金吾財訊 | 華泰證券表示，近日，雅魯藏布江下游水電站項目（以下簡稱「雅下項目」）開工和煤炭行業限制超產等政策助力下「反內卷」主線逐漸形成，背後是政策力度和市場認知的進一步深化：其一，此前部分投資者擔憂本輪「反內卷」缺乏需求側政策配合，雅下項目落地提供了積極信號，下半年信用和庫存周期拐點漸次出現、ROE企穩回升的能見度進一步上升；其二，本輪「反內卷」政策已完成政策定調和頂層設計，從行業自律到限制超產等行政措施，更多核心行業配套政策有望出台，推動「反內卷」進入「深水區」。大勢上，從去年「924」的「政策底」，到今年春節前DeepSeek的「產業底」，再到4月的「關稅底」，當前「反內卷」或促進「價格底」的形成。雅下項目等積極信號的出現，使得下半年信用周期回升、產能周期出清、ROE企穩回升的能見度進一步上升，中國資產的廣譜型估值修復仍在演繹。配置上，對於交易型資金而言，強主題驅動階段或進入尾聲，但隨着「反內卷」逐漸成為主線，中期行情仍有空間。關注三條擇線思路：1）資金視角，配置型資金偏好的低估值、低籌碼、高派息品種，如建材、煤炭、化學原料、化學制品等；2）勝率視角，產能有自然出清跡象的風電、普鋼、農化製品、民爆等；3）賠率視角，受益於「反內卷」，且估值和籌碼已較充分計入悲觀預期的光伏等，但注意短期交易擁擠度問題。