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全文摘要
在二季度及下半年，消費行業面臨多方面挑戰，整體趨勢放緩，尤其在下半季度可選品類如運動和餐飲表現低迷。價格方面，年初穩定後，二季度開始出現弱化，影響涉及白酒、運動品牌及餐飲。渠道變化顯示，線上快速增長，線下面臨壓力，外賣平臺價格競爭加劇，對平均銷售價格（ASP）構成挑戰。關稅影響需求與價格，企業可能通過調價應對。海外需求多樣化，但面臨關稅及激烈競爭。公司業績與投資策略受關注，部分品牌因業績表現獲得短期支撐，其他品牌需關注長期增長。整體而言，消費行業需應對多維挑戰，注重市場趨勢、消費者行爲及企業策略調整。
二季度消費市場趨勢及下半年展望
消費團隊近期發佈了關於二季度的預覽及下半年展望，指出二季度後半段消費趨勢放緩，尤其是必選品類在一季度已顯疲軟。可選品類如運動和餐飲在二季度初期穩健，但隨後也出現放緩。最新的分析顯示，多數板塊的銷售收入放緩，價格趨勢也在弱化，如白酒和運動品牌在618期間折扣加大。餐飲業受到外賣平臺激烈價格競爭的影響，渠道變化持續對線上線下產生不同壓力。海外需求則呈現混合狀態，關稅影響逐漸顯現，儘管有些品牌通過調價應對。未來關注點在於那些有自身收入或利潤改善故事的公司，以及具有滲透率增長潛力的子板塊，尤其是新消費領域中具有成長故事的板塊。
行業分析：運動品牌、寵物和IT零售板塊的投資機會
在價格波動的市場環境下，團隊關注的板塊包括防護產業鏈中的品牌運動品牌、IT零售商以及寵物、餐飲和飲料行業。特別提到的品牌如安踏、李寧，在業績和增長潛力方面表現出差異化。其中，安踏因其管理層的信心、品牌投入和多品牌策略被看好，而李寧則面臨基本面和估值的壓力。此外，寵物行業在股價回調後仍被認爲是健康的投資領域。整體而言，團隊對這些子板塊持有相對樂觀的態度，並持續關注其成長故事和亮點。
迪拜上游製造行業及OEM市場分析
討論了迪拜上游製造行業的能見度問題，尤其是關稅影響和需求面的變化對OEM公司的影響。儘管美國消費數字顯示韌性，OEM市場可能有上行驚喜，但需要進一步觀察。深州OEM公司在衆多公司中表現相對較好，因爲美國市場比重不高，且過去三年面臨壓力，基數相對較低。優衣庫和阿迪的數字表現良好，預計今年獲利增長有單位數，估值具有吸引力。
餐飲和零售業的市場分析與展望
討論集中於深州地區的能見度高以及外賣業務對餐飲業的影響，特別提到百盛中國和0.99元作爲看好的公司，而海底撈則因外賣影響表現較弱。此外，提到了零售業中泡泡瑪特的股價表現和市場預期調整，以及Mini So的市場表現和未來預期。整體上，分析了不同公司在當前市場條件下的表現和預期增長，強調了新消費品牌在投資者心中的樂觀預期。
家電行業需求變化及業績預覽
家電行業在二季度顯示出國內需求保持強勁韌性，零售銷售同比增長超過三十%，而出口則在高單位數下滑但未顯著加速。國內需求受到大促時間提前和補貼暫停的影響，但整體仍維持較高增長。海外市場需求方面，新興市場國家如拉美和亞太增長較快，而發達國家則較慢。美國市場的零售情況雖未出現明顯放緩，但也未顯示出非常強勁的增長，需要繼續觀察後續需求走向。此外，特別提到了白癜和掃地機器人等清潔電器板塊的業績預覽，顯示了家電細分領域的具體表現。
空調行業旺季出貨情況與市場情緒分析
該對話主要討論了空調行業在夏季旺季的出貨情況，以及市場對此的反應。六月與五月的出貨量保持在相近水平，儘管進入旺季，出貨量保持了兩位數的增長，但與之前產業在線的預期相比，實際的增長幅度有所下調。這反映出市場對後續終端需求的不確定性和謹慎態度，特別是面對可能的高技術挑戰和補貼退坡。此外，線上小品牌的低價競爭和龍頭企業如美的、海爾的積極應對策略也影響了經銷商對未來價格走向的判斷，從而影響了他們的提貨熱情。儘管終端零售情況良好，但行業整體情緒較爲謹慎，這種謹慎可能有助於控制渠道庫存，維持健康的增長態勢，避免未來可能出現的渠道庫存過多問題，對後續出貨及收入增長產生積極影響。
二季度家電板塊業績預測及競爭態勢分析
本對話主要討論了對家電行業二季度業績的預期，特別是針對白電和清潔電器板塊。整體上，對大白天板塊持相對樂觀的態度，預計格力、美的、海爾等大企業能保持良好的收入和利潤增長，其中新型公司可能實現高單位數乃至接近10%的收入增長。然而，線上渠道的競爭仍然激烈，對小公司造成較大壓力，如海信、TCL、肖克斯等小品牌的線上份額面臨較大挑戰，而大品牌通過積極的價格應對策略，實現了線上份額的增長。
清潔電器行業利潤率及市場競爭分析
清潔電器行業近期股價反應積極，投資者對二季度行業利潤率觸底反彈持樂觀預期。然而，儘管部分公司進行了價格調整，基本面分析顯示行業競爭仍然激烈，尤其是海外市場，如歐洲市場，成爲主要競爭戰場。預計短期內行業利潤改善有限，需關注歐洲市場競爭情況。預計今年三季度，隨着去年基數下降，行業利潤率可能有相對改善。
美的集團在國內市場展現出較強的韌性增長，特別是在空調領域，其價格策略有效推動了出貨量和線上零售的強勁增長。同時，公司在海外新興市場如拉美等地的份額也有所提升，B端業務亦保持高速成長。綜合來看，美的集團提供了超過6%的股東回報，是覆蓋公司中增長來源最多元化、股東回報最高且最穩定的公司。另一方面，石頭科技當前面臨競爭壓力，二季度可能並非最佳風險回報時機，但預計隨着下半年技術成本的降低，其邊際改善值得期待。
化妝品板塊二季度業績分析及展望
本次討論主要圍繞化妝品板塊在二季度的業績表現，尤其是618促銷活動的影響。整體來看，化妝品板塊在線上618期間實現了接近10%的同比增長，超出去年雙十一和618的增速，反映出需求端的穩定增長。利潤層面，退貨率迴歸正常，品牌折扣趨於穩定，平臺也增加了對頭部品牌的補貼和支持。高端品牌和外資品牌表現超預期，國貨品牌如毛戈平、彩棠等也表現良好。行業整體估值修復至25倍的PE，品牌分化日益明顯。重點關注鉅子生物的業績表現和估值調整，以及毛戈平在利潤和費用壓力下的業績預期。下半年關注雙十一的增速預期以及醫美板塊的催化作用。
黃金珠寶板塊的業績表現與投資展望
黃金珠寶板塊整體股價表現良好，儘管多數傳統珠寶品牌業績仍不及預期，板塊估值已從下行週期的十倍回調至15倍，反映市場樂觀情緒。正向情緒催化因素包括低基數下的銷售拐點、新產品週期及金價上漲帶來的毛利提升。然而，需求側風險、關店壓力和毛利率下降可能影響行業增長。周大福雖已按利潤目標獲得15-16倍估值，但實現指引存在壓力，其收入和核心利潤與金價正相關。相比之下，老鋪在近期回調後，鑑於其品牌勢能和潛在的收入超預期，成爲黃金珠寶板塊中值得買入的標的。
Mini美國新開店對OPM影響及利潤率改善策略
討論了Mini品牌在美國新開店對運營利潤率（OPM）的影響，指出去年直營店的快速擴張導致利潤率壓力增大，尤其在非旺季時段。今年新開店有望帶來正面影響，得益於更精細化的管理、門店效率提升以及選址優化，預期下半年利潤率將有所改善，但全年OPM仍可能下降約兩個百分點。
下半年家電行業供需格局及利潤率展望
對話討論了下半年家電行業尤其是白電領域的供需情況及利潤率展望。指出，雖然近期競爭強度有所提升，但主要集中在低價產品線上，整體競爭格局可控。行業龍頭如美的、格力並未計劃大規模擴產，維持供需平衡狀態，對利潤率的訴求提升，預計行業利潤率將保持穩定。此外，討論了反內卷政策對小品牌的影響及政府補貼政策的可能調整，認爲當前消費背景偏弱，短期內大幅調整補貼政策對家電行業和整體消費不利。
家電補貼退坡與化妝品行業趨勢分析
討論了國內掃地機器人行業的補貼政策變化及其對行業增長的影響，認爲補貼退坡雖可能短期減緩增長，但技術進步和市場滲透率的提升將支撐健康增長。同時，分析了化妝品行業在618大促期間的超預期表現，特別是雅詩蘭黛等高端品牌的復甦，歸因於平臺流量傾斜和品牌策略調整，預計雙十一將持續此趨勢，但長期持續性需觀察品牌自身產品創新和市場策略優化。
問答回顧
在二季度，消費團隊觀察到的趨勢是什麼？
在二季度，我們觀察到整體消費趨勢放緩，尤其在下半年。其中，必選品類在一季度表現較弱，而部分可選品類如運動和餐飲在二季度原本穩健，但下半季度也出現放緩趨勢。在收入、利潤和利潤率方面，各個子板塊都有所體現。
價格方面有哪些變化？
價格方面呈現弱化趨勢。去年第四季度至今年第一季度，消費趨勢相對穩定，但第二季度開始，價格出現下滑。例如白酒方面，茅臺價格下降，運動品類618期間折扣率增加，餐飲渠道的價格競爭也愈發激烈，導致整體銷售價格有壓力。
渠道變化對消費有何影響？
渠道變化顯著，線上渠道成長迅速，線下渠道承受較大壓力，這一情況目前仍在持續。尤其餐飲渠道，外賣訂單利潤率低於堂食，對整體渠道產生負面影響。此外，閃購或即時購物也給必選消費品類帶來競爭壓力，海外需求的波動和關稅問題在第二季度開始顯現，並可能在下半年對需求產生更大影響。
對於未來消費趨勢的看法是怎樣的？
我們預計一些公司下半年收入或利潤會有改善的故事。同時，關注那些具有滲透率提升潛力的子板塊。儘管新消費與老消費之間的分化明顯，但仍有一些板塊如綠色品類等存在價格性價比和滲透率提升的空間。此外，我們看好防護產業鏈、運動品牌、IT零售商、寵物、餐飲及飲料等行業中部分公司持續成長的機會。
李寧和安踏等公司的表現如何？
安踏和李寧上週公佈了業績，兩者分化明顯。李寧基本面面臨較大壓力，上半年利潤率較高且奧運相關費用下半年影響較大，因此基本面和估值方面均有壓力。不過，管理層對品牌長期發展有信心，且菲拉等小品牌表現超預期。安踏方面，主品牌雖在2Q表現不佳，但管理層信心較強，預計下半年銷售會有改善，多品牌策略仍是公司最大亮點，收入和利潤有望保持低雙位數同比增長。
深州地區今年的盈利增長情況如何？
深州地區今年的盈利增長預計是一個單位數的增長，目前PE約爲12倍。與李寧相比，深州的估值具有一定吸引力。
對於餐飲行業的看法，特別是外賣的影響？
餐飲行業受到外賣影響較大，其中比較偏好的公司有百盛中國和海底撈，但相較於海底撈，Eremenko表現稍弱。百盛中國的盈利增長在2Q可能在1點左右，而在3Q由於未上京東平臺導致市場份額受影響及美團提成費率調整的影響預計會反轉，同時外賣平臺補貼力度的變化也會對其有影響。0.99元的公司表現優於海底撈，其新門店模型運營表現不錯，年底開店數量有望達到150家，同店銷售提升明顯，並有望實現利潤率提升。
零售板塊中泡泡（某品牌）的情況怎樣？
泡泡近期股價相對較弱，儘管今年盈利增長迅猛，但市場對於其股價預期有所回調。儘管如此，考慮到目前泡泡的估值較低，且明年仍有較大成長預期，對於長期投資者來說仍具有投資價值。
二季度國內家電市場需求情況如何？
二季度國內家電市場需求保持較強韌性，六月份零售銷售同比增長三十多，相比五月份有所放緩但依然維持較高水平。此外，以舊換新政策暫停對六月份銷售有一定影響，而海外市場出口則呈現高單位數下滑態勢，但下滑幅度相較於五月份並未顯著加速或回升。美國市場的家電需求雖受加關稅影響有所放緩，但目前尚未出現非常強勁的復甦跡象，整體需求走向仍需三季度進一步觀察。
在夏季旺季，空調出貨情況如何？
六月份空調出貨整體保持了雙位數增長，但與之前產業在線預計的20家以上的排產增長相比，實際數字持續下修，大概只有十家左右的增長。
經銷商對後續終端需求的信心如何？
經銷商對後續終端需求走向持謹慎態度，尤其是考慮到今年四季度國補可能退坡等因素，他們對需求信心不足。
爲什麼旺季提貨量未達預期？
一方面是因爲經銷商對後續價格走向存在不確定性；另一方面，線上市場的激烈競爭和部分小品牌的打折促銷導致龍頭企業如美的、海爾等積極應對，這也影響了經銷商對未來期貨的熱情。
目前行業情緒及對未來的影響是什麼？
目前行業整體情緒較爲謹慎，但終端零售情況良好且出貨有雙位數增長。謹慎的情緒有利於渠道庫存管理和健康的增長，避免過度提貨帶來的庫存壓力，影響後期出貨和收入增長。
對於白電和清潔電器板塊的二季度業績判斷如何？
預計在考慮國內需求韌性及海外需求穩定的前提下，白電板塊有望實現較好的收入和利潤增長，其中格力、美的、海爾等公司表現較好；而清潔電器板塊方面，儘管有積極股價反應，但基本面仍維持謹慎判斷，利潤率改善可能需要更多時間。
空調線上競爭激烈的背景下，對小品牌有何影響？
激烈的線上競爭對小品牌如海信、TCL、蘇泊爾等的壓力更大，而大品牌如格力、美的、海爾通過積極的價格應對實現了線上份額的增長。
清潔電器板塊利潤率變化情況如何？
雖然市場預期二季度行業內利潤率可能出現觸底反彈，但實際上由於公司價格策略調整和市場競爭加劇，目前仍維持謹慎判斷，尤其是歐洲市場的激烈競爭將持續影響利潤率表現。
對於未來技術和市場表現的預期是怎樣的？
預計今年三季度因基數效應，同比利潤會有改善，但關鍵要看歐洲市場的競爭情況。長期來看，隨着技術發展，相關公司會在適當時候受益。
目前最推薦的公司是哪一家？
目前最喜歡的公司是美的集團，因其在國內市場維持韌性增長，在空調領域有積極的價格應對，同時拓展海外市場和B端業務，整體增長來源多元，股東回報最高且穩定。
這次618電商節中，化妝品行業的競爭格局有何變化？目前化妝品行業的估值和品牌分化情況如何？
這次618電商節中，預期差主要來自於競爭格局的變化。以往化妝品板塊呈現消費降級和國貨替代的趨勢，但這次高端價位帶的品牌、外資品牌以及部分國貨品牌如毛戈平、彩棠、克萊尼和雅詩蘭黛等實現了不錯的增長。同時，國貨第二、三梯隊體量較小的品牌表現也優於第一梯隊的品牌，例如丸美和佰草集。目前化妝品行業的整體估值修復到了平均25倍PE，但品牌間的分化愈發明顯。進入中報業績期後，向上或向下的空間將主要來自利潤率、線下收入表現以及管理層對雙十一增速預期的展望。
對於鉅子生物，您認爲其業績情況如何？毛戈平的業績預期是否存在風險？
鉅子生物股價回調接近30%，但從業績預期和估值來看，已經反映了較多悲觀假設。實際上，半年報有可能超預期，因爲一季度收入表現優異且超公司指引，二季度線下未受618事件影響，即使線上未增長，上半年收入仍有望實現20%以上增長，利潤率也優於市場預期。毛戈平雖然在618期間有亮眼增速，但上半年收入增速可能在30-40%之間，費用層面存在同比增量壓力，主要來自線下大型活動和增加的流量投入，以及彩妝低毛利產品的表現優於護膚產品，導致利潤率同比可能承壓。
鉅子生物目前的利潤情況和未來發展預期是怎樣的？
鉅子生物預計半年絕對盈利額接近12億，對全年25億利潤預期提供有力支撐。7月高頻數據顯示，抖音平臺上的相關產品銷售額增長顯著，表明消費者認知和信任度仍在，有望在頭部主播迴歸後進一步改善業績。
黃金珠寶板塊的最新動態如何？
黃金珠寶板塊股價表現不錯，整體估值從之前的十倍出頭回調到目前的中心15倍。這得益於低基數下業績拐點預期、一口價新產品週期及金價上漲帶來的毛利提升。然而，當前估值和今年預期已反映了較多樂觀情緒，存在一定的風險。需求側除了老鋪和部分品牌外，其他傳統品牌的表現更多取決於金價和基數效應，同時關店及一口價邏輯的持續性均面臨挑戰，可能導致毛利率下降。因此，對於傳統黃金珠寶公司的財報，收入和核心利潤增長可能受限，維持謹慎觀點。
周大福的情況以及老鋪的投資建議是什麼？
周大福面臨利潤率壓力，金價上漲帶來的利潤貢獻主要來自於降低了對沖比例。目前10%金價上升可帶來8-10億利潤貢獻。對於老鋪，近期回調後可關注買入機會，因近期調整反映了上半年毛利率壓力，下半年收入超預期的可能性較大，且開店有望持續超預期，高客單價新品和海外市場拓展也有望提升品牌勢能，故老鋪是黃金珠寶板塊中唯一的買入標的。
去年美國的margin表現相比前二三年有何變化，以及今年新店爲何被認爲會對利潤率有正面影響？
去年美國的margin在三四季度時確實不如前二三年。今年預計新店能帶來正面幫助的原因有兩點：一是新成立的美國學院會提升門店效率、優化商品管理，並進行更精細化的管理；二是新選的門店點位多位於電商滲透率高、運營成本和租金相對較低的地區。因此，我們對下半年利潤率有所改善持樂觀態度。
反內卷話題下，返利券對白電行業有何影響，是否會降低以舊換新政策的補貼力度，並請談談下半年行業利潤率的展望？
相較於其他過剩產能行業，如新能源汽車和光伏，空調行業目前仍保持供需平衡狀態，且龍頭公司如美的、格力在國內大規模擴產計劃有限，這有利於國內供需格局維持良性循環。儘管過去一年競爭加劇，尤其是線上渠道和低價產品，但行業利潤率仍保持較高水平。未來競爭若有所減弱，收益幅度可能不如EVR或光伏行業明顯。對於下半年，我們預計行業利潤率將保持穩定，儘管成本端存在一些壓力，但整體競爭環境仍相對可控。
關於補貼政策調整，是否會抑制小品牌發展，進而影響整個行業的貝塔值？
目前消費背景偏弱，家電行業在補貼推動下表現較好，對整體消費增長有積極作用。短期內，如果對現有補貼政策進行大幅度調整，可能會對家電板塊及整體消費產生不利影響。目前看來，沒有激進的需求端調整跡象。
國內掃地機器人的補貼政策是否會退坡，以及這對其市場滲透率的影響？
掃地機器人在補貼推動下表現出較大需求增長，尤其去年四季度出現大雙位數增長。隨着價格下降和消費者認知提升，年輕人對該產品的購買意願增強。即使補貼逐漸退坡，由於當前城鎮市場滲透率提升至接近10%，已達到較高水平，未來將呈現類似J型曲線的快速滲透提升態勢。因此，儘管短期增速會有所下降，但長期看仍有更新換代需求的基礎，保持相對樂觀的增長前景。
針對雅詩蘭黛618期間表現超預期的情況，其反轉是否出現以及持續性的看法？
此次高端護膚品牌的超預期表現主要源於平臺流量傾斜以及國際品牌加大線上投入，如抖音平臺的補貼和支持。此外，國貨品牌的暫時性走弱也爲國際品牌提供了發展空間。雙十一期間，海外品牌有望延續此輪增長趨勢。然而，明年持續性還需觀察新品推出和品牌勢能的反轉情況，尤其是消費環境未發生顯著改變時，消費者仍會關注功效、性價比等因素。總體而言，下半年趨勢延續可能性較大，但明年各品牌需要依靠自身新品增量和品牌勢能提升來增強信心。
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在AI的時代，希望能對大佬們有所幫助
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