國金農牧張子陽｜農林牧漁深度研究：牧業專題二，全球肉牛價格開啓上行，看好牧業景氣週期

國金證券研究所

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作者：張子陽摘要■投資邏輯肉牛養殖強週期性，全球牛價開啓上行週期母牛配種後需要經過大約28個月的時間育肥牛才能出欄，同時母牛單胎產仔數通常為1頭，生產效率偏低使其種羣規模擴張速度存在明顯限制，肉牛供給端的增長也呈現較長週期，歷史上中國牛肉價格上行週期平均長度4年左右。全球牛價新一輪上漲已經開啓，景氣週期有望延續至2027年。2022年4月份全球牛價見頂後開始出現調整，期間由於養殖盈利的縮窄、全球...

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husbandry boom cycle","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"600073":0.9,"01117":0.9,"01432":0.9,"09858":0.9},"content_text":"作者：張子陽摘要■投資邏輯肉牛養殖強週期性，全球牛價開啓上行週期母牛配種後需要經過大約28個月的時間育肥牛才能出欄，同時母牛單胎產仔數通常為1頭，生產效率偏低使其種羣規模擴張速度存在明顯限制，肉牛供給端的增長也呈現較長週期，歷史上中國牛肉價格上行週期平均長度4年左右。全球牛價新一輪上漲已經開啓，景氣週期有望延續至2027年。2022年4月份全球牛價見頂後開始出現調整，期間由於養殖盈利的縮窄、全球天氣導致牧場退化等因素驅動全球牛存欄進一步下降。全球牛肉價格本輪自2023年12月份開始上漲，截至2025年6月已經上漲至6.58美元/公斤，整體上漲幅度達到36.2%，而牛肉供給量在未來2年依舊呈現下降趨勢，新一輪上行週期有望維持至2027年以後。國內產能大幅下降，牛肉價格有望再創新高我國牛肉供給約73%源自國內生產，27%源自海外進口，目前國內活牛存欄與海外進口均呈現收縮態勢：由於國內肉牛養殖規模化程度極低，2023年TOP50肉牛養殖企業存欄量佔比僅為1.25%，行業在連續虧損20多個月後，預計產能端出現大幅去化。進口端：由於中國區域目前處於全球相對低價地區，貿易流開始逐步向美國等區域轉向，同時我國為保護國內肉牛產業紓困，後續或進一步限制進口牛肉數量。2025H1我國牛肉進口130萬噸，同比下降約10%，無論是政策端對牛肉進口的限制，還是中國牛肉價格較低對貿易流的轉向，均對後續牛肉進口量進一步減少起到助推作用。整體而言，預計未來我國牛肉供給端出現明顯下降，牛肉價格有望再創新高。多因素導致全球牛存欄下降，海外牛價領先國內開啓上行：從全球活牛期末庫存來看，由於乾旱、養殖利潤下滑等因素的影響，2023/2024年全球活牛期末存欄分別下滑0.3%/1.8%至9.24億頭， 2025年預計全球牛存欄依舊下滑約1%，是近十年的最低值，預計未來2年牛肉供給持續減少助推價格上漲，全球牛肉價格有望再創新高。南美國家佔我國牛肉進口比例的70%以上，由於此前中國牛肉價格的快速下跌以及天氣等因素，南美各國預計產量下滑，同時牛肉出口對中國依賴度出現下降。今年巴西1-5月份出口量較去年同期增長約13%，由於中國區域的相對低迷和美國牛肉價格的上漲，巴西向中國牛肉出口同比增長僅3.14%；阿根廷1-5月牛肉出口下滑約22%。巴西與阿根廷牛羣數量自2023年開始下滑，預計兩國牛肉供給量在未來2年或出現下降，從而推升整體價格上漲。美國方面牛羣已經連續5年下降，美國牛肉價格已經創歷史新高，我們預計美國國內缺口持續放大的情況下，或持續從其他低價國家進口牛肉，從而拉昇全球牛價水平。澳新方面整體存量穩中有升，預計2025年澳大利亞活牛存欄同比增長1.65%，而今年1-5月出口量已經同比增長16.7%；2024年新西蘭牛羣存欄958萬頭，結束了連續2年下滑的情況，實現同比0.39%的增長；預計在本輪全球牛價上行週期中，澳新地區有望充分受益。投資建議：看好牧業景氣上行，重視奶牧共振全球牛肉價格已經步入新一輪景氣週期，牛肉出口國家有望充分受益新一輪全球牛肉價格上漲。新西蘭牛肉價格主要受出口地價格影響，而出口商利潤則受到出口價格與活牛價差影響，海外價格持續上漲或充分利好新西蘭牛肉出口。由於新西蘭主要向中國與美國出口牛肉，目前美國牛價創歷史新高，中國牛肉價格即將開啓景氣上行週期，預計新西蘭牛肉出口商有望實現較好利潤。國內牛存欄在本輪週期中大幅調減，預計未來牛肉價格有望開啓新一輪景氣週期，隨着牛肉價格的上行，牛奶價格有望跟隨上漲，而奶牛養殖公司也受益於淘汰牛價格的上漲，建議重點關注牧業相關公司。風險提示產能去化不及預期；數據準確度風險；全球貿易摩擦風險；政策風險。+目錄一、肉牛養殖週期性較強，全球牛價開啓上行週期二、供給或大幅下降，國內牛價有望再創新高2.1國內供需框架分析，進口存在較大擾動2.2行業低規模化程度，虧損下產能大幅調減2.3政策&貿易流雙重驅動，進口量或明顯下降三、多因素導致全球存欄下降，海外牛價景氣上行3.1全球供給收縮驅動價格上漲，貿易流或發生明顯變化3.2南美各國產量預計調減，對中國市場依賴度下降3.3美國牛肉價格再創歷史新高，牛週期上行趨勢維持3.4澳新總量穩中有升，預計供給量略有增加四、投資建議：看好牧業景氣上行，重視肉奶共振風險提示正文一、肉牛養殖週期性較強，全球牛價開啓上行週期肉牛生產週期長且生殖效率偏低，2年生長週期使其擴繁緩慢。肉牛的生長週期較長，母牛配種後需要經過大約28個月的時間育肥牛才能出欄，考慮母牛的生長週期，從後備母牛開始培育至少需要3年以上的時間才能實現肉牛出欄。從生產效率來看，肉牛的擴繁係數比較小，母牛單胎產仔數通常為1頭，即便是母牛留種再生產也難以快速擴產，生產效率偏低使其種羣規模擴張速度存在明顯限制，肉牛供給端的增長也呈現較長週期。此外，活牛單體價值較高，長飼養週期使其需要的資金投入和佔用時間較長，高資本開支也在一定程度限制其擴產速度。從肉牛品種方面來看，雖然全球肉牛品種存在較大差異，但是從生長週期與生產性能角度來看並無太大差異。從養殖週期來看，肉牛出欄時間普遍維持在出生後的1-2年，行業主流屠宰體重區間為500-750公斤，即便是海外養殖體系，考慮空懷期、妊娠時長與育肥週期，從母牛配種到肉牛屠宰也需要至少2年左右的時間，在全球肉牛供給短缺的背景下，牛肉價格上行週期確定性較高。根據國家肉牛產業體系數據，我國肉牛種羣結構以雜交羣體為主導（佔比約79%，其中西門塔爾雜交牛約佔65%），輔以地方黃牛、犛牛及水牛等本土品種。在雜交羣體中，存欄量排序依次為西門塔爾牛、夏洛萊牛、利木讚牛、安格斯牛以及其他進口品種與本土黃牛的雜交後代。由於品種和飼養方式差異，國內肉牛屠宰後胴體均重存在一定差異，但是整體維持在600KG左右的水平。巴西作為傳統養牛大國，牛飼養體系也呈現較長的養殖週期。根據巴西肉牛業報告在2022年的數據，巴西肉牛育肥系統中90%以草飼方式育肥，6%為屠宰前90天左右的高穀物育肥，剩下4%為放牧和少量補飼的方式育肥。由於不同飼餵體系下肉牛品種的差異，草飼體系下巴西肉牛屠宰月齡為30月齡-42月齡，也使得期肉牛養殖週期較長，從而表現出較強的週期特徵。受飼養週期、資本投入、資源稟賦限制和消費端的變化等因素影響，肉牛價格週期呈現強週期波動且週期延續時間較長。全球牛價新一輪上漲已經開啓，景氣週期有望延續至2027年。1995年以後，全球牛存欄呈現趨勢下降，同時隨着全球牛肉消費需求的提升，全球牛肉價格呈現趨勢上漲態勢，期間牛肉價格調整時間長度有限。2000-2019年全球牛肉供需差逐步擴大，全球牛肉價格在2014年見高點後開始調整，期間全球牛存欄持續下降，2016年-2018年牛肉價格整體呈現震盪走勢。隨後在天氣等因素影響下全球牛肉供給量進一步減少，與此同時中國牛肉消費需求的提振，供需差的縮窄驅動全球牛價的再度上行至2022年並且創下歷史新高，期間全球牛價整體呈現牛長熊短的特徵。2022年4月份全球牛價見頂後開始出現調整，期間由於養殖盈利的縮窄、全球天氣導致牧場退化等因素，2023年全球平均牛價下跌22%，驅動全球牛存欄進一步下降，雖然2024年初全球牛價底部回升，但是整體供給端依舊維持收縮態勢。截至2024年底全球牛期末庫存9.24億頭，較2022年高點下滑2.1%，而USDA預測2025年牛存欄下滑1%，進一步擴大供需缺口。而從消費端來看，近5年牛肉消費增長速率（CAGR1.37%）大於供給端增長（CAGR1.05%），全球牛肉價格中樞趨勢上行。全球牛肉價格本輪自2023年12月份開始上漲，截至2025年6月已經上漲至6.58美元/公斤，整體上漲幅度達到36.2%，而牛肉供給量在未來2年依舊呈現下降趨勢，新一輪上行週期有望維持至2027年以後。國內牛肉價格呈現較好週期特徵，每一輪價格上行均在4年左右。由於肉牛成長週期較長，同時對投資金額、資源稟賦等要求較高，所以我國肉牛存欄增長整體速度較為緩慢。而牛肉作為肉類蛋白消費的高端品種，整體需求保持較高速度增長，2013-2023年人均消費複合增速達到7.7%，明顯優於豬的4.4%和禽類5.6%；從佔比來看已經從2013年的3.8%提升至2023年的5.0%。從消費總量來看，2020年以來中國牛肉消費量每年以5%左右的速度持續增長，消費端依舊維持較好增速。從中國牛肉價格走勢來看，2000年以後整體呈現趨勢上漲，牛肉價格在2023年以前並未出現過明顯下跌，主要系牛肉整體需求表現強勁且國內牛肉供給總量存在一定缺口，而上一輪進口量的衝擊使得牛肉價格近20年以來第一次出現較大幅度的調整。上一輪牛肉價格自2021年2月份見頂達到70元/公斤，隨後牛肉價格橫盤震盪近2年後在2023年初開始快速下跌，牛肉價格一度下跌至41元/公斤，較高點下跌41.4%，隨後牛肉價格開始企穩回升，截至7月初牛肉價格54.75元/公斤，較年初上漲17.1%，隨着供給缺口的進一步放大，中國牛肉價格新一輪上行週期有望開啓，中長期價格中樞有望持續提升。二、重點數據跟蹤2.1國內供需框架分析，進口存在較大擾動肉牛養殖供給佔國內97%左右，奶牛淘汰邊際影響肉量。雖然海外有國家是肉奶聯動體系，即奶牛淘汰為牛肉的重要供給端口，但是根據中國牛存欄結構來看，國內牛肉供給主要由肉牛提供。根據中國畜牧獸醫年鑑數據，截至2024年末我國牛存欄10047萬頭，同比下降4.4%，對應未來2年國內牛肉供給趨勢減少，根據歷史存欄結構來看，其中奶牛存欄約1000萬頭，其餘均為肉牛存欄。2024年我國出欄肉牛5099萬頭，根據能繁母牛平均使用8胎次進行計算來看，預計其中淘汰母牛600萬頭左右，而奶牛存欄1000萬頭左右，按照成母牛佔比50%、自然淘汰率30%進行假設，預計淘汰奶牛150萬頭左右。在屠宰體重均為650KG左右的背景下，即肉牛屠宰佔國內供給的97%，淘汰奶牛供給佔比約3%。進口牛肉供給佔我國供給總量的27%，進口量對價格存在較大擾動。受資源稟賦等因素的影響，我國牛肉產量增速相對平緩，在需求端快速增長的背景下，我國通過大量的牛肉進口以滿足供需不匹配的現狀，2024年我國進口牛肉287萬噸，佔總供給量的約27%。由於海外進口成本較低，疊加12%關税與9%增值税後遠低於國內鮮肉價格，同時由於牛肉存在品質差異，南美、新西蘭等地區草飼牛價格偏低，澳大利亞進口價格相對偏高，美國進口價格在最高檔，通常來講谷飼價格更貴，不同品種牛肉銷售價格存在較大差異。我國主要從價格相對低廉的南美區域進口，其中2024年巴西/阿根廷/烏拉圭分別佔比47%/17%/8%，南美三國佔據我國牛肉進口的73%左右，南美是我國最重要的進口來源。2.2行業低規模化程度，虧損下產能大幅調減2023H2開始行業陷入深度虧損，產能去化幅度或超20%。肉牛養殖行業規模化程度極低，2023年TOP50肉牛養殖企業存欄量佔比僅為1.25%，平均養殖規模僅為2.64萬頭；從全國層面來看，截至2022年年出欄10頭以下的養殖户佔比依舊在90%以上，整體養殖成本方差大，單體養殖規模小，抗風險能力差，同時行業信息相對閉塞，養殖利潤與產能的傳導鏈條長達2年，長期虧損下去化幅度或超預期。2023年以來國內活牛價格出現明顯下跌，從2022年底的34.4元/公斤下跌至2025年初的22.6元/公斤，下跌幅度達到34%。肉牛養殖自2023M7開始陷入虧損狀態，行業連續虧損超過21個月，期間單頭虧損幅度超過1500元。深度虧損下行業開始淘汰母牛和小牛犢，截至2025年1月份，鋼聯數據統計樣本牛存欄量較2024年初下滑超21%，雖然隨着養殖利潤的好轉，整體肉牛存欄出現緩慢回升，預計整體出現大額產能去化。虧損下行業產能自2023H2開始下降，期間能繁母牛、犢牛均存在一定程度的淘汰，2024年1-11月犢牛存欄同比下降8%以上，導致今年初以來犢牛供給已經出現下滑。犢牛價格自年初的24.1元/公斤上漲至目前的29.5元/公斤，能繁母牛價格也從年初的8050元上漲27%至10200元，養殖端上游供需不平衡已經初步顯現，後續預計逐步反映到終端供需，牛肉價格上漲可期。2.3政策&貿易流雙重驅動，進口量或明顯下降由於中國缺乏大面積牧場，規模化養殖程度低，導致整體養殖成本高於海外，所以進口牛肉即便考慮關税等因素，整體成本也遠低於國內牛肉，國產牛肉在成本競爭方面難以與國外低價產品正面對抗，我國需要一定時間培育牛養殖行業。我國通過《中華人民共和國進口食品境外生產企業註冊管理規定》對可以出口食品到中國的工廠數量進行審批，通過積極審核與評估各家企業的資格來保證進口食品的安全與可靠。由於進口牛肉的快速提升對國內牛肉價格造成較大沖擊，國內牛肉價格大幅下跌導致養牛產業大幅虧損，政策端已經開始實行有效措施保護國內養殖户利益，預計進口端或實現總量下降。2024年12月27日，商務部宣佈關於對進口牛肉進行保障措施立案調查的公告，文件中提到申請人主張，申請調查牛肉進口數量的急劇增長對中國國內產業造成衝擊，中國國內產業受到嚴重損害，且申請調查產品進口數量的增加與中國國內產業受到的嚴重損害之間存在因果關係。經審查，商務部認為申請書中包含了法定的保障措施調查立案所要求的內容及有關證據，該調查於2024年12月27日起開始，通常8個月內結束調查，特殊情況下可適當延長。2025年3月份商務部已經正式召開聽證會，初步預計裁決結果在8月公佈，屆時可能通過配額制或增加關税等方式對進口牛肉量價進行調整。此外，海關總署在3月份暫停接受來自南美、蒙古地區7家牛肉企業的產品進口申報，對我國進口牛肉總量起到部分限制作用。牛肉出口根據當地定價，中國價格低迷導致貿易流轉向。由於牛肉出口國養殖成本較低，所以牛肉出口通常根據進口國當地牛肉產品和市場行情趨勢定價，而出口商也會根據全球不同地區牛肉價格情況擇機選擇高價區域出口。以新西蘭為例，由於其他國家牛肉價格自2024年初開始上漲且整體價格表現強於中國區，整體牛肉貿易流向美國等區域轉向，2022-2024年新西蘭無骨凍牛肉出口美國佔比從24%提升至43%，平均銷售價格從9.46NZD提升至9.54NZD；而新西蘭無骨凍牛肉出口中國佔比從48%下降至23%，平均銷售價格從11.11NZD下降至9.34NZD，出口的相對價格與出口量佔比明顯相關，目前中國牛肉價格較海外處於低位，預計整體貿易流仍向其他國家轉移。2025H1我國牛肉進口130萬噸，同比下降約10%，無論是政策端對牛肉進口的限制，還是中國牛肉價格較低對貿易流的轉向，均對後續牛肉進口量進一步減少起到助推作用。三、多因素導致全球存欄下降，海外牛價景氣上行3.1全球供給收縮驅動價格上漲，貿易流或發生明顯變化全球牛肉供給減少，存欄下降推動景氣持續上行。前文已經提到近些年全球牛肉消費量保持增長態勢，而需求端的減量或導致供需缺口擴大，從而推動全球牛肉價格上行，目前從全球牛肉價格走勢來看，新一輪價格上行已經開啓且突破新高。從全球活牛期末庫存來看，由於乾旱、養殖利潤下滑等因素的影響，2023/2024年全球活牛期末存欄分別下滑0.3%/1.8%至9.24億頭，而2025年預計全球牛存欄依舊下滑約1%，是近十年的最低值；與此同時全球牛肉產量預計在2025年開始減量約0.17%，預計未來2年牛肉供給持續減少助推價格上漲，全球牛肉價格有望再創新高。全球牛肉生產與消費錯配，牛價影響貿易流方向。2024年全球牛肉產量6166萬噸，同比增長2.8%創歷史新高，其中產量排名靠前的有美國/巴西/中國/歐盟/印度，分別佔比20%/19%/13%/11%/7%；消費端來看排名靠前的有美國/中國/巴西/歐盟/印度，分別佔比22%/19%/14%/11%/5%。地區產量與消費量的不匹配使得全球牛肉貿易旺盛，2024年全球出口牛肉1307萬噸，佔總產量的21%，其中出口量較大的為巴西/澳大利亞/印度/美國/阿根廷，分別佔出口總量的29%/15%/12%/11%/7%，由於各國自身供需的不平衡導致產量和出口量排序並不完全一致。進口量較大的為中國和美國，分別佔比33%與18%，兩國均需要大量牛肉進口以滿足消費需求和補充產品結構，由於出口牛肉根據當地終端價格進行定價，區域間的價差對貿易流的流動會產生較大影響。3.2南美各國產量預計調減，對中國市場依賴度下降巴西：全球最大出口國，預計產量見頂回落巴西作為全球最大的牛肉出口國以及重要消費國，擁有世界上最大的商業化生產牛羣，同時巴西得益於土地、飼料、管理與人工方面的優勢，巴西牛肉生產成本極低。2023年末巴西馬託格羅索州5000頭農產活牛養殖成本約12.17元/公斤，巴西牛肉的生產成本比澳大利亞低60%，比美國低50%。巴西牛肉的成本競爭力使其成為全球重要的牛肉生產國和最大的牛肉出口國，2024年巴西生產牛肉1190萬噸，同比增長0.42%，產量位居全球第二；出口牛肉375萬噸，同比增長3.1%，出口量位居全球第一。出口價格低迷&乾旱影響導致存欄下滑，2024年通脹促使出口加速。2022年以來受到中國區域價格低迷等多因素影響，巴西活牛價格開始快速下跌，期間在2023年一度跌至214雷亞爾/歐羅巴，跌破了部分巴西養殖場成本線；同時2024年巴西遭受史詩級乾旱，影響了全國約59%的國土面積，活牛養殖成本與飼養難度提升，行業盈利的大幅下降以及乾旱天氣下牧場的退化使得行業產能出現一定程度的出清，同時飼養時長也有所縮短。2024H2巴西活牛價格與出口價格開始觸底反彈，截至2024年底以雷亞爾價格計價活牛價格上漲幅度為51%，而以美金價格換算則僅僅上漲22%，主要系該期間雷亞爾發生一定程度的貶值，所以2024H2巴西出口意願有所增加，推動行業屠宰率與出口量再創新高。巴西2023年以來牛屠宰量大幅提升，2024年屠宰量/期初庫存為20%，是近15年最高水平；同時2022年以來巴西母牛&小母牛屠宰率明顯提升，2023-2024年母牛屠宰率均在29.5%以上，遠超2022年27%的水平；小母牛屠宰率2023/2024分別為12.3%/13.5%，遠超2022年的10.5%，2025H1母牛與小母牛屠宰率依舊同步增加。在牛價下行期養殖户為了加速出欄明顯提升經過肥育後屠宰的牛佔比，2023年育肥後屠宰牛已佔巴西屠宰牛總數的25%左右，高於近些年來8%-10%的水平，預計巴西屠宰量或見頂回落。巴西積極開拓新出口市場，因為低價對中國區減少出口數量。2015-2022年間由於中國牛肉需求的旺盛，巴西向中國出口比例逐年增加，出口噸數佔比從7%提升至55%，由於中國牛肉價格自2023年中開始快速下跌，整體消化能力和價格上出現明顯下跌，巴西開始開拓美國、中東、日本等其他消費地區進行銷售。2024年巴西向中國/美國/中東/中國香港/歐洲的出口比例分別為46%/8%/5%/4%/4%；隨着海外地區牛肉價格的上漲，更多牛肉出口流向其他區域，截至2025年4月，以上各國佔比分別為41%/14%/1%/4%/4%，美國出口佔比明顯提升。綜合來看，雖然今年巴西1-5月份出口量較去年同期增長約13%，由於中國區域的相對低迷和美國牛肉價格的上漲，貿易流整體出現轉向，巴西向中國牛肉出口同比增長3.14%，隨着後續巴西存欄下降逐步反應到產能端，預計整體向中國出口量或出現下滑。阿根廷：牛羣存欄超調，國內供給偏緊此前南美國家農業生產均遭受極端天氣導致的乾旱，2023年的極端乾旱不僅嚴重損害了阿根廷大豆、玉米和小麥作物的生產，也導致當地牧場承載力大幅下降，迫使養殖户提前出欄牲畜以減輕牧場壓力，致使屠宰量和產量異常提高。與此同時，阿根廷2023年開始出現惡性通脹，農場主積極出口以換取保值性更強的美元收入；此外，2024年初阿根廷停止了關於部分牛肉的出口限制，導致2024年阿根廷牛肉出口量得到進一步釋放。2025年6月阿根廷母牛在總屠宰量中的比例為48%，而母牛屠宰率自2022年12月以來持續高於維持牛羣存欄所需的45%的下限，這直接導致了阿根廷牛羣的存欄量的持續走低。此外，由於前任政府實施干預主義政策，在2023年乾旱期間阿根廷損失了約1200萬頭牛，阿根廷牛羣在超量屠宰和出口的背景下持續下滑。阿根廷在經過2年出口量的大幅增加之後，2025年受限於國內牛羣存欄的下降，出口量開始出現明顯回落，2025M1-5阿根廷共計出口牛肉24.6萬噸，同比下滑22%，而根據USDA的牛羣預測數據來看，預計2025年牛羣依舊呈現下降趨勢，而2025年牛肉出口量預計同比下滑8.9%，預計未來阿根廷牛肉供給趨勢減少。除阿根廷以外，烏拉圭作為南美牛肉出口國之一，牛羣存欄同樣在此前的乾旱中受到影響，預計南美各國在同樣天氣條件下均受到不同程度的影響，而我國超過70%的牛肉均從南美進口，預計後續進口量趨勢減少。3.3美國牛肉價格再創歷史新高，牛週期上行趨勢維持長期乾旱與飼料成本提升，美國牛羣連續5年下降。受到連續乾旱導致牧場退化，以及養殖成本的提升，美國牛羣自2019年開始見頂回落，截至目前美國存欄牛8666萬頭，較高點下滑約8.5%，同時新生犢牛數量持續下降，美國牛肉價格持續創新高，由於牛羣重建需要較長週期，短期內供應緊張的局面難以緩解，價格預計將繼續高企。從貿易流角度來看，美國是全球重要的進口國，2024年進口牛肉210萬噸，同比增長24.4%，預計2025年為滿足國內需求進口量持續增加，從巴西和新西蘭出口量可見趨勢；出口端來看，美國近幾年牛肉出口量持續下滑，2025M1-5共計出口牛肉39.6萬噸，同比下降4.4%，我們預計美國國內缺口持續放大的情況下，或持續從其他低價國家進口牛肉，從而拉昇全球牛價水平。3.4澳新總量穩中有升，預計供給量略有增加新西蘭：總量保持平穩，受益於全球牛價上行新西蘭牛羣遍佈全國，其中70%位於北島，30%位於南島，而且新西蘭乳製品行業發達，其養牛行業與乳製品行業存在較高的關聯度。2014年以來由於牧場的退化以及養殖行業利潤的波動，新西蘭牛存欄出現見頂回落，2024年新西蘭牛羣存欄958萬頭，結束了連續2年下滑的情況，實現同比0.39%的增長。其中奶牛存欄592萬頭，佔比62%；肉牛存欄366萬頭，佔比38%；由於其龐大的奶牛存欄，所以屠宰成年牛的70%和小牛的100%均是奶牛品種，大量牛肉由奶牛供給，新西蘭肉牛與奶牛聯動明顯。新西蘭牛肉主要用於出口，看好全球牛價上漲驅動新西蘭出口盈利提升。新西蘭2024年人口總量為531萬，由於國內消費量有限，所以超過90%的新西蘭牛肉用於出口，全球牛肉的價格表現對新西蘭當地牛肉產業收入和利潤存在重大影響。2019年以來新西蘭牛肉產量在70-76萬噸區間震盪，出口冷凍牛肉總量在45-51萬噸區間震盪；2024年新西蘭生產牛肉69.43萬噸，同比-3.89%；出口凍牛肉47.97萬噸，同比-5.79%；從出口國家的佔比來看，2024年中國與美國分別佔比29%/39%，是新西蘭最主要的出口地，而隨着全球牛肉價格的上漲，新西蘭出口價格已經超過2022年的高點價格。澳大利亞：活牛存欄有所恢復，預計出口量增加澳大利亞是世界第二大出口國，由於澳洲存在廣闊的牧場，所以養殖模式為草飼為主、谷飼為輔，其中安格斯牛佔比約40%，整體牛肉定位偏向中高端。2024年澳大利亞牛肉產量達到歷史最高水平，主要是出欄的增加、母牛屠宰率的提升，其次是谷飼牛肉佔比提升推動胴體重量提高。澳大利亞生產商預期2025年全球牛肉需求旺盛，而美國由於種羣重建/巴西旱情緩解等因素的影響可能導致全球供應持續偏緊，澳大利亞生產商計劃擴大牛羣飼養數量，但是由於澳大利亞2024年母牛屠宰率較高，所以整體存欄預計增加有限。從USDA供給口徑來看，預計2025年活牛存欄同比增長1.65%，而今年1-5月出口量已經同比增長16.7%，在今年母牛屠宰率持續提升的背景下，預計後續存欄增長有限。四、投資建議：看好牧業景氣上行，重視肉奶共振全球牛肉價格已經步入新一輪景氣週期，牛肉出口國家有望充分受益新一輪全球牛肉價格上漲。新西蘭牛肉價格主要受出口地價格影響，而出口商利潤則受到出口價格與活牛價差影響，若海外價格持續上漲，則出口價格與國內活牛價格價差有望擴大，從而提升屠宰利潤，海外牛價維持高位同樣可以實現較好的利潤兑現。由於新西蘭主要向中國與美國出口牛肉，目前美國牛價創歷史新高，中國牛肉價格即將開啓景氣上行週期，預計新西蘭牛肉出口商有望實現較好利潤。2016年12月光明肉業收購新西蘭銀蕨農場牛肉有限公司50%股份實現控股，而在上一輪牛肉價格上行週期中，銀蕨農場實現較好利潤，我們預計本輪全球牛價上行週期公司有望充分受益。建議關注：光明肉業。此外，國內牛存欄在本輪週期中大幅調減，預計未來牛肉價格有望開啓新一輪景氣週期，而從歷史角度來看，牛肉價格與奶價有較高的關聯性，目前奶牛存欄持續調減，隨着牛肉價格的上行，牛奶價格有望跟隨上漲，奶牛養殖公司有望充分受益。此外，由於奶牛養殖公司每年都要淘汰部分成乳牛和小牛犢，隨着牛肉價格的上漲，該部分也有望為公司提供較好盈利彈性。建議關注：優然牧業、現代牧業、中國聖牧等。風險提示產能去化不及預期：若實際牛羣去化幅度不足，對後續牛肉與牛奶價格上行空間存在限制。數據準確度風險：部分國家數據採用USDA數據，或與實際數據存在一定偏差；國內肉牛存欄數據缺乏長期連貫數據。全球貿易摩擦風險：若全球出現貿易摩擦，或導致貿易流轉向從而影響牛肉價格。政策風險：若進口端大幅開放牛肉進口，或對國內牛肉價格產生衝擊。閲讀全文《農林牧漁深度研究：牧業專題二，全球肉牛價格開啓上行，看好牧業景氣週期》＋報告信息證券研究報告：《農林牧漁深度研究：牧業專題二，全球肉牛價格開啓上行，看好牧業景氣週期》報告日期：2025年07月29日作者：張子陽SAC執業編號：S1130524120008","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live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