品（+1.97%）、調味發酵品（+1.22%）漲幅居前，乳製品（-0.64%）、其他酒類（-0.33%）跌幅居前。

【白酒板塊】關注潛在政策催化和低位下板塊輪動的反彈機會

板塊回顧：本週白酒板塊表現較優

7 月21 日~7 月25 日，5 個交易日滬深300 指數上漲1.69%，白酒板塊上漲0.95%。具體來看，白酒板塊中，天佑德酒（+6.80%）、迎駕貢酒（+3.58%）、珍酒李渡（+3.50%）漲幅居前，皇臺酒業（-2.25%）、酒鬼酒（-1.48%）、洋河股份（-1.31%）跌幅居前。

逆週期白酒投資策略：調整期覆盤對比，關注當前至中秋國慶旺季的底部區間配置機會

【我們認爲】 1）產業層面：短期對消費場景衝擊更爲劇烈，中長期關注週期見底方式和酒企四個維度的戰略選擇；2）配置節點：重點關注當前至中秋國慶白酒配置機會；3）個股挑選：可測算頭部酒企的市值底部區間，優選報表率先出清、股息率較高、基本面相對較強的酒企。

1）調整期異同對比，如何評判短期衝擊和中長期影響？

本輪調整期的經濟背景、產業背景較12-15 年壓力更大，政策影響、場景限制較12-15 年進一步加劇，因此短期對於消費場景的衝擊或比上輪調整期更爲劇烈。

中長期則應關注兩點：1）白酒週期見底方式，決定了調整期持續的時間；2）企業四個維度的戰略選擇，決定了哪些酒企可率先穿越週期。

2）哪些是白酒行業見底信號，配置節點如何把握？

調整期節奏特徵如下：1）酒企業績預期觸底+茅臺批價觸底爲兩大股價見底信號； 2）報表端壓力最大節點滯後於終端消費最差時點；3）預期先行，股價和估值先於基本面見底、也先於基本面反彈。

我們認爲應重點關注當前至中秋國慶配置機會，主因：1）業績預期見底：

我們預計白酒板塊Q2、Q3 基本面均承壓，但目前市場對年度業績預期尚存分歧，預計伴隨中報披露、中秋國慶打款備貨情況反饋清晰後，市場對全年悲觀業績預期或更爲充分，若報表端對基本面的悲觀情況同步釋放，則當前至中秋國慶或觸及業績預期低點。2）在中秋國慶飛天供給端較大、但需求端承壓的背景下，今年中秋國慶旺季茅臺批價或爲本輪調整期低點。

3）逆週期下如何挑選個股？如何看待酒企的市值底部區間？

我們認爲逆週期下優選報表率先出清、股息率較高、基本面相對較強的酒企。當前有兩種方法對酒企的市值底部區間進行測算：①對酒企未來三年的利潤做謹慎假設下的判斷，可結合市場要求的股息率回報進行測算。②對於老酒儲量豐富的酒企，可基於其資產價值做市值底部區間的測算。

珍酒李渡更新：大珍·珍酒上市即熱銷，成爲“現象級爆款”據珍酒李渡官微報道，大珍·珍酒錨定中國白酒行業“超級產品”樣本，上市即熱銷，成爲“現象級爆款”。

大珍·珍酒以消費者思維爲根本，直指核心——好酒的價值不應被狹隘的等級標籤所壟斷。精選200 餘種不同輪次、不同典型體優質基酒勾調而成，酒體釀造時間均早於或等於2020 年，並以20 年老酒精妙點睛。市場售價僅六百多元時，具有高性價比。

大珍·珍酒能夠成爲行業爆款，主因：1）根植於珍酒品牌的強勢賦能——深厚的企業底蘊與上市公司的雄厚資本實力，珍酒今年將把大部分預算資源向這款產品傾斜。2）源於其對消費趨勢變遷的精準洞察與前瞻性卡位，從功能性滿足向情感性共鳴的結構性轉向。3）大珍·珍酒的商業模式具備顯著領先性，獨創的持續分紅機制、嚴格的“全控價”模式、剛性兌現的利潤保障，可以從根源上杜絕市場串貨，維護渠道健康。

貴州茅臺更新：茅臺將設立新子公司，註冊資本10 億元7 月22 日，貴州茅臺股份發佈公告，公告顯示其將與茅臺集團共同出資成立貴州茅臺酒廠（集團）科學與技術研究院有限責任公司（最終以企業註冊登記機關覈准登記的名稱爲準）。其中，茅臺股份公司以貨幣+實物（實驗儀器）形式出資4.9 億元（佔股49%），茅臺集團以貨幣+實物（科技大樓）形式出資5.1 億元（佔股51%）。

山西汾酒更新：青花汾酒30·復興版新品發佈

據酒類媒體“微酒”公衆號報道，7 月23 日，“與世界·共汾享”青花汾酒30·復興版新品發佈會在上海舉行。活動現場，青花汾酒30·復興版正式官宣上市。據悉，本次發佈的新品在包裝、品質等方面均進行了升級。

洋河股份更新：顧宇出任洋河股份董事長

7 月21 日，洋河股份召開2025 年第二次臨時股東大會，會議審議通過了《關於選舉顧宇先生爲公司第八屆董事會非獨立董事的議案》。同時，洋河股份第八屆董事會選舉顧宇爲洋河股份董事長。

酒鬼酒更新：“酒鬼·自由愛”將在步步高超市上架據酒類媒體“微酒”公衆號報道，7 月22 日，酒鬼酒與胖東來聯合打造的“酒鬼·自由愛”將於7 月24 日在步步高超市開售，首批將在長沙四家門店上架，包括梅溪店、金星店、砂之船店及星城店。自7 月19 日上市以來，“酒鬼·自由愛”銷售火爆，在胖東來部分門店與線上渠道一度斷貨，目前線下超市已從限購5 件改爲限購2 件。7 月24 日，胖東來創始人於東來在社交賬號上稱，酒鬼自由愛50%的產量分配到胖東來幫扶企業。

天佑德酒更新：緊密關注雅魯藏布江水電站項目，目前西藏地區收入佔比較小

據酒類媒體“微酒”公衆號報道，日前有投資者向天佑德酒提問，雅魯藏布江水電站開工對公司有什麼積極影響。對此，天佑德酒7 月24 日在投資者互動平臺回答稱，大型基建項目的開工對當地經濟、人口流入起正向作用，西藏公司也將緊密關注該項目建設，積極拓展市場。目前，公司在西藏地區實現的收入在公司整體佔比較小，不會對公司2025 年的業績構成重大影響。

數據更新：貴州茅臺批價保持穩定，茅五庫存維持穩定據“今日酒價”統計，貴州茅臺：本週飛天茅臺（散）批價爲1870 元，批價保持穩定；五糧液：本週批價爲900 元，批價保持穩定；瀘州老窖：本週批價爲835 元，批價保持穩定。

投資建議：關注潛在政策催化和低位下板塊輪動的反彈機會本週政策催化&板塊輪動下白酒板塊迎反彈，優選品牌勢能較強的香型龍頭酒企，關注以“酒鬼·自由愛”、“大珍”爲代表的酒類新消費產品表現。

我們認爲綜合頭部酒企謹慎假設下的利潤底和高ROE、高分紅、高股息可以推算市值底部區間，當前頭部酒企股價下行空間或有限，具備一定配置價值，基於此當前推薦貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖。①香型龍頭優先推薦貴州茅臺/五糧液/山西汾酒；②短期仍推薦大衆價位較強勢/有份額提升邏輯的古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒；③中期推薦當前估值較低、彈性較大的瀘州老窖/珍酒李渡等。

【大衆品板塊】佈局高景氣度子板塊，關注潛在催化個股板塊漲幅方面：速凍食品（+1.97%）、調味發酵品（+1.22%）漲幅居前，乳製品（-0.64%）、其他酒類（-0.33%）跌幅居前。

個股漲跌方面：*ST 西發（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必優（+7.30%）漲幅居前，皇氏集團（-9.67%）、西麥食品（-5.63%）、良品鋪子（-4.31%）跌幅居前。

東鵬飲料： 2025 年H1 業績速遞

2025 年H1 公司實現營業收入107.37 億元（同比+36.37%），歸母淨利潤23.75 億元（同比+37.22%），扣非歸母淨利潤22.70 億元（同比+33.02%）；2025 年Q2 公司實現營業收入58.89 億元 （同比+34.10%），歸母淨利潤13.95 億元（同比+30.75%），扣非歸母淨利潤13.12 億元（同比+21.17%）。

安琪酵母： 擬以5.06 億元收購晟通糖業55%股權， 業績對賭設置補償和獎勵機制

安琪酵母擬收購呼倫貝爾晟通糖業科技有限公司55%股權,交易金額爲5.06億元。本次收購將進一步推動公司製糖板塊及其下游產業鏈業務發展，優化產業結構，有利於增強公司持續盈利能力和綜合競爭力，持續推動公司穩健發展。

【對賭協議】

按照以“收益法”評估測算的目標公司25~27 年度淨利潤和無槓桿自由現金流指標的加權合計數1.7 億元作爲對賭指標，年度綜合指標計算公式爲：年度綜合指標=70%*年度淨利潤+30%*年度無槓桿自由現金流，25/26/27 年淨利潤承諾值分別爲0.3/0.8/1.0 億元，三年合計淨利潤承諾值2 億。

【對賭補償】

三年對賭指標完成率=三年彙總綜合指標實際值/三年彙總綜合指標承諾值*100%。對賭補償金額=（1-三年對賭指標完成率）*5.06 億元。

【對賭獎勵】

超額貢獻=三年合計對賭淨利潤實際值-三年合計對賭淨利潤承諾值。對賭獎勵金=超額貢獻×40%。

【晟通糖業】

主業：製糖業、甜菜種植收購銷售；

收入業績：24 年收入/淨利潤/淨利率分別爲6.0 億元/0.8 億元/13.7%，25年一季度收入/淨利潤/淨利率分別爲1.7 億元/176.2 萬元/1.0%；華潤飲料： 2025 年H1 盈利預警

2025H1 淨利潤預期減少20%-30%，主要系公司於2025H1 策略性增加營銷資源投入、優化產品組合及逐步推動渠道調整，對利潤表現存在階段性影響。

利潤階段性承壓，打造第二增長曲線。當前管理層聚焦終端市場穩定政策，同步着力孵化非水飲料等第二增長曲線，並通過強化成本管控與運營效率優化對沖短期影響，爲中長期增長夯實基礎。

勁仔食品： 發佈回購公司股份方案公告

勁仔食品於2025 年7 月23 日發佈公告，宣佈計劃通過集中競價交易方式回購公司股份。 本次回購的股份價格不超過16 元/股（含），回購資金總額不低於人民幣5,000 萬元（含），不超過人民幣10,000 萬元（含）。若按最高回購價格16 元/股測算，預計回購股份數量約爲312.5 萬股至625 萬股，約佔公司目前總股本4.51 億股的0.69%至1.39%。回購資金來源爲公司自有資金和股票回購專項貸款資金，其中股票回購專項貸款金額佔比不高於90%。此次回購期限爲自董事會審議通過方案之日起不超過12 個月。

珠江啤酒： 張湧接任珠江啤酒總經理

7 月25 日，珠江啤酒發佈公告，黃文勝辭去公司總經理職務，辭任後黃文勝仍爲公司董事、董事長及黨委書記；張湧接任總經理，任期自本議案審議通過之日至第四屆董事會換屆之日止。

張湧，中國國籍，1970 年10 月出生，研究生學歷，管理學碩士，經濟師。

曾任廣州市委組織部幹部二處副處長，廣州市公開選拔領導幹部辦公室主任、廣州市企業經理人才評價推薦中心主任，廣州鐵路投資建設集團有限公司臨時黨委副書記、董事，廣州嶺南國際企業集團有限公司黨委副書記、董事，廣州嶺南集團控股股份有限公司監事會主席，廣州嶺南商旅投資集團有限公司黨委副書記、董事、工會主席等。現任公司黨委副書記。

ST 西發： 西藏發展擬收購嘉士伯持有的拉薩啤酒50%股權7 月21 日晚間，西藏發展股份有限公司發佈《關於交易處於籌劃階段的提示性公告》，該公司持有西藏拉薩啤酒有限公司（以下簡稱“拉薩啤酒”)）50%股權，爲拉薩啤酒控股股東。爲更好地聚焦實業、突出主業、專注專業，擬籌劃以支付現金的方式收購嘉士伯國際有限公司持有拉薩啤酒的另50%股權。根據初步研究和測算，本次交易預計構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。本次交易不涉及發行股份，不構成關聯交易，也不會導致上市公司控股股東和實際控制人發生變更。

投資建議：

新消費重構食品飲料投資新範式，新消費行情短暫回調之後有望延續。近期新消費板塊出現階段性調整，主要受資金輪動及部分高估值標的解禁壓力及溢價階段性修正的影響，但中長期來看趨勢仍在，機會明確，仍可持續佈局；此外短期可關注超預期/有業績預告標的。1）重視趨勢型標的的中長期機會：符合新消費趨勢，即理性品質消費、情緒價值悅己消費、技術迭代創新等標的，雖然部分標的短期數據尚未兌現，但商業模式契合新消費方向，後續仍是重要的佈局方向。2）重視當下紅利正在持續的標的，雖短期結構性調整，但估值性價比顯現，可積極佈局。推薦標的：衛龍美味、萬辰集團、新乳業、鹽津鋪子、妙可藍多、東鵬飲料、伊利股份、勁仔食品、古茗、蜜雪集團、青島啤酒（A+H）、安井食品、巴比食品、立高食品，關注金達威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、鍋圈、光明肉業、農夫山泉、華潤啤酒。

風險提示：白酒動銷恢復不及預期；食品安全風險。