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報告發布信息
報告標題：《谷歌25Q2核心業務均實現超預期加速增長，上調25年資本開支指引——美股互聯網傳媒行業跟蹤報告（二十七）》
報告發布日期：2025年7月25日
分析師：付天姿（執業證書編號：S0930517040002）
聯繫人：賓特麗亞
往期回顧
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要點
事件：美國東部時間7月23日盤後，谷歌發佈25Q2業績公告。截至北京時間7月24日8:00，谷歌盤後股價上漲1.73%。
谷歌25Q2營收超預期加速增長，淨利潤不及預期。25Q2谷歌實現營業收入964.28億美元（vs 彭博一致預期+2.62%，下文簡稱一致預期），同比增長14%，相比25Q1增速提升；25Q2谷歌實現營業利潤312.7億美元，同比增長14%；淨利潤281.96億美元（vs一致預期-13.78%），同比增長19.4%，淨利潤低於預期主要受Other Bets業務虧損和投資虧損拖累。
搜索和Youtube廣告業務強勁，驅動谷歌廣告收入重回同比加速增長。25Q2谷歌廣告收入713.4億美元，高於一致預期2.34%，同比增長10.4%（25Q1同比增長8.5%）。
1）搜索廣告收入541.9億美元，高於一致預期2.51%，同比增長11.7%（25Q1同比增長9.8%）；
2）YouTube廣告收入97.96億美元，高於一致預期2.44%，同比增長13.1%（25Q1同比增長10.3%）；
3）網絡廣告收入73.54億美元，高於一致預期1.42%，同比下降1.2%。
谷歌雲收入超預期加速增長，營業利潤大幅超預期，高額資本開支帶來的成本壓力相對可控。25Q2谷歌雲服務收入136.24億美元，高於一致預期3.65%，同比增長31.7%（25Q1同比增長28.1%）。谷歌雲營業利潤28.26億美元，高於一致預期25.66%，同比增長141.1%。谷歌雲營業利潤率20.7%，環比提升3.0pcts，同比提升9.4pcts。根據25Q2業績電話會，公司通過持續優化成本結構，抵消了基礎設施使用成本和相關折舊成本增加帶來的影響。
2025年資本開支指引上調，25Q3折舊費用將加速增長。25Q2谷歌資本開支224億美元，同比增長71%，環比增長30%（25Q1環比增長20.7%），大部分用於技術基礎設施。公司電話會指出，25Q3折舊費用將加速增長，員工人數將繼續增加，新推出的Pixel產品相關的費用也將增加。受雲需求驅動，2025年資本支出指引從之前預計的750億美元上調至850億美元。
AI戰略核心產品使用量快速提升。
1）AI搜索：AI Overviews 推動全球搜索查詢量增長超過10%，新推出的 AI 搜索模式已在美國和印度實現超1億月活用戶。
2）谷歌雲：Gemini 使用規模大幅擴大，目前已有超過8.5萬家企業基於 Gemini 構建應用，較去年同期增長35倍。
3）辦公：Workspace 方面，公司亦提到單位用戶收入同比提升，反映AI驅動下的產品價值持續增強。
反壟斷訴訟風險猶存，政策監管趨於樂觀。24Q4以來，美國司法部對谷歌的反壟斷訴訟進展頻繁，若反壟斷指控最終成立，谷歌或將停止與蘋果、三星等公司的默認瀏覽器合作協議，甚至分拆其瀏覽器和部分廣告業務。特朗普政府主張放寬對科技巨頭的監管，預計2025年下半年最終判決對谷歌的風險可控。
投資建議：25Q2谷歌廣告收入超預期加速增長，顯示美國經濟活動整體活躍，關稅帶來的負面影響尚未體現在廣告市場，緩解了市場對於AI搜索侵蝕傳統搜索引擎廣告的擔憂；谷歌雲收入和盈利強勁，上調全年資本開支指引，AI負載持續供不應求。中長期來看，數據中心+ASIC+算法+產品的全棧式AI產業鏈使谷歌在AI領域擁有穩固和差異化的優勢，建議持續關注。