摩根大通認爲，儘管Labubu的搜索熱度從峯值下滑5%，但這並非其熱度退潮的信號，而是爆款IP發展過程中的正常現象。頭部IP生命週期可達數十年，比如米老鼠97年、Hello Kitty 51年。此外，Labubu與優衣庫聯名T恤即將發售、動畫片《Labubu和朋友們》將在夏季首播。

當紅IP Labubu的熱度出現回落，市場風聲鶴唳，但一份來自投行的分析認爲，這或許只是虛驚一場。

對於泡泡瑪特的投資者而言，旗下IP Labubu的任何風吹草動都牽動着市場的神經。近期其谷歌全球搜索指數從高點回落5%，引發了對其增長神話能否持續的擔憂。

然而，據追風交易臺消息，摩根大通在其最新研究報告中明確指出，這種波動是爆款IP生命週期中的正常現象，而非人氣衰退的危險信號。頭部IP生命週期可達數十年，比如米老鼠97年、Hello Kitty 51年，而普通IP僅6-24個月。初期爆火意味着更長生命週期。

這一觀點發布的背景是，自7月15日發佈強勁的半年度業績預告以來，泡泡瑪特的股價不漲反跌，累計下跌7%，同期恒生指數則上漲3%。市場將此表現歸因於其業績增幅雖驚人，上半年銷售額增長超200%、淨利潤增長超350%，但僅觸及部分買方機構預期的下限。同時，Labubu的轉售價格和搜索熱度回落也加劇了投資者的不安。

摩根大通反駁了這種悲觀看法。該行分析師Kevin Yin和Yibo Wu在報告中強調，對於一個新晉熱門IP，搜索指數是衡量新用戶獲取速度的有效前瞻指標，但未必與連續的銷售額直接掛鉤。一旦品牌建立起廣泛認知度，消費者往往會直接訪問購物平臺，導致搜索量自然下降。

搜索熱度回落 但處於領先位置

儘管Labubu的搜索指數從7月13日的峯值下滑了5%，但這並未動搖其在潮流玩具領域的領先地位。

摩根大通的數據顯示，即便在回落後，Labubu當前的搜索指數依然是KAWS和Sonny Angel的13倍，是哆啦A夢的3倍，更是經典IP Hello Kitty的2.5倍。

該行認爲，當一個IP迅速走紅時，新消費者會通過搜索來了解、討論和分享，從而推高搜索指數。但當品牌認知度達到一定閾值後，忠實粉絲和復購用戶的消費行爲將更多地發生在電商App內，而非搜索引擎。因此，搜索指數的下降與銷售增長的持續，可以同時發生。

以史爲鑑：Hello Kitty的經驗曲線

歷史數據爲這一觀點提供了有力支撐。摩根大通對Hello Kitty的案例進行了覆盤分析。數據顯示，在2013財年，當Hello Kitty的搜索指數從55的峯值降至2014財年的37時，其母公司三麗鷗（Sanrio）的銷售額增長雖然從30%放緩至20%，但依然維持了正增長。

研究發現，IP銷售額的同比下滑，通常發生在搜索指數下降至遠低於峯值的某個“臨界水平”之後。在Hello Kitty的案例中，這個臨界點是峯值的21%。

此外，報告還提及寶可夢（Pokémon），其2023年的搜索指數僅爲2016年峯值的15%，但其全球商品交易總額（GMV）卻是2016年的3倍。這表明，對於成熟IP而言，搜索熱度與商業價值的關聯度會逐漸減弱。

供應瓶頸與六大潛在催化劑

除了需求側的分析，報告也揭示了供給側的現狀。摩根大通近期與一家領先的玩具代工供應商進行了交流，瞭解到由於更多IP品牌將供應鏈移出中國，海外全球玩具代工（OEM）產能目前處於短缺狀態。這直接導致了Labubu和Crybaby等熱門產品持續缺貨。

隨着產能瓶頸的緩解，其增長潛力有望進一步釋放。摩根大通重申對泡泡瑪特的“增持”評級，並視其爲行業首選。

展望未來，摩根大通列舉了六大潛在催化劑，包括即將於8月中旬公佈的2025年上半年財報、Labubu與優衣庫的聯名T恤發售、首季動畫片《Labubu和朋友們》在夏季首播，以及年底節假日前可能推出的Labubu 4.0系列等。這些密集的運營和產品發佈，有望爲泡泡瑪特的增長故事提供持續動力。

• 2025年上半年業績發佈（8月中旬）；

• 兩家新開的“POPOP”珠寶店將銷售Labubu和Crybaby產品

• 《Labubu & Friends》動畫第一季將於夏季首播（20集2分鐘視頻）；

• Labubu x 優衣庫T恤將於8月推出；

• 聖誕/春節假期前Labubu 4.0預告/發佈；

• 可能推出互動/AI玩具。