來源：大地期貨研究院
觀點小結
PX/PTA
核心觀點：偏多
1． 估值端，PX/PTA與Brent的比價位置偏低。PXN回升至270美元/噸附近，短流程利潤繼續大幅走強。PTA現貨加工費有所反彈，但絕對值偏低。下游聚酯產品加工差近期隨着原料回落小幅修復，整體水平偏低。聚酯產業鏈整體呈現上游強，中間和下游弱的局面。
2． 驅動方面，隨着上週焦煤價格的回落，反內卷帶來的普漲性行情告一段落，驅動重新回到商品各自的基本面。但資金的暫時性撤離，做多資金減倉並不意味着反內卷，去產能政策的戛然而止，我們需要具體問題具體分析，關注產業執行情況。8月份PX裝置重啓較多，而PTA裝置雖然有新投產，但檢修較多，整體供應存在減量。而下游聚酯開工負荷在訂單尚未起來的情況下大幅提升較為困難，聚酯產業鏈基本面偏弱對待。
3． 後市展望，單邊跟隨油價，但表現會更弱，PX/PTA與原油比價將再次承壓。聚酯產業鏈總體利潤的壓縮，將主要體現為PXN的回落，可以逢高空PXN。PTA過剩壓力持續存在，關注350以上沽空01加工費的機會。8月中下旬秋冬訂單增加，短纖自身基本面健康，逢低多短纖空TA。
成本：中性 成本端，原油維持強現實弱預期的判斷，北半球的旺季支撐延續，美國庫存小幅下降，開工率處於高位，新興原油需求創歷史性同期新高，需求保持強勢。此外美國產量的下滑，但可持續性還需要觀察。基本面的強勢支撐近月，但隨着8月份OPEC+繼續增產，油價上方空間有限。未來一到兩個月，WTI油價大概率在60-70美金/桶的區間震盪。
供應：偏空 PX裝置小幅下降，天津石化39萬噸檢修。海外，沙特134萬噸重啓。關注8月初威聯化學200萬噸重啓，8月中福化集團160萬噸重啓，泰國53萬噸，日本ENEOS42萬噸重啓。
PTA裝置本週沒有變動。關注8月嘉興石化220萬噸檢修、威聯化學250萬噸重啓，逸盛海南200萬噸停車，逸盛大連225萬噸檢修，三房巷海倫石化300萬噸新裝置調試中。
需求：偏多 本週四川吉興20萬噸短纖裝置及無錫華亞30萬噸長絲裝置重啓，聚酯負荷見底回升。
供需平衡：中性 8月份PX、PTA裝置供應增加，聚酯負荷小幅增加，PTA/PX基本面轉寬鬆，前期庫存偏低，基本面矛盾不顯著。MEG
核心觀點：偏多
1． 估值端，油制利潤顯著回升，估值小幅走高。EO/EG走低，生產EG利潤更好，裝置存在轉產EG的動機。總體來看乙二醇估值中性偏高。
2． 驅動方面，煤制負荷顯著提高，國產量增加。進口方面，沙特幾套裝置重啓，8月下旬進口將顯著增加。乙二醇當前維持緊平衡格局，存在庫存增加的預期，但整體累庫幅度不大，基本面驅動較弱。上週乙二醇隨着焦煤價格的回落而走弱，需要持續關注反內卷的政策落地情況。EG受國內煤影響更大，回調之後繼續關注多EG01及91反套的機會。
估值：偏多 油制利潤和煤基合成氣制利潤小幅回升，估值中性。煤價走強，對乙二醇價格形成支撐。
供應：偏空 油頭裝置負荷下降，遠東聯50萬噸負荷回升，關注浙石化二期8月上旬重啓。煤制裝置陽煤壽陽20萬噸重啓，天盈15萬噸意外停車一個月，建元26萬噸意外停車本週重啓，榆能化學本週重啓，中化學30萬噸近期重啓，月底可出料。沙特裝置四套裝置重啓，8月份下旬，進口有增加預期。
需求：偏多 本週四川吉興20萬噸短纖裝置及無錫華亞30萬噸長絲裝置重啓，聚酯負荷見底回升。
供需平衡：偏空 國內煤制裝置負荷提升明顯，進口方面，海外沙特裝置重啓，港口庫存有累庫預期。基本面由強轉弱，但累庫幅度不高，基本面矛盾不大。
PTA價格回顧
數據來源：wind，大地期貨研究院
MEG價格回顧
數據來源：wind，大地期貨研究院
01、價格、價差和利潤 PX 基差走強，91月差回落
成本端，原油維持強現實弱預期的判斷，北半球的旺季支撐延續，美國庫存小幅下降，開工率處於高位，新興原油需求創歷史性同期新高，需求保持強勢。此外美國產量的下滑，但可持續性還需要觀察。基本面的強勢支撐近月，但隨着8月份OPEC+繼續增產，油價上方空間有限。未來一到兩個月，WTI油價大概率在60-70美金/桶的區間震盪。
石腦油價格小幅上漲，日本CFR中間價578.5美元/噸，環比上週+5.62美元/噸，漲幅+0.98%。
PX CFR臺灣851美元/噸（環比上週+9.67美元/噸），漲幅+1.15%。
數據來源：wind，大地期貨研究院
PXN和短流程利潤均增加
PXN最新為272.5美元/噸，環比上週+4.05美元/噸。
PX-MX價差繼續走高，PX短流程生產利潤122.5美元/噸，環比本週+19.17美金/噸。
數據來源：wind，大地期貨研究院
亞洲汽油裂解下滑，辛烷值偏弱運行
數據來源：wind，大地期貨研究院
石腦油汽油型重整利潤走弱
石腦油經濟性也收窄，石腦油對原油裂解周均價環比下跌14%至43美元/噸，低位僵持。石腦油供需面疲軟，一方面中東和歐洲向亞洲出口量增加，供應寬鬆，壓力難以緩解。而裂解裝置LPG進料增加，替代石腦油，導致石腦油需求也有所下滑。
石腦油汽油型和芳烴型重整利潤均小幅回落。
數據來源：wind，大地期貨研究院
二甲苯化工經濟性明顯回升
數據來源：wind，大地期貨研究院
PTA基差、月差和現貨加工費小幅回升
本週PTA現貨基差小幅走弱，周初現貨基差在09升水0~10附近，週中略走弱至09升水0~5附近，下半周進一步走弱至09貼水10到平水附近。
本週PTA加工差維持低位，周均在224元/噸。
7月28日，PTA期貨主力合約收於4812元/噸，環比上週+32元/噸，漲幅+0.67%。
數據來源：wind，大地期貨研究院
MEG基差變化不大，月差走弱
上半周乙二醇盤面持續走強，場內買盤跟進積極，其中某主流供應商參與補貨，日內成交放量。下半周盤面依舊呈現強勢，但現貨市場跟進較為謹慎，基差回落明顯，下週現貨基差低位成交至09合約升水45元/噸偏下。
7月28日，MEG期貨主力合約收於4436元/噸，環比上週+26元/噸，漲幅+0.59%。
數據來源：wind，大地期貨研究院
短纖利潤和長絲利潤小幅反彈
數據來源：wind，大地期貨研究院
聚酯切片和瓶片利潤小幅修復
數據來源：wind，大地期貨研究院
02、供需存 供需
PX投產總量偏低，裕龍石化產能投放存在不確定性
2019年起，民營煉化PX裝置的投產，PX進入了最近一輪產能擴張週期，我國PX產能從2019年的1600萬噸增長到2024年4367萬噸，PX需求則隨着下游PTA和聚酯產能的持續擴張而逐年增長。
本輪PX產能擴張週期接近尾聲，山東裕龍石化還有300萬噸投產，但只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，2025年後暫無明確的產能增長。
從全球範圍來看，2025年-2026年，PX產能投放主要集中在中東和南亞，2025年沙特吉讚投產60萬噸，整體投產不高，但2026年南亞印度石油有一套產能80萬噸的裝置要投產，國內華錦200萬噸裝置投產，中金石化160萬噸投產，古雷320萬噸共有830萬噸的量要投，投產增速大幅上升。
數據來源：wind，大地期貨研究院
預計8月份亞洲PX重啓較多
國內裝置：天津石化39萬噸PX裝置7月22日檢修，10月上重啓。後期關注8月初威聯化學一條線100萬噸PX重啓以及8月中福化集團80+80重啓。
海外裝置：沙特134萬噸重啓。後期關注泰國53萬噸8月中、日本ENEOS19+35萬噸逐步重啓。
數據來源：金聯創，鋼聯，大地期貨研究院
注：中海油惠州二期150萬噸PX裝置於2023年6月20日附近出產品。因此自2023年7月1日起，中國大陸地區PX產能基數上調至4367萬噸。印尼TPPI裝置自2月下旬重啓，其產能也自55萬噸擴大至78萬噸。因此自2024年3月1日起，CCF亞洲（含中東）PX產能同步上調至7915萬噸，亞洲PX負荷同步調整。文字背景黃色為長停裝置。
亞洲和中國PX裝置負荷下降
PX國內裝置目前開工率82.81%，環比上週-0.35%。亞洲PX裝置開工率72.87%，環比上週-0.93%。
國內PX6月份產量318.72萬噸，環比增幅+7.24%，同比+7.17%。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
對二甲苯6月進口環比下降-0.94%，同比+34.48%
2025年1-6月我國累計進口PX數量為450.03萬噸，同比+2.38%，6月份進口76.54萬噸，環比-0.94%，同比+34.48 %。
1-6月份PX進口來源總共有11個國家或地區，其中排名前五佔比達到94%，分別為韓國43%，日本18%，文萊16%，臺灣省12%，越南4%。
數據來源：中國海關，大地期貨研究院
PTA裝置檢修逐漸恢復，一套新裝置投產
獨山能源300萬噸1月開始計入產能，由於虹港石化150萬噸裝置、揚子石化60萬噸裝置停車時間超過兩年，因此2024年底剔除產能210萬噸。2025年1月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至8601.5萬噸。
虹港石化三期兩條線共250萬噸分別於6月7日和6月9日投產。目前PTA總產能為8851.5萬噸。
數據來源：wind，大地期貨研究院
PTA6月月度產量同比+4.44%
6月份國內PTA產量628.9萬噸，環比+37.94萬噸，增幅+6.42%，同比+37.94萬噸，增幅+9.23%。1-6月份PTA產量3573.02萬噸，同比增加151.79萬噸，增幅+4.44%。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
PTA出口同比和環比均大幅下降
2025年1-6月PTA出口量為185.68萬噸，同比-16.9%，出口同比有所回落。6月份PTA出口量25.52萬噸，環比-3.78%，同比-39.86%。
從出口流向來看，2025年1-6月份，土耳其和印度佔比下降最為明顯，越南、俄羅斯、巴基斯坦、阿曼、孟加拉和巴西佔比顯著擴大。該國SASA150萬噸PTA裝置2月份投產，運行穩定以後，從中國採購量逐漸下降。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
PTA負荷不變
本週PTA裝置負荷小幅變化。
海外裝置，中國臺灣一套150萬噸PTA裝置重啓，該裝置6月初檢修。
本週PTA負荷80.76%，環比上週持平。
注：獨山能源300萬噸1月開始計入產能，由於虹港石化150萬噸裝置、揚子石化60萬噸裝置停車時間超過兩年，因此2024年底剔除產能210萬噸。虹港石化三期250萬噸6月上旬投產，2025年7月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至8851.5萬噸。PTA開工負荷同步調整。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
PTA倉單變化不大
數據來源：wind，大地期貨研究院
PTA社會總庫存小幅回升
數據來源：忠樸，大地期貨研究院
PTA社會總庫存小幅回升，聚酯工廠補庫
忠樸最新庫存數據，截至7月25日，PTA社會庫存見底回升，環比上週+1.59萬噸至221.55萬噸。其中倉單變化不大，在庫在港庫存減少1.88萬噸，PTA工廠庫存增加1.42萬噸，聚酯工廠庫存增加2.06萬噸。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
正達凱已投60萬噸，還有鯤鵬和裕龍石化100萬噸待投產
四川正達凱一套60萬噸/年的合成氣制乙二醇新裝置於5月中旬順利打通流程並出料，將於6月份計入產能基數。2025年6月1日起，中國大陸地區乙二醇產能基數調整至2917.5萬噸，合成氣制乙二醇總產能為1096萬噸。
2025年預計新投產的裝置還有2套，分別是寧夏鯤鵬20萬噸、裕龍石化80萬噸，鯤鵬可能要延後，裕龍石化投產時間在四季度。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
MEG產量環比-1.23%，同比+2.39%
MEG6月產量152.68萬噸，環比上月-1.9萬噸，增幅-1.23%。 2025年1-6月總產量973.97萬噸，環比-1.23%，同比+2.39%。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
MEG產量和開工回升
截至7月25日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在59.2%（環比上週+0.71%）。其中乙烯制產能利用率58.71%（環比+1.62%）。非乙烯制乙二醇開工負荷在59.99%，環比上週-0.74%。油頭裝置負荷下降，遠東聯50萬噸負荷回升，關注浙石化二期8月上旬重啓。煤制裝置陽煤壽陽20萬噸重啓，天盈15萬噸意外停車一個月，建元26萬噸意外停車本週重啓，榆能化學本週重啓，中化學30萬噸近期重啓，月底可出料。
近期煤制利潤小幅回落，油制利潤顯著增加。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
MEG進口環比增加
2025年1-6月份，我國進口MEG總量為382.5萬噸，同比增加19.27%，出口量7.23萬噸，同比-22.4%。6月MEG進口61.78萬噸，環比+2.34%，同比-1.3%
2025年1-6月，我國乙二醇進口主要集中於沙特、加拿大、美國、臺灣、阿曼、科威特和韓國六個國家或地區，佔比超過90%，其中沙特佔比最高，達到53%。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
MEG港口庫存小幅增加
7月25日，華東主港地區MEG港口庫存47.5萬噸，環比上期-1.9萬噸。其中預計到港量見底回升，出庫量下滑。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
MEG廠家庫存環比增加，聚酯工廠MEG庫存天數小幅下降
截至7月25日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數13天（環比-0.3天）。
乙二醇工廠6月庫存30.9萬噸，環比+2.9萬噸，同比+3.9萬噸。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
聚酯下半年投產較上半年更多
2025年6月1日起，國內大陸地區聚酯產能在8864萬噸，其中直紡長絲產能在4341萬噸，短纖在984.5萬噸，瓶片在2168萬噸。
2025年1-6月份聚酯總產能新增234萬噸，投產以瓶片為主，瓶片新增產能125萬噸佔比達到53%，長絲28%，切片佔比13%，短纖6%。上半年投產節奏較為均勻，一季度投產112萬噸，二季度投產122萬噸。下半年，還有435萬噸聚酯產能待投產較上半年更多。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
瓶片負荷不變，短纖和長絲負荷回升
聚酯負荷見底回升。截止7月25日，聚酯負荷88.7%（+0.4%），其中，長絲負荷91.3%（+0.8%），短纖負荷90.6%（+1.1%），瓶片79.7%（+0%）。
數據來源：鋼聯，ccf，大地期貨研究院
1-6月聚酯淨出口量環比回落，同比增加
6月聚酯出口124.84萬噸，環比-8.37%，同比+12.2%。1-6月聚酯累計出口718.67萬噸，同比增加17.19%。
6月瓶片單月出口54.55萬噸，同比上升2.56%。1-6月瓶片累計出口324.11萬噸，同比增加17.85%，
6月長絲出口38.27萬噸，同比增長21.68%，1-6月累計出口211.44萬噸，同比增加10.94%。
6月短纖出口14.1萬噸，同比上升20.26%，1-6月累計出口80.94萬噸，同比增加29.46%。
聚酯薄膜和切片6月分別出口6.81萬噸和11.11萬噸，分別同比上升5.58%、31.42%。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
短纖累庫，長絲大幅去庫，瓶片小幅去庫
短纖權益庫存天數7.86天（+0.18天）。DTY28.1天（-2.6天）、FDY20.3天（-5.3天）和POY15.5天（-9.9天）。聚酯切片9.34天（-1.61天）、聚酯瓶片17.39天（-0.07天）。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
成品庫存繼續增加，原料（滌絲）備貨見底回升
截至7月24日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為30.74天，較上週增加0.28天。淡季氣氛愈加深入，新增訂單不足導致市場氛圍偏空，下游需求疲軟，坯布庫存壓力依舊偏高，廠商消化庫存為主，貿易商壓價心態濃厚，讓利出貨現象增多，但成交仍顯僵持。坯布庫存平均水平較上週窄幅上漲。截至7月24日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為10.42天左右，較上週增加1.19天。原絲廠商低價惜售，成交重心不斷上揚，因擔心後期採購成本增加，加彈廠商集中補倉，目前原料庫存多在十餘天。但終端需求貧乏，從整個織造行業來看，原料採購僅剛需補貨為主，原料庫存平均水平較上週增加。
數據來源：鋼聯，大地期貨研究院
下游訂單天數繼續回落
江浙織機、加彈、圓機和印染負荷均下滑。截至7月25日，織機、加彈、圓機和印染開工率分別為59%（+3%）、67%（+6%）、31.88%（+0%）、58.89%（+0%）。
截至7月24日終端織造訂單天數平均水平為6.94天，較上週減少0.33天。目前多數紡織廠商海內外訂單縮減，個別功能性面料詢單氣氛尚可，常規面料仍面臨較大的累庫跌價壓力，行業普遍期待「金九銀十」傳統旺季帶動訂單回暖。
數據來源：ccf，大地期貨研究院
03、供需平衡表預估
PX月度供需平衡預估
國內產量，3月中下旬國內PX檢修量增加，二季度供應環比明顯下降，PX月度產量平均為319萬噸，其中四月份檢修量最大，5月下旬開始陸續有裝置重啓，6月份產量逐漸恢復，平均負荷增加至85%，7月份隨着國內幾套裝置的檢修（天津石化、福佳大化、浙石化和福海創），平均負荷再次下調至80附近，8月份之後預計在PXN和PX-MX價差的修復情況下，PX產量同比維持高位。
進口方面，一季度美國貿易商備貨應對煉廠開機下降及即將到來的旺季，芳烴需求階段性改善，亞洲芳烴較大一部分流向美國，但隨着西非汽油供應的增加，美國汽油基本面保持均衡，二季度美亞芳烴出口顯著下降，中國方面MX供應壓力凸顯，PX-MX價差顯著修復，由於美國汽油需求偏軟，今年下半年我國MX和PX進口壓力仍然偏大。
下游需求，PTA檢修集中在3-6月，6月份有新裝置投產，檢修裝置迴歸，需求也將維持較高水平。下半年，PX供需兩旺，在沒有新增產能投產的假設下，基本面維持緊平衡局面。
數據來源：wind，大地期貨研究院
PTA月度供需平衡預估
國內PTA裝置檢修時間集中在3月到6月，其中4月檢修量最大。6月上旬，虹港石化三期250萬噸投產，7月份兩套裝置檢修，PTA負荷回落，但考慮到今年整體檢修裝置覆蓋較廣，7月份之後PTA國內供應壓力將顯著增加，但需要關注PX供應偏緊對PTA的正常開機造成的限制。
出口方面，土耳其SASA150萬噸裝置一季度投產，但運行並不穩定，對國內PTA出口的影響不會太大，下半年企業積極佈局出口來降低國內供應壓力，出口增速預計維持高位。
需求方面，隨着下游消費進入淡季，織機、圓機、印染等降負荷，聚酯工廠庫存壓力較大，原料價格偏高，聚酯工廠利潤承壓，負荷仍有下降空間。長絲由於庫存逐漸累積，利潤較差，重啓新一輪減產，瓶片檢修增加。
進入三季度，隨着國內供應壓力的提高，以及下游聚酯負荷的回落，預計PTA基本面逐漸轉寬鬆。四季度，隨着溫度的降低，訂單季節性增加，聚酯負荷提升帶動PTA進入緊平衡格局。
數據來源：wind，大地期貨研究院
MEG月度供需平衡預估
供給方面，一季度檢修略不及預期，整體開工維持高位，4月份煤制裝置檢修開始增加，5月份油制裝置檢修較多，進入六月份隨着檢修裝置的迴歸，以及新裝置的投產。下半年，煤價整體偏弱的情況下，煤制利潤整體較好，國內乙二醇供應壓力偏高。
進口端，海外裝置二季度檢修量偏高，進入三季度檢修量逐漸下降，8月份之後乙二醇進口量環比小幅增加，進口量預計在60萬噸左右。
需求方面，隨着下游消費進入淡季，織機、圓機、印染等降負荷，聚酯工廠庫存壓力較大，原料價格偏高，聚酯工廠利潤承壓，負荷仍有下降空間。長絲由於庫存逐漸累積，利潤較差，重啓新一輪減產，瓶片檢修增加。
乙二醇裝置整體負荷偏低，新產能投產雖然不高，但產能仍處於相對高位，煤制利潤偏好貢獻增量，三季度聚酯需求轉弱情況下，偏緊局面將會轉平衡，不過當前庫存絕對水平偏低，累庫壓力不大，基本面矛盾較小。
數據來源：wind，大地期貨研究院
04
宏觀數據驗證
1-6月終端紡織服裝零售同比+3.1%，出口同比+2%
數據來源：wind，大地期貨研究院
6月軟飲料產量同比下降，食用油同比增加，環比均增加
數據來源：wind，大地期貨研究院
許安靜
從業資格證號：F03134529
投資諮詢證號：Z0022195
聯繫方式：xuaj@ddqh
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