事件：國家能源局公佈2025 年6 月全社會用電量數據。6 月全社會用電量同比增5.4%，增速環比提升1 個百分點；上半年全社會用電量累計增3.7%，持續回升。根據國家統計局數據，6 月規上工業發電量同增1.7%，增速持續回升。我們認爲6 月社會用電量增速明顯回升，電力需求累計增速持續回升。目前港股電力運營商板塊整體估值低，業績增速快於行業增速，多個股票的股息率超過或接近6%；煤炭價格走低，對火電盈利有支撐。我們建議投資者關注低估值、高股息、業績增速較快的優質電力運營商如華潤電力836.HK 及中國電力2380.HK。

報告摘要

6 月全社會用電量同比增長5.4%，增速環比提升明顯。根據國家能源局公佈的數據，6 月全社會用電量累計達到8670 億千瓦時，同比增長5.4%，環比增長7.1%；同比增速較5 月環比提升約1 個百分點。而1-6 月全社會用電量累計達到48418 億千瓦時，同比增長3.7%，累計增速繼續回升中。全社會用電量分產業看，6 月份，一產用電量133 億千瓦時，同比增長4.9%；二產用電量5488 億千瓦時，同增3.2%；三產用電量1758 億千瓦時，同增9.0%；城鄉居民生活用電量1291 億千瓦時，同增10.8%。1-6 月份，一產用電量676 億千瓦時，同增8.7%；二產用電量31485 億千瓦時，同增2.4%；三產用電量9164 億千瓦時，同增7.1%；城鄉居民生活用電量7093 億千瓦時，同增4.9%。6 月單月全社會用電量同比增長5.4%，較5 月單月增速4.4%，環比提升約1 個百分點，其中第三產業用電量及城鄉居民生活用電高增長，是全社會用電量增長的主要推動力。

根據中電聯數據，高技術行業用電量增速高。根據中電聯數據，第二產業中，1-6 月高技術及裝備製造業合計用電量同比增長3.8%，增速高於第二產業平均增速1.4 個百分點。細分行業的用電量增速：汽車製造業8.8%、通用設備製造業6.8%、專用設備製造業5.5%、儀器儀表製造業5.3%，均超過5%。新能源整車製造業繼上半年用電量同比增長28.7%。第三產業中，1-6 月信息傳輸／軟件和信息技術服務業用電量同比增長14.8%，在移動互聯網、大數據、雲計算等快速發展帶動下，互聯網和相關服務業用電量同比增長27.4%，批發和零售業用電量亦同比增長11.4%，均高於第三產業平均增速。

6 月規上工業發電量同比增長1.7%，增速較5 月環比提升1.2 個百分點。根據國家統計局數據，6 月份規上工業發電量7963 億千瓦時，同比增長1.7%，增速比5 月份加快1.2 個百分點，日均發電量265.4 億千瓦時；1-6 月份規上工業發電量45371 億千瓦時，同比增長0.8%，扣除天數因素後，日均發電同比增長1.3%。

分品種看，規上工業火電、風電增速放緩，水電降幅收窄，核電、太陽能發電增速加快。其中，規上工業火電同比增長1.1%，增速比5 月份放緩0.1 個百分點；規上工業水電下降4.0%，降幅比5 月份收窄10.3 個百分點；規上工業核電增長10.3%，增速比5 月份加快3.6 個百分點；規上工業風電增長3.2%，增速比5 月份放緩7.8 個百分點；規上工業太陽能發電增長18.3%，增速比5 月份加快11.0 個百分點。規上核電及太陽能發電增速較快。

投資建議 6 月社會用電量增速回升，第三產業用電量及城鄉居民生活用電量增長是主要動力；1-6 月累計增速3.7%，電力需求增速持續回升。目前港股電力運營商板塊整體估值偏低，業績增速快於行業增速，多個股票的股息率超過或接近6%，同時煤炭價格走低，對火電盈利有支撐。我們建議投資者把握低估值、高股息、業績增速較快的優質電力運營商如華潤電力836.HK 及中國電力2380.HK。

風險提示：社會用電量增速放緩；電價下降超預期；煤炭價格大幅波動。