智通財經APP獲悉，國泰海通證券發表研報稱，加密貨幣交易由對沖基金與散戶主導，主要通過頂級中心化交易所實現。截至2025年Q2 69%的比特幣由個人持有，交易量上看約80%的交易量來自於對沖基金等高頻交易的機構投資者，散戶僅佔交易量的20%。據香港證監會，頂級中心化交易所（Binance、MEXC、HTX等），估計佔全球交易量的50%，是重要的流動性中心。各國監管法案逐步健全，在香港證監會A-S-P-I-RE線路圖下，券商有望擴展產品創新、保證金、質押孖展和借貸交易等場景。香港互聯網券商基於散戶流量優勢為交易所提供流動性，有望受益於這一增量業務。

國泰海通具體觀點如下：

券商進軍加密貨幣交易市場，滿足零售客戶對便捷化、低佣金的需求。1) 加密貨幣交易由對沖基金與散戶主導，主要通過頂級中心化交易所實現。截至2025年Q2 69%的比特幣由個人持有，交易量上看約80%的交易量來自於對沖基金等高頻交易的機構投資者，散戶僅佔交易量的20%。據香港證監會，頂級中心化交易所（Binance、MEXC、HTX等），估計佔全球交易量的50%，是重要的流動性中心。2）2017年末至2018 年初，首次代幣發行熱潮驅動數字資產行情，美國散戶的加密貨幣交易不僅要面臨容易出現故障的交易所，還要面對稅務成本。此背景下，Robinhood於2018年開始提供加密貨幣交易，受到散戶投資者青睞。

各國監管法案逐步健全，有利於券商合規開展加密貨幣交易服務。1）歐盟2023年6月出台了完善的加密貨幣法案MiCA，證券公司可註冊為加密資產服務提供商（CASP），為客戶提供託管、交易平台、訂單執行、訂單傳輸等多項服務。2）美國在2025年7月14日衆議院規則委員會通過加密貨幣法案，券商可在CFTC註冊為數字商品交易所（DCE）、數字商品交易商（DCD）和數字商品經紀人（DCB），開展交易所、自營做市或經紀業務。3）香港證監會提出A-S-P-I-RE線路圖，證券機構可申請數字資產交易平台（VATP）或數字資產交易服務中介人牌照（1號牌照VA升級）。4）新加坡數字代幣服務提供商（DTSP）新規生效，完全從事境外數字化代幣服務的提供商需註冊為DTSP，可從事數字代幣交易、交換便利提供、投資諮詢等業務。

互聯網券商基於散戶流量優勢為交易所提供流動性，留存客戶資產的PFOF模式更有利於業務場景的拓展。1）流動性是開展加密資產交易業務的核心。為滿足對沖基金等機構客戶高頻交易的需求，交易所通過做市提供流動性，導致盈利波動；2）互聯網券商基於自身在零售客戶流量層面的優勢，通過將散戶交易流量接入交易所提供流動性。業務模式上，Robinhood以PFOF模式將客戶訂單打包出售給做市商，賺取點差，同時為零售客戶提供免佣交易；富途、老虎將客戶流量接入交易所交易，向零售客戶收取手續費，費率（0.08%/0.05%）低於零售客戶在交易所交易費率（0.1%-0.3%）。3）PFOF模式將客戶資產留存於券商賬戶上，更有利於業務場景的拓展。Robinhood提供加密資產質押、自我託管錢包等業務場景，並推動股票代幣化業務創新。

風險提示：加密資產市場價格大幅波動；監管政策變化。