金吾財訊 | 東吳證券研報指，國家菸草專賣局7月25日發佈《境內免稅市場菸草製品管理辦法》，據中煙香港(06055)（後稱“公司”）初步瞭解，具備菸草進出口國營貿易資格唯一企業爲中國菸草國際有限公司（中煙香港控股股東），公司積極與中煙國際洽談達成共識，保持中國境內免稅捲菸業務。公司目前從事自菸草總公司採購捲菸並獨家銷售至泰國、新加坡、中國香港及澳門的免稅市場以及中國境內免稅市場捲菸業務，2024年公司收入10%來自中國境內免稅捲菸業務。該機構指，此管理辦法針對向中國境內免稅市場供應免稅菸草製品和在中國境內免稅市場從事免稅菸草製品批發零售業務兩種場景，即爲免稅市場菸草製品中的零售和批發兩種場景，即免稅商和菸草製品批發商兩類經營主體。管理品類方面，覆蓋捲菸、雪茄煙、菸絲等菸草製品的日常經營管理、追溯管理和監督檢查，且明確規定加熱捲菸及電子煙等新興菸草製品不得在境內免稅市場銷售；經營管理要求方面，按照國營貿易方式對免稅菸草製品進出口進行統一管理。由零售企業提出採購需求，由批發企業向供貨企業採購後，將免稅菸草製品進出口至境內免稅市場。每年銷售計劃由主管部門向批發企業下達。並且明確規定了零售、批發、供貨企業的條件。該機構續指，公告共識的落實取決於1）法規草案生效，中煙國際成爲中國境內免稅市場唯一批發企業；2）公司遵循適用法律法規。若法規生效，可能帶來公司捲菸進出口業務進一步發展。過去5年捲菸進出口毛利率從4.8%提升至17.6%，2024年捲菸出口業務毛利額佔總毛利額20%。該機構表示，中煙香港作爲中國菸草“走出去”業務平臺中煙國際旗下唯一上市公司，主營業務菸葉類產品進出口穩健發展，捲菸及新型菸草產品出口打開向上彈性，進一步整合境外產業鏈資源空間可期。由於關稅和地緣政治等影響進出口業務節奏，下調公司盈利預期，預計2025-2027年歸母淨利潤分別爲8.7/10.1/11.3億港元（前值爲9.6/10.6/11.9億），對應PE爲26/22/20倍，維持“買入”評級。