證券研究報告：《老鋪黃金25H1業績預告點評：25H1業績預告符合預期，關注下半年旺季表現及提價預期催化》

對外發布時間：2025年7月29日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

證券分析師：何富麗

資格編號：S1110521120003

投資要點

老鋪黃金髮布2025年上半年正面盈利預告：

1、 銷售業績（含稅收入）：約138-143億元、同比增長約240%-252%；

2、 收入：約120-125億元、同比增長約241%-255%，延續高增長；

3、 經調整淨利潤（不考慮以股份爲基礎的付款報酬影響）：約23-23.6億元、同比增長約282%-292%；

4、 淨利潤：約人民幣22.3-22.8億元、同比增長約279%-288%。

5、 我們測算，25H1經調整淨利率/淨利率約19%/18%-19%，24H1/24H2淨利率爲17%/18%，利潤率水平同比環比均有提升。

25H1業績高增長的主要原因：品牌影響力增強、產品持續優化。

1、 品牌影響力持續擴大形成的市場顯著優勢，帶來線上線下店鋪整體營收的大幅增長，我們預計同店增速遠高於開店增速；

2、 產品持續優化、推新迭代，支持了線上線下營收的持續增長。新品方面，25H1發佈曼陀羅吊墜系列、葫蘆新品系列吊墜等，拓展產品矩陣。

25H2展望：關注新拓渠道及優化門店對下半年的業績貢獻。

2025年新拓渠道及優化門店對公司收入和淨利潤的支持將主要體現在25H2。25H1老鋪黃金新開門店包括：上海港匯恆隆店、新加坡金沙購物中心店、上海ifc店等。25H1新開門店多佈局在覈心城市的核心商圈，有利於品牌勢能釋放，對業績增長形成支撐。

海外首店進駐新加坡高端商場，海外擴張打開長期空間。

老鋪海外首店新加坡金沙店已於6月21日開業，店位於新加坡濱海灣金沙酒店。濱海灣金沙酒店是新加坡地標性建築、高端商圈，奢侈品品牌雲集，是度假娛樂聖地。海外擴張打開老鋪中長期發展空間，品牌正向國際化方向邁進，有望沉澱中國高端奢侈品品牌。

老鋪黃金是稀缺的高成長品牌，品牌勢能依舊強勁。

老鋪黃金當下的品牌勢能已被驗證，品牌影響力擴大驅動業績超高成長，在國內消費環境中非常可貴。25H1在金價高位上漲、商場活動、假期等因素疊加下老鋪黃金終端門店熱度維持高漲，帶動業績進一步增長。建議後續關注公司8月銷售旺季以及下半年可能的提價催化。

投資觀點：我們認爲，處於傳統黃金珠寶行業中的老鋪黃金能夠取得遠超行業水平的超高增長反映了行業中長期邏輯的變化，行業正經歷從渠道驅動轉向產品升級轉型驅動的大週期。過往黃金珠寶行業以渠道擴張爲動能，產品的同質化程度較高，隨着渠道紅利的減弱，當下行業增長動能正在從渠道轉向產品升級，產品差異化程度較高的公司率先脫穎而出，建議關注：老鋪黃金、潮宏基、六福集團、周大福、老鳳祥、周大生、曼卡龍、萊紳通靈等（潮宏基、周大福、老鳳祥、周大生爲商社組和輕紡組聯合覆蓋）。