金吾財訊 | 東吳證券研報指，大麥娛樂(01060)（原阿里影業）是阿里巴巴集團旗下以“內容+科技”爲雙輪驅動的全產業鏈線下娛樂平臺，業務涵蓋電影、演出、IP授權三大核心板塊。公司發展歷經三個階段：2009-2016年聚焦電影發行與製作，2016-2021年通過整合淘票票、燈塔、阿里魚等業務構建科技與IP生態，2023年收購大麥平臺後，2025年正式更名並全面轉向線下娛樂，形成“電影+演出+IP”的協同矩陣。2023-2025財年，公司營收從35.2億元增至67.0億元，大麥平臺收入佔比從7.8%躍升至30.7%，成爲核心增長動力。該機構指，C端淘麥VIP會員體系通過打通電影與演出場景，有效提升用戶粘性，2025財年高頻會員數降幅遠低於觀影人次降幅。B端科技平臺鳳凰雲智覆蓋超5500家影院，市場人次佔比42%，國際版iCIRENA已在港澳地區落地，排片效率提升至15分鐘/場次。內容製作方面，公司累計參與300餘部電影出品，包括《流浪地球》系列等頭部作品。該機構認爲，大麥作爲國內票務龍頭，擁有絕對行業領導地位，有望深度受益行業的快速增長；同時，公司積極探索出海策略，有望打造全球領先的綜合票務服務平臺。該機構看好大麥業務增長的持續性，預計2026-2028財年大麥業務收入同比增長20.5%/14.0%/13.7%。另外，阿里魚作爲國內領先的IP服務平臺，IP儲備矩陣豐富，已簽約多個全球頭部優質IP，有望深度受益於IP授權行業的蓬勃發展。該機構看好IP衍生業務增長的巨大彈性，預計2026-2028財年IP衍生業務收入同比增長44.7%/33.6%/30.3%。該機構預計2026-2028財年公司實現收入81.0/93.3/105.0億元，同比增長21%/15%/13%；歸母淨利潤9.0/12.8/17.7億元，同比增長148%/42%/38%；Non-IFRS歸母淨利潤10.2/14.2/19.3億元，同比增長95%/39%/35%，對應P/E約31x/23x/17x。