作者丨Danil Sereda

編譯 | 華爾街大事件

2025 年第一季度，AMD（NASDAQ：AMD）的營收約爲 74.4 億美元（同比增長 36%），非 GAAP 每股收益爲 0.96 美元（同比增長 55%），分別超出市場普遍預期約 4.47% 和約 2.83%，這是過去幾年裏最亮眼的 “雙超預期” 表現之一。

AMD 的調整後毛利率爲 54%，息稅前利潤率爲 24%，因此其營業週期似乎比預期要好。

就各細分市場表現而言，數據中心 (DC) 業務表現明顯亮眼，得益於 EPYC CPU 和 Instinct GPU 的強勁採用，其銷售額約爲 37 億美元（同比增長 57%）（目前該業務佔合併收入的約 49%）。客戶端和遊戲業務銷售額 29 億美元，同比增長 28%，這得益於高端 Ryzen CPU 的更豐富配置；而嵌入式業務收入約爲 8.23 億美元，同比下降 3%（儘管將環比增長與同比變化進行比較，仍可見到一些逐步復甦的跡象）。

AMD 財報電話會議提到，EPYC 服務器芯片在超大規模廠商和企業客戶中的市場份額持續提升，一季度新增 30 多個雲實例，企業本地部署連續 7 個季度加速。

得益於我們最新的第五代 EPYC Turin 處理器的量產以及市場對第四代 EPYC 的持續需求，我們的服務器 CPU 份額有所提升。隨着雲服務提供商擴大 EPYC 的部署以支持其關鍵基礎設施和公共服務，超大規模用戶的需求依然強勁。本季度，阿里巴巴、AWS、谷歌、甲骨文、騰訊等公司推出了 30 多個新實例，其中包括首批第五代 EPYC Turin 實例。

這種趨勢不會消失；隨着該公司的 MI300 系列 GPU 得到更廣泛的應用和新的 Tier 1 AI 勝利、下一代 MI350 系列樣品的推出，以及 Oracle（ORCL）承諾推出數十億美元的 MI355x，AI 遊戲現在似乎進展順利。

和超大規模廠商的這類合作，讓 AMD 在 5000 億美元以上的 AI 計算市場中，更容易搶佔更多份額。實際上，這個市場增長可能比預期更強 —— 因爲上述預測是去年做的，而從那以後，超大規模廠商的需求絲毫沒有減弱。在我看來，憑藉新的 MI350 系列和即將推出的 MI400 系列，AMD 最終會縮小與英偉達的差距；尤其是收購 ZT Systems 後，其提供全棧和機架級 AI 解決方案的能力更突出了。上一次財報電話會議提到，出口許可限制預計全年會影響約 15 億美元營收。但即便如此，管理層仍重申 “2025 年營收有望實現強勁雙位數增長”。現在，美國政府已開始審覈 AMD 向華出口 MI308X 的許可申請，AMD 預計獲批後將恢復銷售。

若恢復銷售，短期可能新增約 7 億美元營收，中期或達 15 億美元。預計二季度財報電話會議會對此有更詳細的說明。雖然股價對這一消息已有 “高效” 反應（也就是試圖消化這個利好），但過去幾個月市場對 AMD 每股收益的下調幅度太大，這反而讓本次財報超預期的門檻變低了。

AMD 的業績指引，其實和市場預期之間幾乎沒有安全墊 —— 當前市場共識已經摸到了 AMD 內部指引的上限。但從歷史來看，AMD 過去多次超出自己給出的營收指引，這次也不例外。

目前遠期市盈率約 42 倍，看似不低，但其實處於 AMD10 年曆史區間的偏低位置。而且隨着數據中心業務佔比提升，利潤率不斷擴大，只要還處於上升週期，這個估值溢價是能維持的。

假設 2025 和 2026 年每股收益比市場預期高 5%，那麼 2026 年每股收益約 6.38 美元（市場共識是 5.79 美元）。若按 35 倍市盈率（如果能維持我預期的利潤率，這個倍數對 AMD 來說不算高），2026 年目標價約 223.3 美元，上漲空間約 34%。

所以，考慮到過去盈利預期被大幅下調，本次財報營收和利潤雙雙超預期的概率很高，再加上數據中心業務佔比可能進一步提升、推動利潤率擴張，AMD 現在仍值得看漲。

在 2025 財年二季度財報發佈前一週買入 AMD，風險相當高 —— 尤其是英特爾最近財報讓投資者失望，而英偉達的業績還沒出。但 AMD 超預期的概率很大，而且數據中心業務佔比可能再次提升，推動利潤率和整體營收增長。

分析師的測算顯示，AMD 今年股價表現仍會不錯。雖然翻倍不太可能，但 34% 左右的上漲空間，足以讓它成爲當下很有吸引力的 “買入” 標的。

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