華潤飲料短期業績承壓,看好中長期發展

國盛證券
07/29

事件:公司發佈2025年半年度業績預告,2025年上半年公司實現淨利潤預計較2024年同比下降20%至30%。

費用投放加大,調整產品組合,業績短期承壓。公司業績低於此前市場預期的核心原因主要系:1)公司基於中長期發展規劃,2025年上半年策略性增加營銷資源投入、調整產品組合、逐步推動渠道調整,對利潤表現有階段性影響。2)公司通過採取適當政策以保障終端市場穩定,實現非水飲料第二增長曲線推新和打造,並積極採取成本控制措施,優化運營管理,從而抵消部分該等負面影響。

水飲雙輪驅動可期,成本紅利有望釋放。公司作爲純淨水行業的龍頭,地位穩固,堅持渠道精耕、網點下沉、區域拓展,重點發力餐飲、家庭等增量渠道;同時,公司積極培育第二子品牌本優系列,聚焦天然水和礦泉水賽道,包裝水分額回升整體可期。飲料端,公司重點打造至本清潤、蜜水、假日、魔力等具備大單品潛力的產品,在低基數的基礎下,第二曲線有望實現高增。此外,公司淨利潤率提升路徑明確,一方面源於自產比例的持續提升,另一方面公司代工成本加速壓縮,上下游產業鏈延展,同時疊加PET和白砂糖等成本紅利影響,業績彈性有望進一步釋放。

分紅預期積極,重視股東回報。董事會預期截至2025年上半年基於宣派中期股息,具體反映了1)股東回報承諾,董事會優先向股東提供持續的投資回報;2)可持續財務狀況,集團擁有充裕的流動資金和保留盈利以支持股息,同時確保有足夠資本用於持續運營及策略性舉措。

投資建議:短期競爭加劇業績承壓,中長期利潤分紅提升邏輯明確。公司短期由於包裝水和飲料行業競爭加劇,疊加主動進行渠道層級改革,經營整體承壓。中長期看,水依舊是能夠穿越經營週期的剛需品類,公司深耕多年優勢明確,同時公司高度重視飲料業務發展,收入有望恢復增長。此外,在自產比例提升和代工比例下降的推動下,公司利潤率提升邏輯明晰。由於短期經營壓力較大,我們預計2025-2027年歸母淨利潤分別同比-20.6%/+20.9%/+19.6%至13.0/15.7/18.8億元,下調爲“增持”評級。

風險提示:行業競爭加劇;渠道調整不及預期;需求不及預期。

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