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（來源：研報虎）

公司事件

蘇泊爾發佈2025年半年度業績快報：2025年上半年，公司實現營收114.78億元，同比增長4.68%，實現歸母淨利潤9.40億元，同比下滑0.07%；其中二季度實現營收56.91億元，同比增長1.87%，實現歸母淨利潤4.43億元，同比下滑5.94%。

內銷走勢企穩，外銷短期承壓

　　二季度蘇泊爾收入增速邊際有所放緩，我們預計主要受外銷業務降速影響，當期關稅政策波動拖累短期出貨、前期搶出口以及去年高基數等多因素影響下，二季度公司外銷增速或低於一季度。公司二季度內銷走勢或延續穩健增長，我們認爲主要得益於2025年國補政策對部分小家電需求的帶動，且公司通過持續創新及渠道綜合優勢，線上、線下市場份額仍穩步提升，因此蘇泊爾內銷或優於行業整體。

毛利率穩定，淨利率小幅下滑

　　在行業需求整體平淡背景下，公司通過持續優化產品結構、堅持研發創新投入，保持毛利率穩定；同時，公司持續提高營銷效率並積極推行降本增效，預計費用項保持前期平穩走勢。不過考慮到一方面外銷業務佔比及關稅有所波動，另一方面利率走低致使當期投資收益有所下降，綜合影響下，公司二季度歸母淨利率同比下滑0.65pct至7.79%，上半年則同比下滑0.39pct至8.19%，盈利能力小幅下滑。

內銷環境改善，穩健經營可期

　　考慮到下半年以舊換新中央資金將在7月、10月有序下達，小家電行業景氣有望延續弱復甦趨勢，且公司積極拓展家居、母嬰等新品，有望貢獻收入增量。此外，傳統電商平臺競爭壓力緩解、抖音優化平臺經營環境、龍頭品牌價格恢復平穩，行業競爭壓力緩解也有望驅動內銷盈利能力迎來改善。在此背景下我們認爲蘇泊爾內銷經營確定性較高，外銷則在SEB訂單支撐下全年有望實現中個位數增長目標。

重視紅利屬性，維持“買入”評級

　　2025Q2，蘇泊爾收入實現小幅增長，內銷延續企穩走勢，雙線份額均穩步提升，外銷短期有所承壓但後續有望逐步修復。後續考慮到行業內銷環境有望改善及外銷大股東訂單支撐，預計公司整體或仍維持穩健增長，積極分紅導向下紅利屬性值得重視。預計公司2025-2027年收入分別同比+4%/+6%/+6%，歸母淨利潤分別同比+2%/+6%/+6%至23/24/26億，對應估值18.7/17.7/16.7X，維持其“買入”評級。

　　風險提示：1、終端需求大幅不及預期；2、行業競爭大幅加劇；3、原材料價格大幅波動。

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