2025年Q2，醫藥股的熱鬧景象依舊在延續。
根據Wind和西南證券整理數據顯示，2025Q2，醫藥生物A股全部公募基金佔比10.05%，環比+0.82pp；剔除主動醫藥基金佔比7.25%，環比+0.90pp；再剔除指數基金醫藥持倉佔比7.38%，環比+1.95pp；申萬醫藥板塊市值佔比爲6.32%，環比+0.06pp。2025Q2外資持股佔比則基本持平。
圖源：《2025Q2持倉分析：醫藥持倉持續環比提升，醫藥主動基金大幅加倉化學制劑》-西南證券（下同）
具體到細分行業，同期環比增加前三分別爲：化學制劑佔比42.3%，環比增加最大，+17.5pp；其他生物製品佔比16.99%，環比+9.9pp，醫療研發外包占比16.5%，環比+5.5pp。
而在行業景氣度持續回暖之際，Q2公募基金重倉的格局相較於Q1已有所變化——上季度的霸主再次穩坐龍頭地位，新的醫藥股則正冉冉升起，並躋身公募基金持倉家數前五。它們爲何獲得公募基金青睞？這些醫藥股又是哪些？醫藥魔方Invest將根據二季度最新數據進行整理和分析，以回答上述問題。
公募新寵：信達、三生躋身前五
西南證券報告顯示，從公募基金持倉家數來看，公募基金數量前五的分別是恆瑞醫藥（552家）、藥明康德（403家）、信達生物（298家）、邁瑞醫療（274家）、三生製藥（208家）。其中，恆瑞醫藥（295億元）、藥明康德（277億元）、信達生物（227億元）、邁瑞醫療（155億元）位列公募基金持倉總市值前五。
相較於Q1，恆瑞醫藥和藥明康德依舊穩坐公募基金數量前二，新面孔則是信達生物和三生製藥。這兩家都在今年上半年動作頻頻，並引爆資本市場。
6月份，信達生物的瑪仕度肽注射液正式獲批上市。作爲全球首款GCG/GLP-1雙受體激動減重藥物，瑪仕度肽注射液的出現，開始衝擊由諾和諾德和禮來主導的減肥藥市場格局，衆多機構預測其峯值銷售額有望突破50億元。
瑪仕度肽注射液獲批的消息一經公佈後，市場迅速給出了正面反應。獲批後首個交易日，信達生物盤中漲超6%，市值突破570億港元；截止到7月3日，股價還在持續上漲，早盤報84.65港元，單日漲幅達6.75%。
瑪仕度肽注射液的上市，預示了信達生物除了加碼腫瘤免疫領域，也在進入慢病領域收穫期。
東吳證券就表示，2025年信達生物的慢病管線有望形成瑪仕度肽（GLP-1/GCGR）、替妥尤單抗（IGF1R）、託萊西單抗（PCSK9）、匹康奇拜單抗（IL23p19）的產品矩陣，助力除腫瘤領域外第二成長曲線。
今年Q1，信達生物產品收入已超過24億元，同比增長超40%，環比增長超20%，單季業績創下了歷史新高。
事實上，信達生物對2025年寄予厚望。在公佈業績之時，它也表示今年是“邁入雙輪驅動和全球創新發展新時期的重要一年，將朝着‘成爲國際一流的生物製藥公司’的願景穩步邁進”。
而爲支撐國際化戰略，它在6月底完成了一筆超43億港元的配售，成爲近4年來香港醫療健康板塊規模最大的新股發行。這筆資金的用途，便是助力信達生物完成到2030年預計將有五款臨牀管線進入全球臨牀Ⅲ期研究的目標。
同樣點燃市場的還有三生製藥。要知道，在Q1的持股基金數量TOP20榜單中，三生製藥甚至沒有上榜。僅一個季度，憑藉一筆與輝瑞最高交易總額可達60.5億美元的交易，這家創新藥企不僅帶動了整個創新藥板塊大漲，也讓它獲得了公募基金的重倉。
可以說，BD依然是資本市場評估創新藥的一個重要邏輯，而其本質便是對創新的看好。
就在28日，恆瑞醫藥與GSK簽署合作、選擇權和許可協議將HRS-9821項目的全球獨家權利（不含中國大陸及港澳臺）和至多11個項目的全球獨家許可選擇權（不含中國大陸及港澳臺）有償許可給GSK，交易總額可高達125億美元，位列中國創新藥出海授權交易總金額第二。隨後恆瑞醫藥A股港股應聲大漲，A股一度漲停。
更多基金捧場，看好“全球新”前景
從公募基金持倉家數增加來看，2025年Q2裏，位列前五的分別是益方生物-U（+84）、信立泰（+41）、百利天恆（+36）、泰格醫藥（+32）和熱景生物（+28）。
值得注意的是，這已與Q1藥明康德、百濟神州-U、恆瑞醫藥、澤璟製藥-U和艾力斯位列前五的格局截然不同。
而此番更多公募基金進場上述五家醫藥企業，反映的或是市場對其前景的期待和看好。
好比益方生物，2025年上半年漲幅已超150%，而它受到投資者熱捧的原因，除了創新藥行情的帶動，還有市場對其產品的期待，尤其是用於治療銀屑病等自身免疫性疾病的靶向TYK2的口服選擇性抑制劑D-2570。
截至2024年年底，D-2570的二期臨牀試驗完成所有訪視，結果顯示療效顯著優於安慰劑，且優於同類已上市產品。益方生物正計劃推進該藥在潰瘍性結腸炎等適應症的開發。
此前，武田曾以40億美元首付款、60億美元總額收購Nimbus當時處於二期臨牀的NDI-034858（現命名爲TAK-279）的全球開發與商業化權利。TYK2抑制劑的重磅交易，D-2570的數據結果，都讓市場對D-2570產生了較高的期待。
同樣的還有信立泰和百利天恆，兩家的股價在6月份亦是又創新高。
今年5月份，信立泰的信超妥（S086）獲批上市，成爲國內首款，全球第二款ARNI類藥物。而其與諾華的諾欣妥機制相似，後者2024年度銷售額高達78.22億美元，同比增長29.61%。緊隨其後的信超妥，市場潛力自然不言而喻。
百利天恆自主研發的注射用BL-M07D1（HER2 ADC）用於HER2低表達復發或轉移性乳腺癌III期臨牀試驗則在5月份完成首例受試者入組，6月份，其注射用L-M07D1（HER2 ADC）用於在新輔助治療後存在浸潤癌殘留的HER2陽性乳腺癌術後輔助治療III 期臨牀試驗同樣完成了首例受試者入組。
7月初，其備受矚目的BL-B01D1，治療鼻咽癌的III期臨牀試驗（研究方案編號：BL-B01D1-303）在期中分析達到主要終點。這是全球首個完成III期研究的雙抗ADC。此前，百利天恆與BMS就BL-B01D1達成的合作，一度刷新了全球ADC領域最大BD交易額。
而上半年，隨着創新藥行情有回暖之勢，CXO也迎來了一波飛昇，泰格醫藥亦不例外。熱景生物則從IVD企業早已向創新藥佈局，市場看重的或許正是它在後者上的前景。
目前，通過重要參股公司舜景醫藥、堯景基因、禹景藥業、智源生物等創新藥企，熱景生物重點聚焦抗體藥物與核酸藥物兩大核心領域。其中，舜景醫藥處於臨牀研究中的全球首款心梗急救抗體藥SGC001，有望填補心梗直接治療藥物空白。
百濟、海思科創新再落子，
醫療器械吹起東風
從公募基金持倉佔比情況來看，持倉總股本佔比前五分別爲百濟神州-U（24.9%）、海思科（22.4%）、三生製藥（17.1%）、澤璟製藥-U（15.7%）、聯影醫療（15.0%）。值得注意的是，除了澤璟製藥，相較於Q1，其餘四家均有所變動。
具體來看，Q2是藥企們發佈財報和一季報的時間。躋身“創新藥一哥”的百濟神州在交出亮眼成績單後，表示維持其2025年全年營收和費用指引不變，也即全年總收入指引爲49億至53億美元，其中包括收入強勁增長的預期，受益於百悅澤®在美國的領先地位以及在歐洲和全球其他重要市場的持續擴張。與2024年相比，由於產品組合和生產效率的提高，毛利率預計將處於80%至90%的中位區間。
Q2，百濟神州迎來了多個研發進展，包括雙特異性HER2抑制劑百赫安®（注射用澤尼達妥單抗）在中國正式供應，並同步在全國多家醫療機構投入臨牀使用；歐洲藥品管理局（EMA）人用藥品委員會（CHMP）發佈積極意見，推薦批准百澤安®聯合吉西他濱和順鉑用於複發性、不適合根治性手術或放療、或轉移性鼻咽癌成年患者的一線治療等。
而諸多產品的進展，無疑都將助力百濟神州在今年實現經營利潤的歷史性拐點。
海思科則在1類創新藥環泊酚的放量帶動下，業績增長強勁。2025年Q1，海思科營收同比增長18.6%至8.92億元，儘管歸母淨利潤同比下滑49.31%至0.47億元，但其扣非淨利潤逆勢增長69.25%至0.50億元，也反映其正經歷由仿到創的轉型階段。
其中，海思科的麻醉產品收入達12.3億元，核心單品環泊酚銷售收入增長45.6%，在靜脈麻醉藥市場份額躍居第一。能夠突破外資壟斷，拿下國內市場龍頭，於海思科而言無疑是一個發展里程碑。
與此同時，它還在積極擴展國際市場，美國市場上，環泊酚針對麻醉誘導的三項美國III期臨牀試驗已達到預設的主要終點，海思科已完成與FDA的新藥上市申請前交流，將於本年度向FDA遞交NDA申請。
此外，海思科1類創新藥安瑞克芬於5月首次獲批上市，作爲全球首個獲批鎮痛適應症的非精麻管制的“白處方”阿片類鎮痛藥物，該藥成爲了代表海思科創新轉型的重要落子。
年初至6月底，海思科的股價已上漲24.38%，而隨着海思科的創新產品逐漸步入收穫期，它的征程纔剛剛開始。7月份，默沙東百億美元收購Verona和恆瑞醫藥與GSK的交易，就讓PDE3/4靶點成爲市場焦點。無獨有偶，海思科的管線中亦有一款進度領先的 PDE3/4抑制劑（HSK39004），目前正處於臨牀Ⅱ期。這或許也是其在28日收盤股價漲停，刷新歷史高點的原因。
聯影醫療是TOP5名單裏爲數不多的醫療器械企業。二季度裏，國家藥監局正式審議通過《關於優化全生命週期監管支持高端醫療器械創新發展的舉措》，涉及的領域包括醫用機器人、高端醫學影像設備、人工智能醫療器械、新型生物材料醫療器械等高端醫療器械，帶動了醫療器械行情上漲。
國泰海通曾指出，2025年6月數據顯示，醫療器械行業在政策支持和國內醫療需求提升的背景下，板塊整體增長預期向好。鼓勵關注具備自主創新能力、國際化能力和產業鏈整合能力的龍頭企業。
聯影醫療便是創新醫療器械的佼佼者。截至2024年，其業務已覆蓋全球70多個國家和地區，包括美國、歐洲、亞太等主要市場。
創新方面，2024年，聯影醫療研發總投入達到22.61億元。高研發投入下，聯影醫療打造了覆蓋“整機系統—核心部件—關鍵元器件”垂直創新體系。截至目前，它已實現了全線高端醫學影像及放療產品核心部件的自主研發。
2025年Q1，聯影醫療業績迎來拐點。其單季度實現收入24.78億元（+5.42%），歸母淨利潤3.70億元（+1.87%），扣非淨利潤3.79億元（+26.09%）。儘管環比有所下滑，但其銷售毛利率再次回到了49.94%。
可以說，在政策催化、全球化與技術迭代的疊加週期裏，聯影醫療已經展現出了韌勁和可期的發展勢頭。
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林怡齡：lyl18819426740
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