但斌執掌的東方港灣海外基金Oriental Harbor Investment Master Fund，近日向美國證監會提交了13F報告，公佈了其2025年二季度的持倉動向。

首先，持倉規模上漲至11.27億美元，摺合人民幣超80億元，持倉標的增加到13只。

二季度美股在關稅衝擊後，迅速回暖，在震盪中不斷突破新高，

自4月11日以來，截至7月29日，納指漲幅達到28.75%，東方港灣持有的標的也呈現普遍上漲的態勢。

第三方數據顯示，截至7月18日，東方港灣有77只產品在網展示，其中近三個月收益超過40%的產品多達72只；

在這77只有數據披露的產品中，有57只產品在近三年內實現了超過50%的累計收益；

另有33只產品自成立以來年化收益超過15%；中長期業績在百億主觀私募中處於頭部陣營。

二季度，整體上東方港灣的持倉仍然以“Mag 7”爲主旋律，抄底特斯拉，下跌中進一步增持谷歌，英偉達仍是第一大重倉。

同時，在加密資產等新興領域也進行了嘗試，

比如首次買入Coinbase，佔組合比重爲4.88%，當季Coinbase股價飆漲超103%；

同時還新進了奈飛，佈局流媒體巨頭直接買到了約5%佔比。

在二季度減持的標的比較多，包括微軟、亞馬遜、Meta和蘋果。

七巨頭之間分化明顯，4月美股大跌後表現不一，

微軟、亞馬遜和Meta已迅速地回彈，截至7月29日，微軟和Meta都已再創新高，亞馬遜也接近重回高點。

但蘋果股價表現一般，雖然4月11日以來已經收復失地，但拉長到年初至今，仍有15.43%的跌幅。

另外，在槓桿工具上，將美國MicroSectors發行的三倍做多FANG+指數ETN清倉，換成了由加拿大Bank of Montreal發行的三倍做多FANG+指數ETF；

不過，根據投資報的彙總，其產品的槓桿比率仍保持平穩。

投資報整理的東方港灣截至2025年Q2的美股全部持倉：

來源：SEC，製圖：投資報，今年以來漲跌幅截至2025.7.29，下同

投資報提煉了但斌二季報的特點如下：

1、規模增至11.27億美元

持倉標的增加到13只

2025年第二季度，東方港灣的美股持倉規模較上一季明顯增加。

13F報告顯示，截至二季度末，東方港灣海外基金“Oriental Harbor Investment Master Fund”持股市值總計11.27億美元，摺合人民幣超80億元，

較一季度末的8.68億美元有了顯著上升。

規模的擴張一方面來自於二季度美股在關稅衝擊後，迅速回暖，不斷突破新高，

自4月11日以來，截至7月29日，納指漲幅達到28.75%，東方港灣持有的標的也呈現普遍上漲的態勢。

與此同時，二季度持倉標的數量也從10只增加至13只，在保持主線投資的同時，爲新興方向也提供了配置空間。

2、抄底特斯拉、谷歌

以“Mag 7”爲配置主線

二季度東方港灣仍然是以科技爲主旋律，

尤其是再次把前一季度清倉的特斯拉買回來以後，前十大重倉標的重新集齊了“Mag7”，所謂的美股科技七巨頭。

從特期拉的股價走勢來看，其在今年一月份衝高後，連續下跌，一季度跌幅高達35.83%；

不過，特斯拉在4月份創下短期新低後，就開始修復，如果但斌是在4月份開始抄底特斯拉，目前應已實現盈利。

數據顯示，特斯拉在二季度上漲了22.57%；不過，仍未回到其原先高點。

具體來看，英偉達毫無懸念地仍然位居但斌組合的第一大重倉，

從2024年三季度以來，英偉達在東方港灣的美股投資佈局中始終扮演壓艙石角色。

雖然，2024年四季度減持了近三分之一，且後面兩個季度都有小幅減持，

但由於組合中有做多英偉達的槓桿產品，英偉達在組合中的倉位仍然很高。

其次，在倉位上變動較大的就是谷歌，

東方港灣在二季度增持了40%的谷歌，使其從上季度的第六位躍升到第二位。

這一加倉或與谷歌持續加大在AI大模型方向的投入密切相關。

與英偉達不同，谷歌在AI生態中的角色更多體現在應用端與平臺搭建層，是人工智能向消費場景和開發者生態延伸的關鍵環節。

但這也不是東方港灣第一次增持谷歌，

從2025年一季度開始，就越跌越買不斷抄底谷歌，截至7月29日，谷歌從4月11日以來，上漲約27%，已經接近重回高點。

3、出擊加密資產

首次建倉Coinbase，奈飛

這次披露的持倉中，與上季度最爲明顯的差異，就是首次配置了Coinbase和奈飛；

分別持有15.69萬股和4.28萬股，佔組合比重分別爲4.88%和5.08%，

拿得也不算輕。

其實，這並不是但斌對加密資產的第一次出擊。

對於新生事物，特別是可能改變世界的新生事物，但斌始終保持着積極的探索。

早在2021年，但斌就曾在社交平臺表示，“已購買1%的比特幣ETF基金！”

當時，比特幣價格尚在5萬美元一枚。

但斌同時表示，“隨着特斯拉允許比特幣作爲支付’貨幣’，它的價值可能會被提升。

全世界比特幣的總數爲2100萬枚，如果長期持有者增多，或者類似特斯拉這樣的公司不斷加入，達到ARK’牛市女皇’說的40萬美元是非常有可能的……”

事實上，現在對於加密資產的投資邏輯已經進一步擴展，還涉及到了全球金融秩序的重構這樣宏大的命題。

而但斌這次選擇了Coinbase，或是個更穩健的佈局。

資料顯示，Coinbase是美國最大的數字貨幣交易平臺，

其業務範圍覆蓋法幣加密資產兌換、託管服務、鏈上基礎設施及開發者工具平臺，

近年來在Web3生態中地位逐步上升；相當於股市中的交易所，以後坐地收錢的能力讓公司受到市場青睞。

Coinbase在一季度下跌30.6%後，在二季度一舉大漲超過103%，7月以來繼續上漲。

而對於奈飛的買入，是東方港灣首次涉獵流媒體平臺，有消息稱，奈飛已開始使用初創企業Runway AI的人工智能視頻生成軟件，

雖然社會輿論對這一技術爭議不斷，

但奈飛在今年二季度股價漲幅達到43.6%，7月3日創下歷史新高，隨後持續下跌。

結合東方港灣一貫強調的“投資改變世界的公司”邏輯，Coinbase和奈飛的入選某種程度上也可視作這一邏輯的延伸。

Coinbase是對數字加密技術的應用，而奈飛則是對AI技術的深度演繹。

就像但斌在6月底的一場演講中所說，在投資領域，“選擇比努力重要”，投資要到波瀾壯闊的方向上去選擇。

而對特斯拉和谷歌的抄底增持，

也印證了他曾經說的，當恐慌指數超過50時，每次都是最好的機會。當機會出現在我們眼前的時候，往往人被恐懼佔據，而敢去抄底的人很少。

4、減持微軟、亞馬遜、蘋果、META

減持的標的中，微軟、亞馬遜、蘋果均被減持了約30%，Meta減持約25%，這四隻個股在4月美股大跌後表現不一。

微軟、亞馬遜和Meta都迅速地回彈，

並且截至7月29日，微軟和Meta都已經再創新高，亞馬遜也接近重回高點。

但蘋果股價表現一般，雖然4月11日以來已經收復失地，但拉長到年初至今，仍有15.43%的跌幅。

因此對這三隻標的的減持雖然比例接近，但邏輯上可能並不一致。

5、總體槓桿比率保持平穩

新進三倍做多FANG+ETF

另外，值得一提的是，但斌比較喜歡用的幾隻槓桿產品較上季度也發生了一些變化。

他將之前持有了3個季度的由美國MicroSectors發行的三倍做多FANG+指數ETN清倉，

換成了由加拿大Bank of Montreal發行的三倍做多FANG+指數ETF。

兩者的主要區別在於二季度新進的這只是ETF，通過持有期貨、互換等衍生品複製槓桿收益。

資產由託管人隔離保管，信用風險更低，風險分散度更高。

除此以外，減持了少量的三倍做多納斯達克100ETF，大幅減持了二倍做多英偉達ETF，

不過，從總體佔比來看，其組合的槓桿比率和一季度相比保持平穩，

一季度末時，幾隻槓桿產品佔比爲21.18%，二季度末爲21.53%。

6、未來必然誕生

市值10萬億美元公司

7月27日，但斌在社媒上發文表示，現在的SP500整體PE並不高，

尤其是核心成分股都是實打實的盈利能力和現金流支持，不靠講故事，更不靠燒錢撐估值。

AI帶來的生產力革命是歷史級別的，過去的幾個季度已經開始反映在企業利潤上。

馬太效應正在放大：強者愈強，資金抱團向巨頭集中。

他判斷，未來誕生市值10萬億美元的公司，是必然，不是猜想。

微軟，英偉達，亞馬遜，特斯拉都有這個潛力，而不是泡沫。

真正泡沫化的是IWM（羅素2000指數ETF）代表的那批中小盤股，

盈利能力薄弱，負債率高，利息成本飆升，一旦流動性緊縮，撐不住的是它們，而不是頭部科技股。

與其擔心“太高了會不會崩”，

不如問自己“萬一這纔是起點怎麼辦”？

但在7月30日，但斌又轉發美國研究機構Citrini發出的預警，

指出當前美股市場在新高後，存在大幅回調的風險，

但也指出，當前市場槓桿水平尚未達到歷史泡沫時期的危險程度。

但斌一直秉持“人類社會的財富增長主要還是由技術進步來推動”的理念，多次在社交媒體上表達對“改變世界的公司”的看好。

他認爲，當下人工智能時代剛剛開始——

而作爲投資者，就應該全力以赴地去迎接一個新的時代。