公司起源於泰國，精耕大中華市場

IFBH 是一家泰國飲料公司，創始人Pongsakorn Pongsak 於2013 年創立if 品牌，並引入中國內地，除中國內地外，在包括中國香港、中國臺灣及新加坡等亞洲市場亦受到消費者歡迎，並開始拓展至全球其他地區。

公司旗下擁有if 和Innococo 兩大品牌，分別針對不同的市場需求，主要銷售區域爲中國內地及中國香港。2024 年，if 品牌貢獻了公司主要營收，而毛利率較高的Innococo 品牌佔比逐年提升。按地區劃分，根據公司招股說明書，中國內地銷售額佔比92.4%，中國香港4.6%，其他地區3.0%。

聚焦高景氣椰子水賽道，增長勢頭強勁

椰子水飲料行業在全球範圍內呈現出強勁的增長勢頭，尤其在大中華區，其增長速度更是引領全球。憑藉其天然、低糖以及電解質豐富的特點，椰子水滿足了消費者對健康飲品日益增長的需求。根據公司招股說明書，全球椰子水飲料市場規模在2019-2024 年的年均複合增長率達14.7%，預計2024-2029 年的年均複合增長率爲11.1%。我國是全球椰子水飲料的主要消費國，2024 年我國椰子水飲料零售額佔全球總零售額的21.9%，且佔比不斷擴大。大中華區在全球椰子水飲料市場中增速最快，2019-2024 年的年均複合增長率達60.8%，預計2024-2029 年的年均複合增長率爲19.4%。

公司市佔率領先，增長勢頭強勁。根據公司招股說明書，在中國內地，公司連續五年市佔率第一，2024 年達到34%，約爲第二名七倍以上；中國香港市場連續九年領先，市佔率約60%，同樣超越第二大競爭對手七倍以上；全球市場排名第二，市佔率7.5%。2024 年，公司的零售額增長率在全球及中國前五大椰子水飲料公司中均位居首位，達到81%。

輕資產快拓展，全球化加速

公司採用輕資產模式，供應鏈穩定，原材料成本低。IFBH 通過輕資產戰略實現高效擴張，專注於供應鏈管理以確保產品品質，集中資源於品牌和市場推廣，增強品牌影響力，而生產環節則完全外包給代工廠商。公司控股股東General Beverage 是公司僅有的一般採集商，向其自身及獨立代工廠商供應爲公司產品所需的所有椰子水原料食材，供應鏈穩定。泰國作爲香水椰的主要產地，IFBH 享有原材料的地域優勢，根據澎湃新聞，公司原材料成本較競品低18%。除作爲一般採集商外，General Beverage亦爲公司的代工廠商之一，憑藉多年積累的豐富食品飲料生產經驗，具備穩定的供應能力。

產品矩陣不斷豐富，全球化拓展加速。公司將拓展澳洲、美洲和東南亞業務，提升創新能力，加速全球佈局，邁向更廣闊的國際市場。公司後續推出了氣泡椰子水、椰子咖啡、椰青紅茶等創新品類，嘗試進行多品牌、全品類佈局，滿足消費者多樣化的需求，鞏固其在椰子水飲料行業的領先地位。

投資建議

受益於健康消費趨勢，椰子水品類持續高速擴容。公司持續深化中國渠道滲透，豐富產品矩陣，加速推進全球化拓展。我們預計2025-2027 年，公司營業收入爲2.12、2.75、3.44 億美元，同比增長34.52%、29.66%、24.96%；歸母淨利潤爲0.44、0.57、0.71 億美元，同比增長31.73%、29.16%、25.23%。

對應2025 年7 月25 日收盤價，市盈率爲30.42、23.55、18.81 倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示

食品安全問題、市場競爭加劇、全球化拓展不及預期、原材料價格波動風險、匯率波動、國際貿易政策變動風險等。