重要信息點評

　　1、今年上半年，我國社會融資規模增量爲22.83萬億元，比上年同期多4.74萬億元；人民幣貸款增加12.92萬億元。6月末，M2餘額同比增長8.3%。央行相關負責人表示，將繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策，把握好政策實施的力度和節奏，結構性貨幣政策工具將突出支持科技創新、提振消費等主線。

　　2、以人民幣計，今年上半年，我國貨物貿易進出口總值21.79萬億元，創歷史同期新高，同比增長2.9%。其中，出口增長7.2%，進口增長2.3%。

　　3、上半年GDP爲66.05萬億元，同比增長5.3%。分季度看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%。上半年固定資產投資增長2.8%，其中房地產開發投資下降11.2%。6月份，規模以上工業增加值同比增長6.8%，社會消費品零售總額增長4.8%。

　　4、美國6月CPI同比上漲2.7%，爲2月以來最高，符合市場預期。6月核心CPI同比上漲2.9%，環比上漲0.2%，均低於市場預期。數據發佈後，交易員預測美聯儲在9月開始降息，到年底前將累計降息近兩次。

　　5、美國6月零售銷售環比增長0.6%，高於市場預期的0.1%，前值爲下降0.9%。分析指出，美國6月零售銷售反彈強於預期，部分增長可能反映出受關稅影響的部分商品價格上漲。美國零售銷售在各領域全面反彈，13個零售類別中有10個實現增長，主要受汽車銷售帶動，汽車銷售在連續兩個月下滑後回升。

　　6、財政部、稅務總局宣佈調整超豪華小汽車消費稅政策，自2025年7月20日起，超豪華小汽車消費稅徵收門檻降至90萬元，新能源車型納入徵收範圍，對純電動、燃料電池等沒有氣缸容量（排氣量）的超豪華小汽車僅在零售環節徵收消費稅；對納稅人銷售二手超豪華小汽車，不徵收消費稅。

　　7、美國總統特朗普表示，藥品關稅可能將於月底推出，芯片關稅時間表和藥品類似，但不那麼複雜；正在研究5-6項貿易協議，8月1日前可能達成2-3項貿易協議，將很快發佈對較小國家的關稅信函，可能對所有小國家徵收約10%的統一關稅。將有150個國家收到關稅支付通知。正與印度談判，雙方接近達成協議。

　　8、美國總統特朗普在談及美聯儲主席鮑威爾時表示，目前沒有計劃採取任何行動，也沒有起草解僱信件。特朗普稱，他“大概率不會解僱鮑威爾，除非證明存在欺詐行爲”。他還稱，白宮經濟顧問凱文·哈塞特是其考慮擔任美聯儲職位的人選。而此前一天，特朗普也稱財政部長貝森特是美聯儲主席人選。

　　9、美國國會衆議院以308票贊成、122票反對的結果通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（Genius Act），旨在對加密貨幣監管進行重大立法改革。該法案將提交美國總統特朗普，預計將由特朗普簽署成爲法律。此外，衆議院還以294票贊成、134票反對的結果通過了第二項範圍更廣的加密貨幣市場結構法案《清晰法案》（Clarity Act），該法案將提交參議院審議，該提案旨在爲數字資產建立一個更廣泛、更有利於行業的監管框架。

　　10、美國總統特朗普表示，美國可能會按照此前致信內容來執行對日本的關稅稅率，並可能很快與印度達成貿易協定。特朗普日前致信日本領導人，稱將從8月1日起對從日本進口商品徵收25%的關稅。

　　11、商務部回應美批准對華銷售H20芯片表示，中美之間合作共贏纔是正道，打壓遏制沒有出路。美方應摒棄零和思維，繼續取消一系列不合理的對華經貿限制措施。另外，就加拿大政府加嚴鋼鐵進口限制措施，商務部表示，中方對此強烈不滿，堅決反對，將採取一切必要措施堅決維護中方企業的合法權益。

　　12、美聯儲理事沃勒繼續發出7月降息的呼籲，並指出他很擔憂私營部門的招聘趨勢。他還表示，如果特朗普提名自己擔任美聯儲主席，他會答應。另外，特朗普再次在社交媒體平臺發文，敦促美聯儲主席鮑威爾降息。

　　市場影響因素

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　上週央行OMO投放17268億，同時到期4257億，共計淨投放13011億。此外，7月MLF到期量爲2000億。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　生產數據方面，上週高爐開工率持平，同時水泥瀝青開工率上行。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　地產數據方面，土拍面積下降背景下溢價率回升，同時商品房成交面積下行，二手房價格下降，地產數據表現不佳。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　汽車銷量方面，25年6月汽車批發及零售銷量同比增速分別爲16.14%及16.16%，汽車銷量維持較高水平。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　進出口數據方面，上週出口運價走弱，同時韓國7月前十日出口數據有所回升。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　價格數據方面，農產品價格上週有所下降。其中，蔬菜水果價格下行，同時豬肉價格升至20.66元。纖維方面價格有所回落。CPI食品分項有所震盪。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　PPI影響因素方面，工業品指數上週有所上行，其中煤價、銅價、鋼材價格、瀝青價格及MDI價格回升，油價及水泥價格則有所回落。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日；期貨漲跌幅以結算價作爲計算標準。

　　期貨價格方面，上週各類期貨價格有所分化，其中玉米漲幅最大，石油跌幅最大。ICE布油收於69.23美元，跌1.61%，COMEX黃金收於3355.5美元，跌0.25%。

　　上週美元指數上行58.69BP，特朗普表示暫不考慮解僱鮑威爾使得美元信用有所回暖，美元指數上行。在此背景下人民幣上週貶值74個基點，日元貶值141.1個基點。

　　市場回顧

　　一、基金市場 

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　基金申報與發行方面，上週共計申報基金26支，其中普通混合型基金4支，債券類基金（6支）少於股票類基金（13支），FOF基金申報3支。發行一邊，上週基金共計發行181.85億，其中股票型基金髮行規模有所回升。

　　二、股票市場 

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中上證50漲0.28%，漲幅最小；創業板漲3.17%，漲幅最大。美國批准AI芯片對華出口使得市場情緒回升，在此背景下A股有所上行。偏股基金指數漲3.06%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　A股各風格指數中，高PB指數漲4.09%，表現最好；低PB指數跌0.81%，表現最差。市場風格小盤成長佔優。

　　數據來源：Wind，中加基金，行業分類爲申萬一級．時間截至2025年7月18日。

　　行業方面，上週31個申萬一級行業中19個上漲，12個下跌。其中，美國批准AI芯片對華出口使得通信行業情緒大幅上行，上漲7.56%，漲幅最大。此外，市場風險偏好回升背景下成長板塊均表現較好，其中醫藥生物、汽車、機械設備及國防軍工分別漲4.00%至2.26%不等，漲幅居前。另一方面，國內2季度經濟數據中地產及消費數據表現不佳，在此背景下房地產、非銀金融及銀行分別跌2.17%、1.24%及1.03%，跌幅居前。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　港股方面，恒生指數漲2.84%，恒生科技指數漲5.53%。A股風險偏好回升背景下港股有所上行。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　美股方面，上週有所分化，其中，小盤600指數跌0.85%，表現最差；納斯達克指數漲1.51%，表現最好。一方面，美國政府許可AI芯片對華出口使得科技板塊情緒回升；另一方面美國通脹數據高於預期對後續降息空間形成壓制，在此背景下美股表現有所分化。需要注意的是，隨着美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟着陸。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　其他海外市場方面，印度市場跌0.90%，表現最差；臺灣市場漲2.78%，表現最好。新興市場較發達市場表現佔優。

　　二、債券市場

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　上週貨幣市場利率有所上行，DR001一月均值升至1.38，資金面較上上週更爲緊張。

　　數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年7月18日。

　　債券融資方面，上週利率債淨融資額3485.29億，維持大額淨髮行；信用債淨融資額426億，較此前有所回落。上週債券淨發行量有所下降。

　　數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年7月18日；分位數爲過去5年分位數。

　　債券市場方面，上週主要債券中，信用債有所下行，其中5YAA-下行5BP，下行幅度最大。同時利率債短端下行大於長端，1Y國債及國開債下行2BP，下行幅度最大。一方面，資金面維持寬鬆疊加6月內需數據表現不佳使得利率繼續下行，同時低利率環境下各類券種利差有所壓縮。往後看，雖然美國關稅政策對國內出口形成一定壓制，但國內財政政策發力也有望帶動社融企穩回升，後續債市走勢仍取決於國內信用擴張情況。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日；分位數爲過去5年分位數。

　　期限利差方面，上週利差大體震盪，30年國債利率升至1.89，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

　　數據來源：Wind，中加基金，截至2025年7月18日；信用利差爲信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數爲過去5年分位數。

　　信用利差方面，上週信用債下行幅度更大使得利差收窄。歷史來看，信用債利差分位數維持歷史極低區間。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　同業存單方面，上週發行利率有所下行，其中發行規模最多的1Y國有銀行維持不變，爲1.61%；1Y城商行下行1BP，爲1.70%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　美債方面，上週利率有所震盪下行，其中5Y下行3BP，下行幅度最大。一方面，美國6月通脹數據上行推升美債利率，但是隨着特朗普表示不會解僱鮑威爾以及美聯儲官員發表鴿派言論，美債利率又有所下行。同時，隨着關稅政策大面積落地，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

　　資產配置觀點

　　國內基本面數據分化，美國通脹有所走強

　　上週，國內公佈6月進出口、金融及二季度經濟數據，其中雖然6月出口金額由5月的4.7%回升至5.9%，但二季度實際GDP由1季度的5.4%下滑至5.2%，顯示全球貿易衝突大背景下國內經濟受到了一定的影響。此外，6月消費及地產數據均表現不佳，雖然社融同比5月的8.7%回升至8.9%，但地產投資大幅下滑至-11.2%，社零也由6.4%下滑至4.8%，種種跡象皆表明3季度經濟可能會出現進一步的回落。往後看，隨着關稅暫停到期，貿易衝突出現了一定的反覆，中長期維度來看逆全球化仍將繼續。內需方面，進一步降息可能需要等待9月美聯儲FOMC會議，因此需要財政進一步發力帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，美國發布6月通脹數據，其中CPI由5月的2.4%回升至2.7%，顯示加徵關稅對美國國內物價造成了一定程度的影響，後續通脹可能存在較強韌性。貿易衝突方面，美國上週宣佈藥品關稅可能將於月底推出，芯片關稅時間表和藥品類似，後續關注實際落地情況。降息預期方面，美聯儲理事沃勒呼籲7月進行降息，市場降息預期小幅回升，7月降息的預期由5%上升至6%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　股票市場觀點

　　五年分位數角度，目前A股估值處於偏低水平。

　　近期萬得全A預測PE17.76倍，處於93%分位水平，股權溢價率3.18%，處於65%分位水平。市場估值分位數位於中性區間。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　分行業看，預測PE約60%行業高於過去5年估值中位數，PB方面約50%行業高於過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日；分位數爲過去5年。

　　往後看，配置方向上關注：

　　1、經濟總量彈性不大使得債券利率維持歷史低位，關注現金流較爲穩定的銀行、家電等行業。

　　2、貿易戰升級利好的自主可控及供應鏈安全方向。

　　債券市場觀點

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年7月18日。

　　中短期看，由於地產政策仍以託底爲主，內需大幅企穩回升仍然面臨一定的難度；同時全球貿易衝突使得出口也面臨一定的壓力，在此背景下債券收益率大幅上行的風險不大。另一方面，債券利率進一步下行可能需要等待9月份的美聯儲潛在降息，因此預計未來債市仍會呈現一定的區間震盪。信用策略方面，隨着信用利差再次進入極低歷史分位數區間，信用下沉的賠率出現了一定程度的下降，久期或轉債維度增加彈性的性價比更高。

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責任編輯：石秀珍 SF183