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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　2019年7月22日，定位“硬科技”的科創板正式開市，也標誌着註冊制試點落地。截至2025年7月22日，科創板累計有591家公司上市（含已退市兩家），IPO募集資金合計9271.56億元，總市值超過7萬億元。科創板顯著優化了A股市場行業結構，成爲關鍵核心技術攻關新型舉國體制的重要平臺。

　　分券商看，共有65家券商爲591家科創板企業提供承銷保薦服務，其中中信證券承銷數量最多，爲99家（含聯合承銷，下同）；中金公司、中信建投、原海通證券、華泰聯合分別以70家、64家、62家、55家的承銷數量位列第二至五位。如果將原國泰君安和海通證券合併計算，國泰海通IPO承銷數量爲112家，排名第一。從承銷金額看，國泰海通、中信證券、中金公司、中信建投、華泰證券位列前五，承銷金額分別爲2137.77億元、1670.69億元、1302.54億元、880.15億元、622.88億元。

來源：wind

　　根據同花順iFind數據，國泰海通從112家科創板IPO承銷項目上累計獲得90.37 億元的承銷保薦收入，接近百億。從這些數據可以表明，合併後的國泰海通是科創板成立以來最大的紅利受益者，這或與兩家券商大本營在上海有關。

　　超三成保薦企業至今破發 31家破發數量排行業第一

　　儘管國泰海通科創板IPO承銷金額和數量都排名第一，獲得近百億承銷保薦收入，但公司保薦項目的問題也不少。比如保薦（不含聯合承銷企業）的93家企業中，有31家企業的股價目前還處於破發狀態（截至2025年7月23日），在所有券商中排名第一，佔93家保薦總數的三分之一。

　　31家破發的企業中，ST帕瓦（維權）破發最嚴重。截至2025年7月23日，公司股票收盤價爲10.12元/股，較51.88元的發行價跌去76.35%（前復權，下同）。2022年9月19日，帕瓦股份在原海通證券的保薦下登陸科創板，募資17.43億元。

　　ST帕瓦從IPO申報期間一直到被ST，廣受監管部門和投資者質疑。IPO前，ST帕瓦帕研發投入“踩線”達標 、突擊增加研發投入有“注水” 之嫌、2019年安全事故造成2人死亡且被罰款40萬元的事實涉嫌構成重大違法等問題，令公司陷入重大爭議，不過在海通證券的保薦下還是成功上市。

　　上市前三天的ST帕瓦，即2022年9月16日，公司再次發生一起造成2人死亡的安全生產事故，但公司當時沒有及時披露相關情況，直到2023年8月3日，公司纔對外披露，涉嫌信披違規。

　　2025年3月25日，ST帕瓦收到浙江證監局下達的警示函。現場檢查發現，ST帕瓦存在虛增營業收入、少提存貨跌價準備、虛增在建工程、印章使用管理不規範等問題，導致2023年年報及2024年一季報、半年報、三季報信息披露不準確。ST帕瓦通過自查，採用追溯重述法對2023年度財務報表進行了更正。

　　同時，ST帕瓦自查確認存在與供應商交易價格不公允的情形，累計向部分供應商多付工程及設備款 1.8億元。該公司實際控制人張寶出具承諾，將對相關供應商未歸還的多付工程及設備款承擔連帶賠償責任。截至審計報告日，相關供應商尚未歸還上述多付的工程及設備款。

　　年報審計機構天健會計師事務所認爲，上述事項表明ST帕瓦相關財務報告內部控制存在重大缺陷，因此對公司2024年度財務報告內部控制出具了否定意見的審計報告。2025年5月6日，公司被實施其他風險警示，股票簡稱由“帕瓦股份”變更爲“ST帕瓦”。

　　值得關注的是，自ST帕瓦2022年上市後到2024年，都是海通證券對ST帕瓦的持續督導期間，但公司卻沒有發現ST帕瓦2023年年報中的財務造假及財務內控問題，是否勤勉盡責有待拷問。

來源：公告

　　並且，海通證券還在2023年度持續督導年度跟蹤報告中稱：“覈查了上市公司內控制度建立與執行情況，上市公司內控制度符合相關法規要求，本持續督導期間，上市公司有效執行了相關內控制度”。

　　在國泰海通保薦的31家破發科創板IPO企業中，除了ST帕瓦超70%外，還有兩家破發比例超50%，分別是南模生物（破發56.03%）、翱捷科技-U（破發54.76%）。

　　資金超募IPO企業佔比67% “三高”發行是重要原因之一

　　國泰海通（尤其是原海通證券）科創板IPO保薦項目的另一大特點是IPO超募資金的佔比非常高。在保薦（不含聯合承銷企業）的93家IPO企業中，有63家公司的實際募資超過預期募資，佔比超過三分之二。

　　63家企業中，資金超募最多的是中芯國際。Wind顯示，中芯國際實際募資532.3億元，超募325.16億元。

　　從超募比例（超募資金/預計募資）看，日聯科技超募比例最高，高達238.3%。wind顯示，國泰海通保薦的IPO超募的63家企業中，還有21家企業超募比例在100%以上，這21家公司分別是東芯股份、華海清科、創耀科技、國芯科技、南模生物、三未信安、峯岹科技、奧浦邁、畢得醫藥、中芯國際、翱捷科技-U、驕成超聲、廣鋼氣體、金博股份、超卓航科（維權）、思瑞浦、奕瑞科技、哈鐵科技、索辰科技、海優新材，超募比例分別爲226.11%、215.68%、198.02%、193.25%、186.53%、178.32%、162.82%、158.68%、158.02%、156.97%、153.35%、148.34%、143.36%、135.86%、134.00%、127.23%、126.62%、114.10%、113.12%、103.47%。

　　國泰海通保薦的IPO項目資金超募比例高，與“三高”發行有很大關聯，比如日聯科技。海通證券幫助日聯科技募資30.25億元，超募資金21.31億元，海通證券也將2.62億元佣金收入囊中。

　　在日聯科技詢價過程中，中信證券給出的報價高達189元/股，對應的市盈率高達331.59倍，是行業平均市盈率（35.76倍）的927.27%。此外，招商證券資管公司、前海人壽保險公司給出的報價也超過了180元，對應的市盈率超過了300倍。最終，日聯科技的發行定格在152.38元/股，對應的發行市盈率爲267.32倍，遠超行業行業平均市盈率35.76倍。

　　上市首日，日聯科技股價高開低走，截至目前，公司股價仍大幅破發，破發比例35.55%。

　　又如海通證券保薦的南模生物，發行市盈率高達201.59倍，是當時行業市盈率均值100倍的200%。在高發行市盈率的加持下，南模生物實際募資16.49億元，超募10.74 億元，超募比例高達186.53%，海通證券也將1.58億元承銷保薦佣金收入囊中。

　　2021年12月28日，南模生物在科創板上市，差三天就到2022年。2022年，南模生物由盈轉虧，當年歸母淨利潤爲-0.05億元。就差三天，南模生物就構成上市當年即虧損，海通證券也逃過被罰風險。

　　南模生物上市首日股價大跌18%，截至2025年7月23日，公司股價爲36.82元/股，較發行價下跌56.03%（前復權）。換言之，高價認購南模生物新股的投資者，只有股價翻倍增長才有可能解套。

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責任編輯：公司觀察