智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，當前PB-ROE曲線斜率較前期平坦化，曲線擬合優度偏弱，背後邏輯在於估值驅動由前期基本面因子向股息邏輯切換。曲線的演變代表當前銀行股估值仍以紅利為基礎，同時機構資金偏好、配置時點的差異性，亦推動行情在銀行板塊間輪動。此外建議從兩個角度關注市場風險：一是基於DDM模型，該行測算當前隱含必要收益率約為5.2%，與無風險利率的利差約為3.5%，未來若利差水平縮窄，無風險利率降幅打開將推動銀行PB估值進一步提升，反之則需關注風險;二是基於PB-ROE曲線平坦化的特徵，關注高、低估值銀行間PB差。

開源證券主要觀點如下：

增量險資持續配置銀行股，FVOCI股票投資及長股試點均有增配空間

本輪銀行股持續上漲行情源於資金面驅動，市場關注險資增配銀行股的原因及空間。當前保險資金配置銀行股主要有兩種形式：第一、險資於二級市場逐步增持，部分增持至觸發舉牌，且主要集中在H股，或源於港股市場高股息、低成本及稅收三方面優勢;第二、納入長期股權投資管理並以權益法覈算，此時賬面價值不因股價波動直接變化，伴隨政策支持長期股票投資試點擴容，未來試點基金長期增配銀行股仍具可行性。

五因素驅動險資增配紅利資產，銀行板塊高股息特徵受益

第一、資產收益率下行期間預定利率同步調降，但保險業負債成本仍呈剛性，故有增配高股息提升收益訴求;第二、償二代規則優化及延期緩解資本壓力，提升險企增配權益空間;第三、保險資金運用量、效同步提升，權益投資比例上調打開配置空間;第四、新金融工具準則實施加劇險企利潤波動，推動險企增配高股息標的至FVOCI賬戶穩定利潤;第五、考覈方案優化後險企更注重長期收益率，與長期持有高股息投資策略更加適配。

負債、產品、資產端邊際變化或導致險資減配銀行股

負債端：由於預定利率下調有效降低新單負債成本，若債券收益率持續回調固收資產將更具配置價值，或分流高股息配置資金;產品端：傳統險主要配置固收類資產，而派息險產品配置高股息標的傾向更高，2024年以來派息險產品銷售持續修復，若未來保費回落，或代表配置高股息增量資金延續性欠佳;資產端：投資者對銀行板塊股價表現或有較強預期，但銀行業績兌現壓力較大，若2025Q2業績進一步下行或引起股價回調，險企償付能力階段性承壓。

風險提示：宏觀經濟下行、房價下降超預期、海外經濟不確定性外溢。