來源：北京商報

　　作者：廖蒙

　　臨近月末，市場流動性再起波瀾。7月28日，人民銀行公告稱，以固定利率、數量招標方式開展4958億元7天期逆回購操作，公開市場當時實現淨投放3251億元。另結合本月買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）操作來看，人民銀行在中期流動性方面也處於淨投放狀態。

　　就在上一週，債券市場大幅調整引發廣泛關注，7月24日，30年期國債收益率在連續7個交易日上漲後達到1.98%。隨着人民銀行出手加大流動性投放，債券市場情緒回暖。分析人士預計，月底前人民銀行會繼續實施較大規模資金淨投放，削峯平谷，穩定市場預期。

　　單日淨投放3251億元

　　跨月時點，人民銀行出手呵護流動性。7月28日，人民銀行公告宣佈開展4958億元7天期逆回購操作，操作利率爲1.4%。Wind數據顯示，當日有1707億元7天期逆回購到期，公開市場實現淨投放3251億元。

　　在剛剛過去的一週（7月21日—25日）裏，人民銀行在公開市場的資金投放明顯呈現加碼態勢。當週公開市場淨投放1095億元，其中7天期逆回購投放16563億元，到期17268億元；MLF投放4000億元，回籠2000億元；國庫現金定存投放1000億元，到期1200億元。

　　細化來看，7月25日，7天期逆回購投放規模增長至7893億元，同日還有4000億元1年期MLF操作落地，這也是人民銀行連續第5個月加量續作MLF。除了逆回購和MLF外，人民銀行還在7月15日開展了1.4萬億元買斷式逆回購操作，當月已通過買斷式逆回購淨投放2000億元。疊加MLF，7月中期流動性淨投放總額達3000億元，與6月的3180億元基本持平。

　　隨着人民銀行加大資金投放應對市場流動性缺口，資金面一改上週偏緊狀態，走向相對寬鬆。7月28日，資金利率多數下行，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜下行5.3基點，報1.467%；7天期下行2.4基點報1.596%，1月期報1.549%，上行0.4基點。

　　另根據Wind數據，截至7月28日收盤，DR001加權平均利率報1.4632%，下行5.43基點，DR007加權平均利率報1.5809%，下行7.14基點，高於政策利率水平。上交所1天國債逆回購利率（GC001）報1.345%，下行0.5基點。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青指出，近日人民銀行連續在公開市場開展大規模資金淨投放，主要是源於臨近月末時點，人民銀行會例行開展公開市場淨投放。更重要的是，近期“反內卷”牽動市場預期，國內定價的煤炭、鋼材等大宗商品價格快速上漲，帶動各類市場利率較快上行，資金面出現明顯收緊態勢。由此，着眼於保持市場流動性充裕，遏制資金利率過快上漲勢頭，人民銀行顯著加大逆回購操作力度。

　　中信證券首席經濟學家明明在接受北京商報記者採訪時表示，一方面，應對流動性考覈等因素，月末資金面往往季節性收緊，疊加7月是繳稅大月，人民銀行連續寬幅放量逆回購，有意呵護資金平穩跨月。另一方面，7月中旬以來利率有所上行，債市受到較大的情緒面衝擊，逆回購放量也是爲了平復債市情緒，避免利率過快非理性上行。

　　債市情緒回暖

　　人民銀行出手呵護資金面，債券市場情緒修復，國債收益率全線下行。根據Wind數據，截至7月28日收盤，30年期國債收益率報1.922，下跌2.55基點；5年期國債收益率報1.5625，下跌2.75基點；10年期國債收益率報1.715，下跌1.75基點；2年期國債收益率報1.41，下跌2基點。

　　同期國債期貨全線上漲。其中，30年期主力合約報118.78元，上漲0.56%；10年期主力合約報108.395元，上漲0.18%；5年期主力合約報105.72元，上漲0.13%；2年期主力合約報102.362元，上漲0.04%。

　　而將時間線拉長來看，債市本輪調整中長債利率明顯上行。北京商報記者根據Wind數據統計發現，7月以來，30年期國債收益率從1.85%附近震盪走高，7月24日，股市自年初以來首次成功站上3600點整數關口，“股債蹺蹺板效應”再現，30年期國債收益率上行至1.98%，處於年內高位。而在7月16日至7月24日的7個交易日裏，30年期國債收益率逐日上漲。

　　7月25日，隨着4000億元MLF和7893億元逆回購落地，國債收益率有所回落。截至收盤，10年期國債收益率爲1.7325%，30年期國債收益率爲1.9475%。

　　談及近期債市調整的原因，王青指出，近期債市調整同樣主要受兩個因素影響：一是短端資金利率走高向債市中長期收益率傳導；二是物價上行預期升溫後，也在直接推高3年及以上國債收益率。

　　王青判斷，後期資金利率有望較快回落，債市收益率能否持續走高將主要取決於本輪大宗商品價格上漲的可持續性。

　　“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況”，人民銀行貨幣政策委員會在一季度例會中首次提到這一表述。在二季度例會中，人民銀行再度強調，從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化。

　　王青指出，考慮到短期內部分大宗商品價格還有上衝態勢，資金面或仍有較快收緊動能，預計月底前人民銀行會繼續實施較大規模資金淨投放，削峯平谷，穩定市場預期。

　　下半年降息幅度有望擴大

　　2025年5月7日，人民銀行就“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”發佈多項政策措施，其中包括下調政策利率0.1個百分點，公開市場7天期逆回購操作利率從1.5%降至1.4%，帶動貸款市場報價利率（LPR）下行0.1個百分點，年內首次降息落地。

　　市場資金面等多方因素影響下，債券市場迎來新一輪調整。同時，隨着美元指數下行，人民幣對美元匯率年內明顯呈現升值走勢，在岸人民幣對美元、離岸人民幣對美元匯率年內漲幅分別達到1.74%和2.19%。

　　綜合金融市場表現，當前降息預期是否升溫？後續貨幣政策是何走勢？王青分析稱，近期國內主導的大宗商品價格走高，會在物價因素上降低人民銀行降息的概率；而人民幣升值則會減少匯率因素對降息的掣肘。但決定下半年降息的主要是宏觀經濟增長動能。

　　在王青看來，下半年外部波動對我國出口的影響將逐步體現，宏觀政策將延續穩增長取向，重點是以促消費爲核心，大力提振內需。在物價水平仍會偏低的前景下，下半年人民銀行將大概率實施降息，而且降息幅度有可能較上半年擴大。就當前而言，通過政策性降息適度引導企業和居民融資成本下行，是促消費、擴投資，更大力度推動房地產市場止跌回穩的一個重要發力點。

　　明明則表示，往後看，外部美元持續走弱，內部財政端發力需要貨幣端支持，預計年內剩餘時段貨幣政策保持適度寬鬆基調。年內降準降息空間、時點或取決於金融、經濟數據未來的成色驗證。

　　明明認爲，短期來看，近期債市震盪，預計人民銀行仍將以靈活公開市場操作對沖擾動，在維持流動性合理充裕的同時，加強對市場預期的引導，政策重心更多向加強對市場預期的引導、優化結構、增強傳導效率傾斜。

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責任編輯：王馨茹