上週谷歌的財報算是又一次帶動了市場的AI熱情。如此高的上修也會帶動半導體產業鏈的業績。

花旗基於其資本開支分配和半導體公司收入來源做了業績上修：

谷歌追加資本支出 100 億美元，2025 財年指引由 750 億美元上調至 850 億美元，顯著高於市場一致預期的 750 億美元，核心驅動力來自 AI 與雲端需求持續升溫；公司暗示 2026 財年資本支出仍將上行。其 佔博通營收約 20%，爲本輪資本支出擴張的首要受益者之一。

花旗模型顯示，博通於 2025 財年來自 谷歌的 ASIC （TPU）銷售額將達 116 億美元，同比增長 44%。花旗維持 2025 財年整體雲端資本支出同比增長 35% 的預測。

花旗預計 2025 財年雲數據中心資本支出同比增35%，2026 財年同比增15%。Meta、微軟、亞馬遜即將披露業績。花旗預計其他超大規模廠商的資本支出亦將延續增長態勢：Meta（7/30）、微軟（7/30）、亞馬遜（7/31）。AI 投資強度不減，利好存儲與算力板塊。谷歌的資本支出指引印證了我們對於 AI 支出維持高景氣的判斷。該趨勢對 AI 相關標的構成正面催化，包括美光（AI 相關營收佔比約 17%）與英偉達（AI 相關營收佔比約 89%）。

個股方面：

博通：目標價 315 美元，對應 27 財年預期 EPS 的 45 倍 PE，處於公司近期 35–47 倍估值區間上端。

花旗判斷 AI 業務有望帶來業績上修，疊加可比公司估值擴張，因此給予溢價。

主要風險：

客戶集中度：蘋果貢獻約 20% 營收。若蘋果產品需求顯著波動，將直接影響我們的盈利預測與評級。

SG&A 控制：公司長期目標爲 SG&A（不含股權激勵）<營收 3%，居行業最低水平之一；若未能達成，或導致盈利下修。

競爭格局：市佔率變動將帶來業績與估值的雙向風險。

併購執行：若繼續推進收購，可能帶來利潤率及 EPS 的增厚或稀釋，進而影響目標價實現。

美光：目標價 150 美元，對應 2026 日曆年預期 EPS 的 11 倍 PE，與公司長期估值中樞持平。分析師判斷 DRAM 價格週期觸底回升疊加 AI 需求拉動，足以支撐該估值水平。

主要風險：

供需錯配：DRAM 與 NAND 供給若持續高於需求，將導致渠道去庫存並壓制價格，進而對美光盈利構成下修風險；反之，若需求超預期，則有望帶來價格上修與盈利上修。

價格波動：若美光或同業主動下調 DRAM/NAND 報價，合約價與現貨價同步走低，將壓縮盈利空間。

產能擴張：美光或競爭對手若新增產能而需求未及時跟進，將形成過剩位元供應，壓低價格並帶來盈利下修；若行業普遍縮減產能，則可能推動價格回升並帶來盈利上修。

競爭格局：美光與三星、SK 海力士、鎧俠、西部數據正面競爭。若任一公司市佔率出現顯著波動，將帶來盈利及估值風險。

英偉達：目標價 190 美元，基於對 2026 日曆年預期 EPS 6.37 美元給予約 30 倍 PE。該倍數與公司過去 3–5 年曆史均值基本相當。

主要風險：

遊戲業務競爭：若英偉達在遊戲市場份額流失，股價存在下行風險。

新平臺滲透低於預期：數據中心及遊戲新平臺採用速度放緩，可能導致相關收入低於預期。

汽車與數據中心需求波動：訂單節奏不均可能加劇股價及估值波動。

加密貨幣挖礦影響：若加密行情走弱，顯卡渠道庫存積壓將拖累遊戲業務收入。

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