（來源：研報虎）
事件：2025年7月28日，恒瑞醫藥發布公告，與全球知名生物製藥公司GlaxoSmithKline(GSK)達成一項重大合作協議。根據協議，恒瑞將HRS-9821的全球獨家權利(不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區)和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權(不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區)有償許可給GSK。
點評：
首付金額高，整包價值巨大：在此次合作中，GSK將向恒瑞支付5億美元的首付款。若所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均達成，恒瑞將有資格獲得未來基於成功開發、註冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。此外，恒瑞還將有權向GSK收取相應的分梯度的銷售提成(不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區和台灣地區)。在今年創新藥BD出海熱潮中，這一合作里程碑付款潛在總金額價值較大，進一步驗證公司的創新研發能力得到國際認可。
借國際巨頭出海，打開全球銷售市場：本次協議中，GSK獲得除HRS-9821外至多11個項目的許可選擇權，可以看做恒瑞醫藥與GSK達成一攬子協議，藉助GSK海外銷售能力實現產品出海。截至2024年底，公司在中國有19款創新藥已獲批上市，並有90多個產品處於臨床開發階段。若GSK完全行使11項選擇權，意味着恒瑞醫藥將新增約1/10的創新藥管線出海，鞏固公司作為國內創新藥龍頭企業的地位，也進一步提升公司出海銷售預期，提升公司市值。
盈利預測、估值與評級：公司是我國創新藥龍頭企業，持續投入創新藥研發。考慮到本次合作帶來的鉅額首付款及未來潛在里程碑付款，以及公司進行港股發售籌得資金款項，有望減輕公司債務水平，加速公司臨床管線推進，上調25-27年歸母淨利潤為83.3/90.1/101.9億元(分別上調22.7%/12.5%/11.2%)，當前股價對應PE分別為45/42/37倍，維持「增持」評級。
風險提示：創新藥研發失敗的風險；銷售低於預期的風險。