金吾財訊 | 華泰證券表示，近日，雅魯藏布江下游水電站項目（以下簡稱“雅下項目”）開工和煤炭行業限制超產等政策助力下“反內卷”主線逐漸形成，背後是政策力度和市場認知的進一步深化：其一，此前部分投資者擔憂本輪“反內卷”缺乏需求側政策配合，雅下項目落地提供了積極信號，下半年信用和庫存週期拐點漸次出現、ROE企穩回升的能見度進一步上升；其二，本輪“反內卷”政策已完成政策定調和頂層設計，從行業自律到限制超產等行政措施，更多核心行業配套政策有望出臺，推動“反內卷”進入“深水區”。大勢上，從去年“924”的“政策底”，到今年春節前DeepSeek的“產業底”，再到4月的“關稅底”，當前“反內卷”或促進“價格底”的形成。雅下項目等積極信號的出現，使得下半年信用週期回升、產能週期出清、ROE企穩回升的能見度進一步上升，中國資產的廣譜型估值修復仍在演繹。配置上，對於交易型資金而言，強主題驅動階段或進入尾聲，但隨着“反內卷”逐漸成爲主線，中期行情仍有空間。關注三條擇線思路：1）資金視角，配置型資金偏好的低估值、低籌碼、高分紅品種，如建材、煤炭、化學原料、化學制品等；2）勝率視角，產能有自然出清跡象的風電、普鋼、農化製品、民爆等；3）賠率視角，受益於“反內卷”，且估值和籌碼已較充分計入悲觀預期的光伏等，但注意短期交易擁擠度問題。