浦銀國際研究

●2Q25持續經營收入+25% YoY,經調整Non-IFRS歸母淨利潤+47.9% YoY，顯著超市場預期：公司1H25實現收入人民幣207.99億元(+20.6% YoY)，其中持續經營業務收入爲204.1億元（+24.2% YoY），經調整Non-IFRS歸母淨利潤63.15億元(+44.4% YoY)，均與此前正面盈利預告一致，顯著超出盈利預告前的市場預期。2Q25收入爲111.45億元（+20.4% YoY, +15.4% QoQ）,其中持續經營業務收入爲110.15億元（+25.0% YoY, +17.3% QoQ），持續了1Q25以來的靚麗增速(+23.1% YoY)，主要由於小分子D&M收入和TIDES收入持續迅猛增長、美國收入在高增速基礎上迅猛提速至+48.1% YoY（vs. 1Q25: +28.4% YoY）。經調整Non-IFRS歸母淨利潤爲36.4億元（+47.9% YoY, +35.8% QoQ）,較1Q25增速(+40% YoY)進一步提升。利潤率方面，報表口徑毛利率2Q25明顯提升至45.8%（+5.8ppts YoY, +4.2ppts QoQ）,經調整Non-IFRS歸母淨利率進一步上升至32.6%(+6.1ppts YoY, +4.9ppts QoQ)，主要得益於晚期及商業化項目的增加、生產工藝改進提高效率及新產能爬坡較預想的更爲順利。

●小分子D&M收入、TIDES業務繼續強勁驅動2Q25收入增長及拉昇毛利率。2Q25 Wuxi Chemistry實現強勁的同比增速（+34.0% YoY, +20.6% QoQ），主要得益於小分子D&M收入持續增長(+20.5% YoY, +25.5% QoQ)，TIDES收入持續強勁增長（+80.2% YoY, +4.9% QoQ）。截至6月底，TIDES在手訂單同比增長48.8% YoY。此外，得益於生產工藝持續優化以及臨牀後期和商業化項目增長（2Q25新增2個臨牀3期、1個商業化項目）帶來的產能效率不斷提升，Wuxi Chemistry整體板塊2Q25經調整Non-IFRS毛利率顯著提升至50.2%(+6.0ppts YoY，+2.7ppts QoQ)。

●在手訂單數額再創新高至566.9億元（+37.2% YoY），上調2025年持續經營收入指引至13%-17% YoY（包括全年TIDES收入預計將實現+80% YoY），2H25有望實現雙位數持續經營收入同比環比增速。管理層表示，剔除匯率影響，2Q25新簽訂單增速達12% YoY/35% QoQ(vs. 1Q25: +25% YoY)。此外，公司仍然維持經調整Non-IFRS歸母淨利率的指引，即較2024年進一步提升，管理層認爲更多晚期項目及持續的生產工藝優化效率提升以及終止經營業務的剝離已在1H25完成，均將有助於公司在2H25進一步提升利潤率。此外，今年Capex指引維持不變（70-80億元），但今年自由現金流指引從此前的40-50億元上調至50-60億元。展望明後年，由於海外產能建設進入後半期投入，預計Capex將在2025年70-80億元基礎上進一步提升。

●早期業務明顯反彈預計仍需要時間。儘管2Q25早期業務（Wuxi Chemistry R端、實驗室分析與測試、Wuxi Biology）開始呈現收入輕微正同比增長態勢，但管理層表示，公司觀測到整體早期業務需求仍然處於略爲疲軟狀態（儘管對於部分新分子類型需求旺盛），主要由於海外早期生物科技公司仍面臨融資挑戰，因此公司預計早期業務需求仍然需更多時間實現明顯復甦。

●投資風險：地緣政治風險；融資環境恢復差於預期；競爭格局激烈。

圖表

以上內容節選自浦銀國際證券於2025年7月30日發佈的研究報告《藥明康德（2359.HK/603259.CH）：2Q25業績顯著超預期，上調全年指引》，欲覽報告詳情，請點擊下方閱讀原文。

陽景（首席醫藥分析師）

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胡澤宇，CFA（醫藥分析師）

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