智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，近期券商板塊持續走強，市場情緒回暖、主題催化及資本市場改革深化，共同構築了此輪板塊高景氣的底層邏輯。展望未來，該行認為券商板塊當前的資金欠配、估值合理格局將提供下行保護，而短期交易情緒的延續、中期主題交易提升的賠率空間、長期資本市場深改的推進，有望進一步打開板塊上行空間，建議持續關注券商板塊的投資價值。

中金主要觀點如下：

情緒回暖+公募新規驅動持倉回升，顯著欠配格局下潛在增量資金依舊充裕

1)A股：2Q末偏股主動基金券商板塊倉位按月+0.22ppt至0.64%，低配幅度縮窄0.22ppt至-2.67%，頭部券商中信/華泰/東財加倉幅度領先、按月+6.1/+4.8/+3.6bps;2)港股：券商板塊倉位按月+0.15ppt至0.30%，低配幅度縮窄0.02ppt至-0.52%，華泰/銀河/中信加倉亦相對顯著、按月+10/+2.5/+2.2bps。市場向好疊加5 月公募新規預期引導，推動板塊持倉穩步回升、優質頭部券商率先受益。然而，考慮當前板塊持倉仍處低位、且距此前高點尚有明顯差距(近五年A、H股高點分別為2.0%、1.5%)，向前看，該行認為交投情緒持續改善疊加公募新規業績比較基準逐步落地，有望推動機構資金持續提升板塊配置、為板塊表現提供支撐。

階段上漲後板塊仍未明顯高估，關注績優個股配置價值

1)行業層面，A股/港股券商板塊當前分別交易於1.5x/1.0x P/B，分別處於過去10 年41%/70%分位，結合P/B-ROE框架，券商板塊當前估值未現明顯高估;2)個股層面，從港股P/B-ROE迴歸看，主要券商中東方/申萬當前仍處估值低位。同時，在股息率方面，若考慮派息比例不變，主要券商A股/港股平均股息率達2.4%/3.2%，其中東方(25E A股2.8%/港股4.5%)及廣發(A股3.8%/港股4.8%)股息率較高。該行認為，綜合考慮券商資產穩健性及業績成長性，當前估值仍未明顯高估、股息亦存較強吸引力。

交易活躍、監管優化與供給側改革共振，板塊長期成長性及投資價值凸顯

1)短期維度，交易放量、指數向好或提振券商輕資本業務規模與重資本業務收益率，驅動盈利預期上修與估值抬升;2)中期視角，資本市場高質量發展下，監管持續優化有望打開業務空間、抬升行業ROE中樞，譬如近期科創板"1+6"改革穩步落地為投行添增量，資本市場開放持續深化拓寬跨境業務路徑，互換便利等機制助力券商增配權益、提升槓桿效率等;3)長期來看，以一流投行建設及《證券公司分類評價規定》為代表的政策引導下，行業供給側改革有望穩步推進，優質頭部券商與特色化中小機構長期優勢凸顯、市場份額提升下盈利能力、投資價值有望持續提升。

風險

資本市場交投情緒下行，宏觀經濟波動，行業監管政策不確定性。